政策双周报（1121-1209）：政治局会议召开，保险投资股票风险因子调降

【债券周报】 政策双周报（1121-1209）：政治局会议召开，保险投资股票风险因子调降 ❖宏观基调：发挥存量增量政策集成效应，增强消费品供需适配性 华创证券研究所 （1）政治局会议：12月政治局会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 （2）促消费：11月26日，六部门联合发文增强消费品供需适配性进一步促进消费。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 （3）金融强国：12月3日，中央金融办副主任、中央金融工委副书记王江发表署名文章称，扎实做好金融防风险、强监管、促高质量发展各项工作，推动金融强国建设在“十五五”时期取得新成就。 ❖财政政策：更加有力有效实施积极的财政政策，地方债发行突破10万亿 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 （1）政策基调：财政部部长蓝佛安发表了题为《发挥积极财政政策作用》的署名文章，强调准确把握“十五五”时期财政面临的形势任务，更加有力有效实施积极的财政政策。 （2）地方债：12月2日，据第一财经，全国地方政府债券发行规模约为10.1万亿元，为年度地方政府债券发行规模历史上首次突破10万亿元。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖货币政策：关注跨周期平衡，央行净买入国债500亿 （1）政策基调：央行行长潘功胜在人民日报发表署名文章《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系》，其中提及关注跨周期平衡，避免政策大放大收，防止政策过度导致效果衰减和长期副作用。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com （2）国债买卖：11月份央行净买入国债500亿元，略低于市场预期。但银行角度看，买债大幅加码的必要性有限。 ❖金融监管：商业不动产REITs试点启动，下调保险投资股票风险因子 相关研究报告 （1）政策基调：证监会主席吴清表示鼓励头部机构通过并购重组打造国际一流投行，并将对优质券商“适度松绑”，打开资本空间与杠杆限制；证券投资基金业协会下发基金公司绩效考核指引征求意见稿，或对业绩不佳基金经理采取降薪处理。 《【华创固收】2026年依然是强流动性支撑的年份——可转债周报20251209》2025-12-09《【华创固收】熊陡行情的历史复盘与当下思考 ——债券周报20251207》2025-12-07《【华创固收】关注赎回扰动变化，逢高储备票息资产——信用周报20251207》2025-12-07《【华创固收】存单周报（1201-1207）：财政助益下，跨年压力或有限》2025-12-07《【华创固收】通胀边际抬升，聚焦会议定调——每周高频跟踪20251206》2025-12-06 （2）REITs：11月28日，证监会发布《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》。 （3）保险：12月5日，金管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，调降保险公司投资相关股票的风险因子，培育壮大耐心资本。 ❖房地产政策：万科境内债寻求展期，深圳出台公积金提取新规 （1）地产风险：11月26日，万科境内债2022年第四期中期票据寻求展期。（2）公积金：12月5日，深圳市住房公积金提取新规出台，增设多项购房相关提取情形，加大购房支持力度。（3）政策基调：12月6日，住建部主管媒体发文称“楼市消费有活力，高质量发展就有底气”。 ❖风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 目录 一、宏观基调：发挥存量增量政策集成效应，增强消费品供需适配性...........................4二、财政政策：更加有力有效实施积极的财政政策，地方债发行突破10万亿.............5三、货币政策：关注跨周期平衡，央行净买入国债500亿...............................................5四、金融监管：商业不动产REITs试点启动，下调保险投资股票风险因子..................6五、房地产政策：万科境内债寻求展期，深圳出台公积金提取新规...............................8六、风险提示...........................................................................................................................9 图表目录 图表1发挥存量增量政策集成效应，增强消费品供需适配性.........................................4图表2更加有力有效实施积极的财政政策，地方债发行突破10万亿...........................5图表3关注跨周期平衡，央行净买入国债500亿.............................................................6图表4商业不动产REITs试点启动，下调保险投资股票风险因子.................................7图表5万科境内债寻求展期，深圳出台公积金提取新规.................................................9 一、宏观基调：发挥存量增量政策集成效应，增强消费品供需适配性 （1）政治局会议强调发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。