晨会纪要

重点推荐 ➢1.积极政策基调有望延续，内需战略定位进一步提升——2025年12月政治局会议学习➢2.出口韧性延续——国内观察：2025年11月进出口数据 财经要闻 ➢1.国务院总理李强同主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会 ➢2.特朗普称将允许英伟达向中国出售H200芯片 正文目录 1.1.积极政策基调有望延续，内需战略定位进一步提升——2025年12月政治局会议学习.............................................................................................................31.2.出口韧性延续——国内观察：2025年11月进出口数据..............................4 2.财经新闻.....................................................................................6 3. A股市场评述...............................................................................7 4.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.积极政策基调有望延续，内需战略定位进一步提升——2025年12月政治局会议学习 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，liusj@longone.com.cn 事件：中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。 核心观点：会议重提“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，在外部环境仍存不确定性的情况下，二十届四中全会强调的“坚持以经济建设为中心”仍将是核心任务，在此背景下，积极的政策基调或将保持不变。而重提“跨周期调节”，并不代表政策转向，在当前外需仍显韧性的情况下，政策兼长顾短，加快经济新旧动能的切换，更能“提升宏观经济治理效能”。财政政策上，预计2026年一般赤字率仍以4%左右安排，广义赤字水平与2025年接近。货币政策上，预计降准空间有50BP，降息空间或在10-20BP之间。主要任务中，“坚持内需主导”，进一步提升了内需的战略定位，防风险的顺位后移，科技、改革、开放等顺位不变。后续关注中央经济工作会议释放的更多增量信息。 对内稳增长应对外部的不确定性。政策基调中指出“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，这一提法与今年4月政治局会议相同，此前的外部环境恰逢特朗普“对等关税”落地，中美贸易摩擦升级。中美元首釜山会晤取得了积极的成效，但外部环境的不确定性并未完全消除，国内经济稳增长的诉求仍高，为此要“更好统筹发展和安全”。 政策积极定调不变，深化宏观调控思路。会议指出，“实施更加积极有为的宏观政策”，总体积极的定调不变。同时强调了“增强政策前瞻性针对性协同性”，提供了逐步深化后的宏观调控思路，向主动预判、向精准滴灌、向协调配合的方向深化，确保“十五五”实现良好开局，并“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。而会议重提“跨周期调节”，并不意味着政策的转向，在当前外需仍显韧性的情况下，政策兼长顾短，加快经济新旧动能的切换，更能“提升宏观经济治理效能”。为此，扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量等政策方向都将进一步推进。 财政及货币政策展望。自去年12月政治局会议提出“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”以来，这一政策组合延续至今。财政政策上，预计明年一般赤字率可能仍保持在历史高位，或仍以4%左右安排；广义赤字上，预计超长期特别国债、地方政府专项债分别扩容2000亿元至1.5万亿元、4.6万亿元，2万亿元地方政府特殊再融资债用于化债不变，广义财政赤字水平或与今年接近。货币政策上，今年年内累计降准50BP，基本符合市场预期，降息10BP，略不及市场预期，但10月企业新发放贷款平均利率3.1%，较去年同期低40BP，降幅明显大于政策利率，实体融资成本明显下降。预计明年货币政策上仍将兼顾总量和结构的双重功能，适时进行降准降息，预计降准空间有50BP，降息空间或在10-20BP之间。 内需的战略定位进一步提升。会议指出，“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，首先内需放在首位，再者这一表述可能不仅包含了扩内需的涵义，更是内需战略定位的进一步提升。此前类似的提法是在2023年底的中央经济工作会议中提到的“内需主动力”。本次政治局会议在主要任务上，表述普遍比较简洁，后续召开的中央经济工作会议中或能揭示更多线索。预计消费上服务或是重点，以旧换新政策对实物消费品的支持力度仍将延续；投资上，继续支持“两重”项目建设，加快推动政策性金融工具相关项目的实物工作量形成。 主要任务顺序上的变化。与去年12月政治局对比来看，主要任务由9条缩减至8条。顺序上，科技创新、改革、对外开放仍然位列2-4位不变。去年的城乡融合与区域联动合并为一条，绿色“双碳”、民生位列之后。防风险由第5位降至最后1位。三大重点领域风险中，地方政府化债持续推进；中小金融机构风险方面，3月5日金融监管总局局长李云泽曾提到，存量风险正在有序处置，增量风险得到了明显遏制；房地产投资及销售虽然仍在底部，但银行体系出险的概率相对较低。 风险提示：对会议精神理解的偏差；国内政策落地不及预期；房地产下行压力超预期。 1.2.出口韧性延续——国内观察：2025年11月进出口数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：12月8日，海关总署发布2025年11月外贸数据。