【2026年报】生猪：行到水穷处，坐看云起时

——2026生猪年报 易乐期货从业资格号：F0272877投资咨询从业证书号：Z0011428 内容摘要 2025年生猪市场在“高供应”与政策调控的博弈下，走出了前稳后跌、旺季不旺的行情。行业在持续亏损下，能繁母猪存栏已经步入下行通道，但养殖效率的继续提升或在一定程度上抵消存栏的下降，关注后续行业效率回升情况以及中大型规模场存栏变化。绝对低价对二育和终端消费产生了一定提振，但节日需求的拉动效应明显弱化。 侯晓瑞期货从业资格号：F3044447投资咨询从业证书号：Z0015326 展望2026年，上半年生猪出栏量预计仍将环比增长，供应压力依然偏大，猪价或持续承压，行业亏损局面难以根本扭转。下半年，随着能繁母猪产能去化的效果逐步传导至生猪出栏，供应压力有望实质性缓解，猪价或迎来周期性反弹的曙光，但反弹高度将取决于产能去化的深度与持续性、养殖效率变化以及需求端的承接能力。 报告制作时间：2025年12月10日 核心观点 审核人：易乐 能繁母猪存栏已确认拐点，但在政策引导与企业理性经营下，去化进程预计温和渐进。养殖效率（PSY）的持续提升，意味着同等存栏水平下猪肉供应能力增强，供应压力的缓解需要更大幅度的产能去化。 一 德 期 货 交 易 咨 询业务 资 格 ： 证 监 许 可〔2012〕38号 基于新生仔猪数据推断，2026年4月前生猪出栏量预计保持环比增长，叠加春节后季节性需求下滑，猪价面临较大压力。 猪价处于绝对低位将对消费和二育行为形成阶段性支撑，但居民消费习惯改变与替代品增多使得传统节日对需求的拉动作用日益减弱。 2026年整体行情可能呈现“前低后高”的格局。上半年大概率在成本线以下弱势震荡，下半年随着供应压力的实质性缓解，有望开启周期性上涨，但过程可能一波三折。 目录 1.2025年行情回顾：..................................................12.能繁母猪存栏步入下行通道：.........................................22.1猪周期进入尾部减产通道.....................................................22.2行业陷入亏损，企业利润分化.................................................42.3 2026年上半年供应压力仍偏大................................................63.需求弹性的再评估：.................................................73.1二育弹性仍存，体重波动“扁平化”...........................................73.2低价促进消费，节日预期弱化.................................................84.2026年行情展望：..................................................9免责声明.............................................................10 1.2025年行情回顾 不同于往年猪价剧烈的周期波动，2025年生猪现货在“高供应”与政策端“供给侧”的影响下，走出了“前稳后跌”，旺季不旺的行情。具体表现为：前三季度猪价在高供应下呈现出“韧性”震荡的特点，9月后生猪供需双增，猪价加速下跌，市场逐步意识到供应严重过剩的事实，价格深度探底，10月中旬猪价跌至近年来低位，绝对值直逼2021年9月低点，行业进入亏损状态。 2025年1-5月：极端悲观情绪的修复。尽管此阶段生猪供应较为宽松，但猪价维持在13.5至15.5元/公斤的区间内窄幅震荡，未出现深跌。