有色每日报告：美联储12月利率决议临近，关注预期差

美联储12月利率决议临近，关注预期差 有⾊观点：美联储12⽉利率决议临近，关注预期差 交易逻辑：11月欧美制造业PMI普遍回落且美国11月ADP就业数据偏弱，投资对美联储12月降息预期升温，整体上看，宏观面预期偏正面。原料端延续偏紧局面，并逐步往冶炼端传导，供应端收缩风险仍然存在。终端略偏弱，11月初汽车销售增速同比转降，11-12月空调排产降幅扩大，2026年1-2月排产预计改善，基本金属现实供需略改善，预期偏紧。整体来看，中短期，宏观面预期正面+供应扰动担忧推高价格，但美联储12月利率决议公布前资金出现获利回吐，可谨慎关注铜铝锡低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 铜观点：美联储议息会议将近，铜价⾼位震荡。氧化铝观点：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压。铝观点：宏观预期反复，铝价震荡回落。铝合⾦观点：仓单延续回升，盘⾯⾼位震荡。锌观点：社会库存下降，锌价⾼位震荡。铅观点：社会库存仍处低位，铅价随有⾊回调。镍观点：产业链等待进⼀步反馈，镍价⼩幅回落。不锈钢观点：镍铁成交价格底部回升，不锈钢盘⾯震荡运⾏。锡观点：库存有所去化，锡价⾼位震荡。 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：美联储议息会议将近，铜价⾼位震荡 信息分析： （1）彭博社消息，智利国家铜业公司（Codelco）正大幅推高其对中国客户的精炼铜年度溢价，理由是担心可能出现短缺。据知情人士透露，该公司向部分买家提供2026年年度合约的供应溢价，为伦敦金属交易所（LME）价格之上每吨350美元，另一些买家则获得每吨335美元。 （2）SMM消息，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：1. 2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；2. 维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式；3. 建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4. 建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。 （3）11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%。1-11月累计增幅为11.76%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 铜（4）现货方面，12月9日1#电解铜现货对当月2601合约报升水10元/吨-升水180元/吨，均价报升水95元/吨，较上一交易日回落-35元/吨。 （5）截至12月8日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.14万吨至16.03万吨。 主要逻辑：宏观方面，美联储议息会议将近，市场风险情绪有所回落，铜价高位震荡。供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧了铜矿供应的紧张程度，铜矿加工费持续处于低位。为应对加工费回落，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成共识将在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，精炼铜供应端收缩的预期进一步加强。需求端，随着需求淡季来临，终端需求延续疲弱，不过铜现货仍为升水状态，显示下游对铜价接受度在慢慢提升。智利国家铜业正大幅推高其对中国客户的精炼铜年度溢价，反映了市场对明年精炼铜供需紧张的预期。当前LME注销仓单占比明显处于高位，海外挤仓对铜价也产生明显提振。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，我们认为铜价表现为震荡偏强。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压 信息分析： （1）12月9日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2790元跌5元；全国加权指数2784.9元跌4.5元；山东2700-2740元均2720跌5元；河南2780-2830元均2805跌5元；山西2790-2820元均2805跌5元；广西2830-2870均2850跌5元；贵州2860-2900均2880跌5元；新疆2940-3020均2980跌50元。 氧化铝 （2）12月9日，氧化铝仓单254276吨，环比+3360。 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，环保、技改等因素也造成扰动，但影响周期偏短，供应现实收缩不足，国内尚在维持强累库趋势，且铝土矿、烧碱等原料价格同样偏弱，预计氧化铝盘面价格上方仍有压力，当前期现价格仍旧劈叉相对严重，仓单优势存在，盘面低价后续也将拖累现货价格跟跌，品种价格仍在探底过程，需出现更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而提振价格。但考 虑到估值进入低位区间，更多资金聚焦氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。展望：现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计氧化铝维持震荡。⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：宏观预期反复，铝价震荡回落 信息分析： 展望：当前宏观情绪反复叠加基本面维持稳健，短期预计铝价维持震荡偏强。中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望持续上移。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 铝合⾦观点：仓单延续回升，盘⾯⾼位震荡 信息分析： 锌观点：社会库存下降，锌价⾼位震荡 信息分析： （1）现货方面，12月9日，上海0#锌对主力合约65元/吨，广东0#锌对主力合约-25元/吨，天津0#锌对主力合约-55元/吨。 （2）截至12月9日，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨，较上周四下降0.43万吨。 （3）10月1日，29Metals宣布其位于西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体发生新的地震事件，未造成人员伤亡。公司表示，高品位锌矿石的开采将因地压支护修复而延迟，因此撤回全年锌产量指引。在此期间，公司将开采其他低品位矿源。更多更新将在10月15日公布的三季度报告中披露。 铅观点：社会库存仍处低位，铅价随有⾊回调 信息分析： （1）12月9日，废电动车电池9900元/吨（+0元/吨），原再价差25元/吨（-25元/吨）。 （2）12月9日，SMM1#铅锭17050-17150元/吨，均价17100元/吨，环比-100元，铅锭精现货升水25元/吨，环比+5元/吨。 （3）SMM统计数据，2025年12月8日国内主要市场铅锭社会库存为2.05万吨，较上周四下降0.31万吨；沪铅最新仓单15631吨，环比+100吨。 （4）当前原生铅与再生铅冶炼企业均有检修或减产的情况，铅锭地域性供应偏紧，厂提货源报价相对坚挺，由于距离消费地较近，部分下游企业刚需采购偏向仓库货源，使得铅锭社会仓库库存进一步下降。但值得注意的是原生铅冶炼企业厂库库存累增，截至上周四，原生铅企业周度厂库铅锭库存已上升至万吨上方，部分持货商出现降价出货的情况，后续铅锭社库降势或放缓。 主要逻辑：1）现货端：现货升水小幅上升，铅锭原再生价差小幅下降，期货仓单小幅上升；2）供应端：废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼利润收窄，近期原生铅和再生铅冶炼厂检修较多，铅锭周度产量小幅下降；3）需求端：当前电动自行车订单略有走弱，但汽车蓄电池订单有所好转，部分蓄电池企业有意提产建库，铅酸蓄电池厂开工率总体维持高位，处于往年同期较高水平。 展望：近期原生铅和再生铅冶炼厂检修较多，铅锭产量难以明显回升。12月铅酸蓄电池企业生产相对好转，铅锭需求维持高位，铅锭社会库存将维持低位，伦铅库存亦高位回落。前期压制铅价的利空因素逐渐消化，社会库存去化至低位，待有色板块整体回调结束后，铅价或将延续反弹，我们认为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：产业链等待进⼀步反馈，镍价⼩幅回落信息分析： 镍 （1）12月9日（北京时间18点）LME镍库存252528吨，较前一交易日-816吨；沪镍仓单34361吨，较前一交易日-139吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。 （3）SMM12月5日讯，据SMM了解，近日有国内高镍生铁出厂价910-920元/镍点，周内成交量共6000吨，镍含量：8-12%，交期2025年12月底之前。 （4）SMM12月5日讯，据SMM了解，近日有部分印尼高镍生铁到港价成交900-910元/镍点，市场共成交8000吨，镍含量：10-13%，交期2025年12月底之前。 主要逻辑：目前来看，市场情绪依旧主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡运行。产业基本面需注意边际走弱，当下矿端供应偏宽松，需警惕后市核心要素变化。目前来看，镍铁、MHP、冰镍、硫酸镍整体供需较为宽松，较多镍资源流向电镍领域，期货市场伦镍、沪镍库存维持高位，致使镍价承压。此外，有色金属资源主产国供应端干扰政策较多，远期风险仍在，不排除印尼后续有相关政策出台。价格博弈宜维持短线交易思路，继续观察矿LME镍库存变化与RKAB配额进展。 不锈钢观点：镍铁成交价格底部回升，不锈钢盘⾯震荡运⾏ 主要逻辑：近期镍铁价格成交价格出现底部回升，成本端对钢价支撑走强。11月不锈钢产量环比小幅回落，但实际减量相对有限，预计12月在年末传统淡季叠加成本端原料仍存支撑下产量将再度出现环比下滑。库存端来看，当下社会库存暂未出现明显累积，后续产业链淡季背景下库存或仍存在一定累积压力，仓单延续低位。 ⻛险因素：印尼政策风险、需求增长超预期 锡观点：库存有所去化，锡价⾼位震荡 仍处在降息周期中，叠加财政端扩张，预计将对全球经济产生积极效应。此外，半导体行业维持高增，光伏、新能源车等领域消费继续上升，再考虑到产业链库存需要重建，将使得锡锭需求持续增长。因此，供需基本面韧性使得锡价中枢进一步抬升。展望：供应扰动不断的情况下，预计锡价将震荡偏强。⻛险因素：供应释放超预期；需求恢复不及预期 二、行情监测 （一）铜 （二）氧化铝 （三）铝 （四）铝合金 （五）锌 （六）铅 （七）镍 （八）不锈钢 （九）锡 中信期货商品指数 2025-12-09 综合指数 商品指数2242.53-1.08% 商品20指数2560.81-1.08% 工业品指数2185.44-1.38% 特⾊指数 PPI商品指数 1348.04-1.57% 板块指数 近6月走势图 历史涨跌幅 有色金属指数2025-12-09 2532.90 -1.69% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