烟火小面，遇见乾坤

烟火小面，遇见乾坤 2025年12月09日 买入（首次） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn ◼中式面馆第一梯队，加速开店势能向上。2024年遇见小面在中式面馆/中式快餐餐厅市场份额分别为0.5%/0.14%，截至2025年11月，公司餐厅网络已包括内地22个城市的451家餐厅及香港的14家餐厅，且仍有115家新餐厅开业筹备中。2022-2024年公司营收由4.18亿元增至11.54亿元，CAGR达66%；加速扩店帮助公司实现盈利拐点，公司经调净利润由2022年的-0.36亿提升至2024年的0.63亿元，2024年经调净利率为5%，经营拐点已至。公司门店以直营为主，直营餐厅数量占比由2022年的65%提升至2024年的78%。 市场数据 收盘价(港元)4.90一年最低/最高价4.78/5.50市净率(倍)12.77港股流通市值(百万港元)3,482.38 ◼精准定位、超前布局，成就中式面食黑马。（1）连锁快餐景气度高，海外 中餐 值得 重视：2025年 连锁 餐饮/非 连锁 餐饮市 场规 模分 别为1.26/4.32万亿元，2019-2024年CAGR分别为11%/5%。2024年全球中餐市场规模达8.10万亿元，其中海外市场贡献2.62万亿元，占比32.4%，香港/新加坡等地潜力较大；（2）中式面馆作为第四大中式餐饮品类，2024年行业规模为2866亿元（占比29.80%）。2024年遇见小面商品交易额13.48亿元，市占率0.5%，排名第四，但2022-2024年交易额CAGR为58.6%，显著领先于前五其他品牌；（3）复盘公司历史，我们认为三大要素助力公司成功：①锚定差异化高潜赛道，即川渝风味辣口食品；②较早推行标准化、数字化；③率先跑通商场店模式，2024年购物中心的门店数量占比为64%，沿街门店、办公区及交通枢纽门店合计占比34%。商场门店高客流、高溢价、高势能、低教育成本和低营销费特征，商场店模型为后续顺利拓店提供较好的示范支持。 基础数据 每股净资产(元)0.35资产负债率(%)87.83总股本(百万股)710.69流通股本(百万股)710.69 相关研究 ◼门店扩张加速，同店质量有望修复。（1）我们认为遇见小面的新城市进驻展业和原有城市门店加密的空间均大，我们预计2025年底公司门店数量约500家，2026年有望超越和府捞面达680家，2027年有望突破900家：通过连续降价、借力加盟，纵向加密北上广深等超级城市、横向扩张二三线城市，同时加大香港及海外市场扩张力度；（2）公司连续降价、牺牲短期利润做门店扩张致短期同店略有承压，中长期而言在外卖增量、新品类拉动、海外优质门店并入、经营降本等多措并举下，同店有望迎来修复。 ◼盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计2025-2027年 公 司 营 收 分 别 为16.55/24.42/33.81亿元，同比增速分别为43%/48%/38%；2025-2027年归母净利润为1.33/2.43/3.88亿元，同比增速为119%/83%/60%。考虑到公司门店渗透空间仍存、同店改善可期，我们认为当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：餐饮市场竞争加剧、原料成本上涨、品牌老化客户流失、股价波动的风险。 内容目录 1.1.中式面馆第一梯队，加速开店势能向上.................................................................................51.2.股权集中，结构稳定.................................................................................................................61.3.连续扩张越过平衡点，盈利成长提速.....................................................................................7 2.精准定位、超前布局，成就中式面食黑马....................................................................................10 2.1.连锁快餐景气度高，海外中餐值得重视...............................................................................102.2.中式面馆为第四大中式餐饮品类，遇见小面为近年黑马...................................................122.3.赛道及模式定位精准，标准化、数字化优势显著...............................................................13 3.门店扩张加速，同店有望修复........................................................................................................15 3.1.新市场展业及老市场加密空间均较大...................................................................................153.2.多措并举，同店有望迎来修复...............................................................................................19 4.1.盈利预测...................................................................................................................................224.2.估值与投资建议.......................................................................................................................23 5.风险提示............................................................................................................................................24 图表目录 图1：遇见小面产品矩阵.......................................................................................................................5图2：遇见小面历史复盘.......................................................................................................................6图3：股权结构（截至2025年11月）...............................................................................................6图4：管理层背景（截至2025年11月）...........................................................................................7图5：2022-2024年营收及经调整净利润表现....................................................................................8图6：直营餐厅收入占比提升...............................................................................................................8图7：2024年直营餐厅及特许经营管理收入拆分..............................................................................8图8：新增门店以直营为主...................................................................................................................9图9：2022-2024年直营及特许经营餐厅商品交易额........................................................................9图10：公司连续降价让利消费者.........................................................................................................9图11：直营及特许经营餐厅日均销售额均提升（万元）.................................................................9图12：直营及特许经营餐厅翻台率...................................................................................................10图13：直营及特许经营餐厅同店销售额同比...................................................................................10图14：2020-2029E中国内地餐饮服务行业市场规模......................................................................10图15：连锁餐厅增速更高...................................................................................................................11图16：中国连锁餐厅渗透率提升空间较大.......................................................................................11图17：连锁中式快餐餐厅及非连锁中式快餐餐厅对比...................................................................11图18：快餐餐厅与全面服务餐厅市场规模.......................................................................................11图19：快餐餐厅增速更快..........