主要原因为：春节前大猪出栏偏多，导致节后肥猪供应偏紧，肥标价差不跌反涨，200kg肥猪与标猪价差一度冲至1元/kg以上，压栏育肥利润相当可观，因此现货只要下跌，养殖端就会出现压栏惜售现象，叠加二育入场，对猪价下方形成较大支撑，同时此阶段出栏体重不断增长，5月上旬体重较节前低点增长4kg左右，为后市供应埋下隐忧。由于春节后现货表现不如预期的弱势，近月合约在期现回归的内在驱动下，走出了向上修复的补涨行情。 2025年5-6月：预期平稳，期现同涨同跌。5月后猪价出现明显下跌，主要原因为肥标价差倒挂导致养殖场及二次育肥出栏积极性提升，生猪供应阶段性增加，现货下跌明显。6月后现货跌至14元/kg以下，刺激二次育肥再次入场，养殖场缩量挺价，叠加端午下游备货，猪价止跌反弹，但由于上方供应压力仍存，现货反弹至15.5元/kg后即熄火。此阶段期现同涨同跌为主。 2025年7月：政策端加码，期现走势分化。7月23日农业农村部召开“推动生猪产业高质量发展座谈会”，释放出“反内卷”政策信号，强调要合理淘汰能繁母猪、减少二次育肥、控制出栏体重。这极大地提振了市场对远期供应收缩的信心，期货无视现货的疲弱强行拉升，其中远月合约涨幅更大，呈现出“现货弱、期货强”的特点。 2025年8-10月：预期落空，回归基本面。政策情绪被市场消化后（能繁母猪回落速度不及预期），冰冷的现实数据重新成为交易主线。尤其9月后猪价下跌加速，行业产能增幅超出市场预期（对应2025年3月后出生的仔猪，市场补栏情绪较高），叠加前期不断的压栏增重导致供应后移，猪价10月中旬一度跌破现金流成本，行业普遍陷入亏损。本轮猪价的下跌反映了在产能过剩的背景下，季节性需求增量无法从根本上扭转现货的弱势。在现货价格持续下跌的拖累下，期货出现趋势性下跌行情，近远月升水程度大幅收敛。 2025年11月后：底部弱势震荡。11月后市场在供应基数仍偏高，二次育肥集中出栏预期，以及 季节性需求增量有限等因素影响下，猪价维持底部震荡为主。另外，10月后能繁母猪存栏有加速去化趋势，远月表现相对坚挺，近月跟随现货偏弱运行为主。 资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部 资料来源：博易大师，一德期货生鲜品事业部 2.能繁母猪存栏步入下行通道 2.1猪周期进入尾部减产通道 目前生猪行业处于规模化养殖程度提升+养殖效率增强+成本下降的猪周期末期。本轮周期自2023年开始，至今已持续3年，纵观本轮周期有以下几个特点：持续时间长、猪价波动幅度小、规模化养殖程度高、养殖效率提升（PSY、成本等）、企业抗风险能力强。 从农业农村部统计的能繁母猪存栏来看，2022年12月母猪存栏4390万头，2024年4月跌至3986万头，下降9.2%，支撑2024年8月猪价涨至21元/kg的高位，与猪价低点相比上涨50%左右。从卓创数据口径来看，2022-2024年中大型企业母猪产能下降约7%。一般来说，三方机构统计数据波动率会大于官方，这意味着本轮上涨周期中散户退出比例较规模场偏多，部分大型养殖场甚至有逆势扩张的态势。另外，从往年母猪存栏与猪价比价关系来看，2021年约为1:3，现如今在1:5左右（规模场的话甚至更高），这种改变或许与规模场占比及养殖效率的提升有关。 本轮猪价下跌周期中数据复杂度较以往有明显提升，养殖效率提升显著放大了单头母猪的生猪供给能力，官方能繁母猪存栏数据对价格的前瞻指引作用减弱，进而导致2025年上半年市场对后市生猪产能增量预判出现偏差。具体来看：2024年5月-2025年1月农业农村部母猪产能增长约2%，卓创数据显示至2025年7月中大型场母猪存栏长期处于增长态势，且涨幅远高于预期（约23%），2025年10月猪价由前期高点下跌约47%。2024-2025年养殖效率的大幅提升在其中起到较为重要的作用，根据调研数据整理，2024年行业平均PSY提升约6%（中大型养殖场），叠加官方母猪产能增量2%，生猪增产约8%，基本符合母猪：猪价=1:5的规律。 