丰产压力显现菜油偏弱运行

菜系报告 丰产压力显现菜油偏弱运行 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 自11月下旬以来，国内油脂板块走势明显分化，相比豆油期价的窄幅波动和棕榈油期价的止跌反弹，菜籽油期价则是自高位连续3周出现回落，走势明显弱于其他油脂品种。这与整个菜系产业链环境的悄然转变息息相关。 一、加拿大油菜籽产量创纪录库存高企价格承压 目前加拿大油菜籽产量上调至创纪录水平，但出口严重受阻、库存高企，导致供需结构性失衡。供应端来看，加拿大油菜籽产量大幅增长成为关键。加拿大统计局最新报告显示，2025年加拿大油菜籽产量预计达2180万吨，创历史新高，较9月预估的2003万吨大幅上调，主要是因为西部产区阿尔伯塔和马尼托巴省生长季后期天气条件理想，气温温和、降水充裕，显著提升单产至纪录的44.7蒲式耳/英亩。加拿大油菜籽的丰产加剧了全球油菜籽供应宽松格局。需求端来看，加拿大油菜籽出口则深度疲软，2025年11月下旬累计出口仅193万吨，同比锐减48%，主要根源于中加贸易摩擦导致的加拿大油菜籽对华出口“停滞”，出口转至欧盟虽取得成效，但因欧盟进口同比下降39%，无法彻底缓解压力。库存方面，加拿大油菜籽丰产叠加出口不畅共同推升加拿大国内油菜籽期末库存攀升至250万吨，远高于历史均值，对加拿大油菜籽价格带来压力。 二、澳洲油菜籽产量创新高中国采购重塑贸易链 不仅加拿大油菜籽产量创纪录，澳洲油菜籽产量同样创新高。2025/26年度澳洲油菜籽产量预计达720万吨，同比大幅增长13%，超过2024/25年度的640万吨，创历史新高。产量增长主要源于西澳的降水充沛与气温温和推动单产突破性提升，增产贡献率60%以上；南澳与维州从干旱中强势复苏，产量分别增长63%和17%。但新州南部因春季降雨不足导致单产下滑，拖累全州产量同比下降14%。澳大利亚作为全球第三大油菜籽出口国，产量的增长令本季出口潜力显著增强。虽然受到欧盟转向乌克兰和摩尔多瓦的低价货源影响，2025/26年度迄今为止，澳洲对欧盟出口仅17.4万吨，同比锐减68%。但从出口结构来看，澳洲对华出口增长成为核心驱动，目前澳洲菜籽11月船期密集抵达中国港口，填补国内进口菜籽的供应缺口。截至12月初，由于澳籽报价较加籽低约50美元/吨，吸引亚洲买家转向采购。国内加籽进口成本高企导致沿海油厂压榨完全停滞，进口澳籽榨利持续向好，截至12月初，进口菜籽完税压榨毛利703元/吨，刺激中国油厂转而依赖澳洲菜籽补充，这也为澳洲菜籽出口提供了重要的战略窗口期。 三、欧盟油菜籽本土增产进口需求下滑 欧盟市场来看，2025/26年度欧盟油菜籽产量本土增加，进口锐减。受生长季气候利好推动，法国、德国等地单产超预期，总产量预计达1980万吨，同比增长5.2%。然而本年度迄今为止，进口菜籽仅158万吨，同比骤降39%。主要是因为对乌克兰的进口依赖度锐减，反映俄乌冲突持续引发的黑海物流风险与乌克兰本土压榨产能扩张，令乌克兰进口份额从68.5%降至64.3%。叠加中澳达成油菜籽采购协议，加剧欧盟进口成本压力，令澳洲油菜籽进口锐减。仅摩尔多瓦进口量同比大增193.5%，以23.7万吨的进口量跃居第二大供应国，但其运输基 础设施薄弱限制长期增长。加拿大油菜籽进口量达113万吨，同比激增999%，打破历史纪录。加拿大一跃成为欧盟第三大油菜籽来源国，首次超越澳大利亚。欧盟粮商已签订160万吨2026年加拿大长协，锁定单价530美元/吨，但如果乌克兰敖德萨港恢复运营，乌克兰油菜籽成本优势将会重现，可能触发大规模违约潮。欧盟2026年油菜面积扩大8%，可替代300万吨进口需求。因此，未来欧盟对油菜籽的进口需求和进口成本都存在下降的可能。从欧洲油菜籽消费情况来看，2025年生物柴油行业菜油消费预计增长8%，因欧盟《减碳55》法案强制要求交通燃料掺混比例提升至8.5%。但家庭植物油消费减少，2025年零售销量同比下降3.7%，葵花籽油替代效应显著。 四、国内进口来源澳加切换油厂复工指日可待 国内市场来看，进口油菜籽的结构迎来明显转换。自中国对加拿大实施75.8%保证金政策以来，加籽完税成本飙至4560元/吨，进口量归零，沿海油厂菜籽库存清零，引发加拿大油菜籽断供危机。因原料断供，进口油厂压榨量连续6周为0，菜油和菜粕产出停滞，导致华东商业菜油库存从40.05万吨降至35.5万吨，降幅11.3%；内陆小榨逆势扩张，四川、云南浓香菜油需求旺盛，小榨油厂开机率达85%，但因产能仅占全国15%，无法扭转整体供应紧张的格局。四季度小包装菜油消费受旺季备货驱动增长8%。进口油厂菜油提货量出现下滑，主要受到终端观望澳洲油菜籽到港后油厂压榨恢复情况的影响。11月船期澳洲油菜籽到港量预估50万吨，价格较加拿大油菜籽低500元/吨，但受制于检疫流程影响通关速度，国内实际压榨恢复延迟至12月中旬。后期如果检疫效率提升，油厂压榨开机率或回升至60%，12月末菜油的供应量或将迎来恢复性增长，库存也将面临重建的可能性。目前中国企业已锁定2026年澳籽采购350万吨，但面临西澳油菜籽品质不确定性及印度竞争的威胁。 总体来看，全球油菜籽丰产导致成本中枢下移，对国内进口成本支撑减弱。国内虽然中加贸易摩擦导致加拿大油菜籽进口归零，但澳洲油菜籽到港顺利实现过渡，随着油厂压榨开机率的回升，华东菜油库存面临重建。后期关注澳洲油菜籽通关效率对油厂开工率的影响。随着供应预期改善和库存预期转向重建，菜籽油期价在油脂板块中表现相对偏弱。 发表于2025.12.8期货日报第八版 获 取 每 日期 货 观 点推 送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 宝 城 期 货 ” ） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。