核心观点与结论
经济转型与“V”型走势
- “十四五”期间，中国经济从地产驱动转向“三新经济”（新产业、新业态、新商业模式）驱动，转型带来区域和群体间的节奏分化。
- 地产对经济的拖累逐渐降低，2025年地产投资占GDP比重降至5.1%，信贷市场去地产化明显。
- “三新经济”占GDP比重提升至18%，高技术制造业和信息传输业增长显著。
- 2026年经济转型初见成效，地产见底，经济内生动力增强，政策“开门红”诉求下，经济呈现“前高中低后扬”的V型走势，预计GDP增速目标5%左右。
出口：份额提升与韧性
- 出口仍是经济压舱石，2025年中美贸易摩擦未导致加速脱钩，中国占美国进口市场份额仅下滑4.5个百分点。
- 非洲、中东、拉美成为新出口目的地，对非洲出口同比增长28%，对中东出口同比增长11.5%。
- 2026年美国进口需求有望小幅改善，出口增速前低后高，全年增速约4%，资本品和中间品韧性更强。
地产：二次探底与企稳
- 2025年地产进入二次探底，全国二手住宅价格指数回落至2016年中水平，商品房销售面积下滑近50%，库存去化时间19个月。
- 房地产指标接近中期稳态，2026年地产价格和销量企稳，投资企稳滞后，预计投资增速-8.5%。
消费：消费去地产化与结构分化
- 消费去地产化趋势明显，一线城市房价降幅扩大但消费降幅收窄，二三线城市房价回落但社零增速接近5%。
- 商品消费增速韧性，服务消费增速更高，2026年政策支持下服务消费增速上行，预计社零增速2-3%，服务消费6%左右。
物价：CPI与PPI走势
- 2025年CPI受以旧换新商品价格上涨、金价超预期、猪价偏弱影响，预计全年增速0.2%-0.3%。
- 2026年CPI受以旧换新退坡、地产压制减弱、基期调换影响，预计增速逐上行。
- 2025年PPI受低基数、反内卷政策、有色金属价格支撑影响，预计全年增速-1.3%，2026年前低后高。
- GDP平减指数或于年末转正，CPI和PPI无需同时转正。
风险提示
- 美国经济下滑拖累全球需求，中国出口面临外需不足压力。
- 地产进入二次下跌，衍生风险加剧，资产端持续承压，居民消费意愿疲弱。
- 政策发力不及预期，反内卷进度不及预期，PPI增速转弱，利润难以持续改善。