截至2025年10月，农业农村部能繁母猪存栏3990万头，仍高于国家设定的3900万头的正常保有量（102.3%），存栏量较年初高点下降2.2%（与2024年4月存栏相当）。卓创数据显示截至2025年11月，中大型企业母猪存栏较高点下降约5%。牧原2025年三季度母猪存栏较一季度下降约6%。多数据端口验证目前母猪存栏已经进入下行通道。其中头部企业首先响应国家号召，提前收缩产能，中小型场相对滞后，三季度行业普遍亏损后才有明显去产能动作。从淘汰母猪/生猪比价关系来看（截至12月0.76），年内长期处于历史同期高位，10月现货加速下跌促使阶段性母猪淘汰热情增加，但由于持续时间及下滑幅度有限（与2023年比差距较大），暂未出现大面积超淘现象。 近几年我国对生猪的政策调整由原来的“粗犷式一刀切”变为“多向化精准调控”。在养殖规模化及生产效率不断提升的背景下，2024年3月国家将能繁母猪正常保有量由4100万头下调至3900万头，随后在2025年7月农业农村部开展推动生猪产业高质量发展座谈会，核心调控方向为：降体重—引导企业降低肥猪出栏体重以减少猪肉供应；稳产能—要求合理淘汰、适当调减能繁母猪存栏，严控新增产能；限体重—限制非理性的二次育肥行为。本轮政策调控更有针对性（引导中大规模场率先调控母猪产能）及前瞻性（在猪价未进入底部前开始调控），未来生猪产能有“温和”下降空间。 在规模化养殖占比持续提升、养殖效率（如PSY）明显增强以及生产成本下行的共同作用下，本轮 周期行业产能调整的节奏和逻辑与以往有所不同，中大型规模场对猪价走势起到决定性作用。三季度后虽显示母猪产能去化意愿增强，但未形成大规模淘汰，产能调整趋于理性与渐进。后续猪价表现除关注存栏绝对值外，更需紧密结合养殖效率变化、企业资金状况及结构性产能调整节奏进行综合判断。另外，疫病等因素也是在周期底部需要考虑的问题。 2.2行业陷入亏损，企业利润分化 截至2025年12月，行业平均养殖成本约为12.65元/kg，其中规模企业最新成本分别为，牧原11.3元/kg（2025年10月），温氏12.2元/kg（2025年10月），新希望12.5元/kg（2025年9月），其他企业成本较年初均有不同程度下滑，各企业间成本差异较前期有明显缩窄。9月以来猪价跌至低位后，行业已经平均亏损3个月的时间，不同企业成本的差异或导致养殖企业利润出现分化。 从企业已公布的负债率来看，2024年以前各企业资产负债率不断增长，创下历史高点，2024年后随着猪价阶段性回暖，负债率有所回落，2025年前三季度不同企业负债率出现分化，牧原、温氏等第 一梯队延续小幅回落趋势，其他成本偏高的企业负债率则有小幅回升。2025年四季度后猪价偏弱的走势或导致各企业负债率再度升高，不同于前期政策性引导产能的“温和”去化，部分企业高负债率运转下或有较为“剧烈”的被动去产能现象发生。 另外，2025年后半年现货的弱势运行使得前期高位补栏仔猪的群体亏损较为严重。2025年上半年，仔猪价格处于高位，导致外购仔猪成本高位，即便下半年仔猪价格出现回落，前期高价购进的仔猪在出栏时也面临较大压力，与自繁自养将成本控制在12-13元/kg相比（甚至更低），普通放养户在成本控制上处于劣势，是本轮周期中第一波受到冲击的群体。放养群体陷入亏损后会抑制市场仔猪需求，仔猪价格回落，仔猪陷入亏损后，倒逼母猪产能去化，关注后续仔猪市场情况。 资料来源：公司公告，一德期货生鲜品事业部 2.32026年上半年供应压力仍偏大 2025年仔猪补栏情绪呈现出冰火两重天的现象。上半年在猪价表现较为坚挺的情况下，仔猪需求偏强，上半年维持在500+元/7kg的高位，后续随着猪价不断下滑，外购仔猪群体陷入亏损，仔猪补栏热情下滑，10月中旬价格连续下跌至150元/7kg后（属于历史同期偏低的位置），低价对养殖端补栏意愿有所提振，仔猪价格出现阶段性反弹。 从仔猪供应端来看，卓创数据显示10月后新生仔猪