澳弘转债：PCB领域稳健经营者

澳弘转债：PCB领域稳健经营者 2025年12月10日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼澳弘转债（111024.SH）于2025年12月11日开始网上申购：总发行规模为5.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于泰国生产基地建设项目。 ◼当前债底估值为92.8元，YTM为2.49%。澳弘转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.79%（2025-12-09）计算,纯债价值为92.80元，纯债对应的YTM为2.49%，债底保护较好。 相关研究 《普联转债：信创替代与智能化司库管理领军者》2025-12-08 ◼当前转换平价为98.91元，平价溢价率为1.10%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年06月17日至2031年12月10日。初始转股价34.04元/股，正股澳弘电子12月9日的收盘价为33.67元，对应的转换平价为98.91元，平价溢价率为1.10%。 《如何应对12月的债市调整以度过年末？》2025-12-07 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.65%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价34.04元计算，转债发行5.80亿元对总股本稀释率为10.65%，对流通盘的稀释率为10.65%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼我们预计澳弘转债上市首日价格在126.65~140.60元之间，我们预计中签率为0.0019%。综合可比标的以及实证结果，考虑到澳弘转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在126.65~140.60元之间。我们预计网上中签率为0.0019%，建议积极申购。 ◼澳弘电子是一家系列化PCB产品的生产与研发制造企业。公司主要产品有：单面印制板、双面印制板、多层印制板、金属基印制板、OSP印制板、喷锡印制板、化金/镀金印制板、碳膜板及复合基材印制板等，年产各类印制电路板近400万平方米。产品涉及家用电器、消费电子、电源能源、网络通讯及汽车电子等诸多领域，拥有完善的PCB生产与研发能力。公司注重工艺、工程及品质管理能力的提升，技术研发部门被评定为“高密度多层印制线路板工程技术研究中心”和“企业技术中心”。 ◼2019年以来公司营收稳步增长，2019-2024年复合增速为6.40%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率小幅波动，2019-2024年复合增速为6.40%。2024年，公司实现营业收入12.93亿元，同比增加19.45%。 ◼澳弘电子营业收入主要来源于印刷线路板业务，产品结构年际变化。2021年以来，澳弘电子印刷线路板业务收入波动增长，2021-2024年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为96.73%、96.06%、94.07%和99.03%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，印刷线路板业务占比上升并趋于稳定。 ◼澳弘电子销售净利率和毛利率波动下降，销售费用率维稳，财务费用率趋稳和管理费用率维稳。2019-2024年，公司销售净利率分别为14.68%、14.14%、13.33%、11.82%、12.28%和10.63%，销售毛利率分别为28.93%、28.47%、24.58%、22.58%、25.04%和22.65%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：2019-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元）........................................................................8图2：2019-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）....................................................................8图3：2021-2024年营业收入构成........................................................................................................8图4：2019-2025Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）.....................................................................9图5：2019-2025Q1-3销售费用率水平（%）.....................................................................................9图6：2019-2025Q1-3财务费用率水平（%）.....................................................................................9图7：2019-2025Q1-3管理费用率水平（%）.....................................................................................9 表1：澳弘转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：升24转债基本条款.....................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测升24转债上市价格（单位：元）.................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为92.8元，YTM为2.49%。澳弘转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.79%（2025-12-09）计算,纯债价值为92.80元，纯债对应的YTM为2.49%，债底保护较好。 当前转换平价为98.91元，平价溢价率为1.10%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年06月17日至2031年12月10日。初始转股价34.04元/股，正股澳弘电子12月9日的收盘价为33.67元，对应的转换平价为98.91元，平价溢价率为1.10%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为10.65%。按初始转股价34.04元计算，转债发行5.80亿元对总股本稀释率为10.65%，对流通盘的稀释率为10.65%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计澳弘转债上市首日价格在126.65~140.60元之间。按澳弘电子2025年12月9日收盘价测算，当前转换平价为98.91元。 1）参照平价、评级和规模可比标的山玻转债（转换平价67.21元，评级AA-，发行规模6.00亿元）、聚合转债（转换平价92.61元，评级AA-，发行规模2.04亿元）、明新转债（转换平价118.60元，评级AA-，发行规模6.73亿元），12月9日转股溢价率分别为86.39%、42.56%、17.55%。 2）参考近期上市的卓镁转债（上市日转换平价92.54元）、颀中转债（上市日转换平价88.87元）、锦浪转02（上市日转换平价94.82元），上市当日转股溢价率分别为69.98%、63.38%、52.92%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电子行业的转股溢价率为31.85%，中债企业债到期收益为3.79%，2025年三季报显示澳弘电子前十大股东持股比例为72.50%，2025年12月9日中证转债成交额为55,708,227,933元，取对数得24.74。因此，可以计算出澳弘转债上市首日转股溢价率为27.95%。综合可比标的以及实证结果，考虑到澳弘转债的债底保护