化工2025年三季报总结：化工产能周期拐点的再确认

2025年前三季度，基础化工行业营收小幅增长，归母净利润强势修复，已逆转2022年以来的连续下降趋势。行业毛利率略增，费用率下降，归母净利率修复。经营性现金流同比改善，净现比表现优秀，显示行业盈利质量较优，偿债压力可控。在建工程增速下滑，扩产周期拐点有望再确认。

部分子行业表现亮眼，如农药、氟化工、胶粘剂及胶带、钾肥、改性塑料等，主要得益于去库、价格回暖、新能源汽车及储能市场扩张、家电与消费电子市场提振等因素。

“金九银十”旺季不旺，但行业利润维持韧性。25Q1-Q3整体毛利率为17.10%，同比+0.23pct；归母净利率为6.04%，同比+0.26pct。子行业毛利率方面，氟化工、钾肥、塑料制品、农药、食品及饲料添加剂等同比改善幅度居前。子行业归母净利率方面，钾肥、氟化工、农药、食品及饲料添加剂、煤化工等同比改善幅度居前。

建议沿四条主线进行布局：

1. 盈利确定性强的上游资源类资产：磷、硫、钾、原油。
2. “反内卷”下供给侧优化明确、具备价格弹性的品种：有机硅、涤纶长丝/PTA、农药、纯碱、己内酰胺、食品添加剂。
3. 关注当前低位龙头白马的配置价值：万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学、恒力石化、荣盛石化、龙佰集团等。
4. 看好“十五五”期间的新质生产力投资方向：绿色能源、改性塑料与PEEK、半导体材料。

风险提示：宏观经济下行风险、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能大幅扩张风险、安全生产与环保风险、企业经营风险。