2025年11月，以美元计价，出口同比5.9%，前值-1.1%；进口同比1.9%，前值1.0%；贸易差额1116.8亿美元，较去年同期增加143.5亿美元。 核心观点：11月出口增速超预期，由负转正，并高于季节性，剔除基数影响后两年复合增速也小幅回升至6.24%，显示出口韧性持续不过中美磋商成果落地后对美出口不增反降，反映短期美国仍有去库存压力。国别结构上，非洲贡献显著，对欧盟、日本出口回升并强于季节性，对美国、东盟出口放缓。今年以来，外需虽有波动，但整体贡献较大。受益于新兴市场的工业化发展，以及非洲等其他地区的基建需求，中间品以及资本品的出口明年可能仍然较强，而对美国的出口增速降幅大概率收窄。结合基数抬升的因素来看，明年出口或仍维持韧性，但增速略低于今年。 出口增速超预期，剔除基数来看，仍保持稳定增长。同比来看，11月出口由负转正，较10月回升7.0个百分点，高于Wind一致预期的2.99%；环比来看，11月8.2%，高于近4年同期均值3.77%，强于季节性。一方面，出口规模达3303.51亿美元，创下历史同期新高；另一方面，去年同期环比下降了6.06pct，基数回落存在一定影响。由于近3个月出口始终受到基数影响较大，剔除后，从两年复合增速来看，11月小幅回升至6.24%，较10月回升0.69pct，仍保持稳定增长趋势。 全球制造业景气度仍保持稳定，发达国家制造业处于收缩区间。11月，摩根大通全球制造业PMI为50.5%，较10月回落了0.4%，全球制造业景气度仍保持稳定。美国ISM制造业PMI、欧元区制造业PMI分别回落了0.5、0.4个百分点至48.2%、49.6%，日本制造业PMI回升0.4个百分点至48.7%，美欧日制造业PMI皆低于荣枯线。整体来看，发达国家终端需求整体偏弱，中美吉隆坡磋商成果落定后，11月对美出口同比数据不增反降，反映美国短期仍有去库压力。 对非洲、欧盟、日本出口增速回升，对美国、东盟出口增速回落。对欧盟、日本出口增速皆有所回升，当月同比较前值分别回升13.9、10.01个百分点至14.83%、4.3%。对美国、东盟出口皆有所回落，当月同比较前值分别回落3.41个、2.78个百分点至-28.58%、8.17%。环比来看，对欧盟、日本强于季节性，环比分别为7.41%、13.14%，高于近4年同期均值的-0.36%、2.38%；而对美国、东盟皆弱于季节性，环比分别为-3.24%、9.01%，弱于近4年同期均值的-2.15%、11.28%。从拉动的角度，欧日11月拉动2.19pct，东盟拉动1.44pct，美国拖累4.42pct，合计整体较10月回升1.24pct；其他地区拉动6.7pct，前值0.94pct，其中对非洲出口贡献较大，出口增速较10月回升了17.09个百分点至27.55%。 中游出口增速仍然领先。机电产品、高新技术产品、农产品当月同比均有不同程度的回升，较上月分别回升8.4个、5.9个、3.6个百分点至9.7%、7.7%、2.3%。主要产品中，汽车有明显回升，上月表现较好的船舶，虽有所回落，但增速仍处于较高水平，反映中游装备制造仍具明显优势。集成电路、液晶显示板等行业出口增速也同样保持相对领先。部分劳动密集型产品出口增速虽有回升但仍维持低位，如玩具、鞋靴、箱包、灯具等。 进口增速小幅回升，但仍处于较低水平。11月进口当月同比小幅回升0.9个百分点，不过环比1.6%，低于4年同期均值6.75%，略弱于季节性。主要商品中，空载重量超过2吨的飞机、铜矿砂及其精矿进口增速有明显回升，且处于高位；传统内需相关的铁矿砂及其精矿进口增速小幅回升，但未锻轧铜及铜材进口增速延续回落趋势；钢材降幅收窄但增速仍处于较低水平；上游能源相关的煤炭降幅扩大。进口增速总体仍处相对低位，内需仍需政策呵护。 风险提示：国内政策落地不及预期；中美关税问题出现新变革。 2.财经新闻 1.国务院总理李强同主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会 12月9日，国务院总理李强在北京钓鱼台国宾馆同主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会。李强强调，中国始终是开放合作的坚定践行者和推动者。今年中国经济顶压前行，取得新的发展成绩，我们有信心有能力完成全年经济社会发展目标任务。前不久，中共二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，对中国未来5年的发展作出战略擘画。中国经济将保持稳健向好势头，经济总量将再上新台阶，产业升级将创造新的发展空间，超大规模市场需求将加快释放。中国开放的大门将越开越大，欢迎更多外国企业来华开拓市场。 李强表示，中方愿同各方一道筑牢互利共赢的国际经贸格局，推动经济全球化深入发展，提升多边机制权威和效能，汇聚促进共同发展的更大合力。中国将继续积极承担与自身能力相匹配的国际义务，建设性参与国际交流合作，提供更多公共产品，为推动世界经济健康稳定发展贡献更大力量。 国际经济组织负责人表示，过去一年，中国经济持续稳健增长，为世界经济增长作出重大贡献。中国“十五五”规划同国际经济贸易增长高度契合，将为全球发展注入信心和新动能。中国坚定支持多边主义，支持全球南方发展，推动构建人类命运共同体，为世界树立了典范。各方愿同中方在贸易投资、绿色发展、人工智能、民生就业、金融稳定、可持续发展等领域加强沟通协作，维护多边主义和自由贸易体制，共促全球经济发展。 （信息来源：中国政府网） 2.特朗普称将允许英伟达向中国出售H200芯片 当地时间12月8日，美国总统特朗普通过社交媒体表示，美国政府将允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片。据悉，上述对华销售将由美国商务部负责审批和安全审查，美方还将从相关交易中收取约25%的费用。特朗普表示，美国商务部正在敲定相关安排细节，同样的安排也将适用于其他人工智能芯片公司，如超微半导体公司和英特尔公司。 （信息来源：央视新闻） 3.A股市场评述 4.市场数据 一、评级说明 二、分