12月8日，中共中央总书记习近平主持政治局会议，会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。要坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。 （2）六部门联合发文增强消费品供需适配性进一步促进消费。11月26日，工信部、发改委、商务部、文旅部、央行和市场监管总局联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。《方案》提出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品；到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升。 （3）加快建设金融强国，积极发展多元化融资方式。12月3日，中央金融办副主任、中央金融工委副书记王江发表署名文章称，对党的二十届四中全会关于加快建设金融强国的各项部署，金融系统要深刻把握金融工作的政治性、人民性，以高度的政治责任感和历史紧迫感，深入研究细化任务举措，扎实做好金融防风险、强监管、促高质量发展各项工作，推动金融强国建设在“十五五”时期取得新成就。具体举措方面，提及积极发展多元化股权融资，扩大债券融资，加大对符合国家产业导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持力度。在风险可控的前提下，稳步发展期货、衍生品和资产证券化。 二、财政政策：更加有力有效实施积极的财政政策，地方债发行突破10万亿 （1）政策基调方面，准确把握“十五五”时期财政面临的形势任务，更加有力有效实施积极的财政政策。12月2日，财政部部长蓝佛安发表了题为《发挥积极财政政策作用》的署名文章，对财政相关部署作出深入解读。其中提及全方位扩大国内需求，支持建设强大国内市场。统筹用好专项债券、超长期特别国债等资金，优化政府投资方向，围绕打基础、利长远、补短板、调结构加大力度，鼓励吸引民间资本参与重大项目建设，推动扩大有效投资。 （2）地方政府发债首次突破10万亿元。12月2日，据第一财经，全国地方政府债券发行规模约为10.1万亿元，为年度地方政府债券发行规模历史上首次突破10万亿元。 三、货币政策：关注跨周期平衡，央行净买入国债500亿 （1）政策基调方面，关注跨周期平衡，避免政策大放大收，防止政策过度导致效果衰减和长期副作用。12月4日，央行行长潘功胜在人民日报发表署名文章《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》。文中提到根据经济金融运行需要，综合运用各种货币政策工具，加强逆周期调节，有力有效平滑经济波动。同时，关注跨周期平衡，避免政策大放大收，防止政策过度导致效果衰减和长期副作用，更好支持重点领域和薄弱环节，在中长期促进经济转型和可持续增长。 （2）央行11月净买入国债500亿，低于市场预期。12月2日，央行发布11月中央银行各项工具流动性投放情况。11月份央行净买入国债500亿元，略低于市场预期。但银行角度看，买债大幅加码的必要性有限。年底政府债券发行压力不大，叠加12月政府债缴款压力不大，叠加此前财政支出进度偏慢，完成赤字预算目标12月一二本账支出体 量或与去年类似，接近6万亿左右的较高水平，跨年资金面有望维持相对平稳状态。但对于明年而言，央行买债或仍是较为重要的流动性投放工具。 四、金融监管：商业不动产REITs试点启动，下调保险投资股票风险因子 （1）政策基调方面，打开资本空间与杠杆限制，或对业绩不佳基金经理采取降薪处理。12月6日，证监会主席吴清在证券业协会第八次会员大会上表示，鼓励头部机构通过并购重组打造国际一流投行，并将对优质券商“适度松绑”，打开资本空间与杠杆限制。告别价格战，中小机构旨在“小而美”。坚决出清不适格股东，对于加密资产等新业态，看不清的业务坚决不做。12月8日，据证券时报，业内人士表示对优质机构适当“松绑”是强化分类监管、扶优限劣的方式之一，监管部门将坚持稳中求进的总基调，对优质头部机构开展符合国家战略和政策导向的业务适当优化杠杆率要求，促进证券行业提升资本利用效率，更好服务实体经济，行业总体杠杆区间将保持在合理范围，坚决不搞大干快上。12月6日，据上海证券报，证券投资基金业协会修订形成了《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，其中明确基金公司薪酬管理要求，改革基金公司绩效考核机制，建立与投资者利益绑定机制，明确指标计算方式、人员范围等其他要求。 （2）商业不动产纳入公募REITs范围，关注扩容情况。11月28日，证监会发布《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》。《公告》共八条，主要包括以下内容：一是产品定义，商业不动产REITs是指通过持有商业不动产以获取稳定现金流并向基金份额持有人分配收益的封闭式公开募集证券投资基金。二是基金注册及运营管理要求，明确基金管理人及基金托管人、尽职调查、申请材料、商业不动产等方面要求，以及基金管理人的主动运营管理责任。三是发挥基金管理人和专业机构作用，压严压实责任，要求严格遵守执业规范和监管要求。四是强化监管责任，明确各监管机 构依法依规履行商业不动产REITs监管和风险监测处置等职责。 （3）调降保险公司投资相关股票的风险因子，培育壮大耐心资本。12月5日，金管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》。《通知》明确，调整保险公司投资相关股票的风险因子。一是保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27。该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。二是保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。 五、房地产政策：万科境内债寻求展期，深圳出台公积金提取新规 （1）万科境内债2022年第四期中期票据寻求展