宏观点评：“十五五”开端的“稳中求进”

会议重申“稳中求进”总基调，但在“十四五”与“十五五”交接的节点上，其内涵发生战略扩容。“稳”的核心逻辑从单纯的经济增速维稳延伸至国家安全与发展主动权的统筹，特别是要“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，以确保护航国内产业链、供应链的安全。“进”则承载了为“十五五”确立新坐标的使命，通过“适度宽松”的政策环境支持技术突破和产业升级，确保新旧动能转换期间经济不失速。

货币宽松面临人民币汇率硬约束和商业银行净息差底线约束，降息或将“谨慎”，央行将更多依赖降准、买债等“量”的工具，降息路径大概率采取“存款利率先行”的非对称模式。

财政协同解决八项政策目标，赤字率预计不低于4%。会议提出“八项坚持”作为明年宏观政策的边界与导向，意味着政策不是“大水漫灌”而是精准滴灌。会议指出更加积极的财政政策，因此预计2026年财政赤字率将突破4%，以体现“更加积极”的取向。但在操作上，财政将避免激进的“赤字货币化”，转而通过“发挥存量政策和增量政策集成效应”，利用中央加杠杆（如超长期特别国债）来置换地方隐性债务并支持国家重大战略，以时间换空间，兼顾民生底线与财政的可持续性。

“稳中求进”将成为未来较长一段时间内的总基调不变。“稳”的定义进行了战略扩容，涵盖应对外部冲击的能力，特别是地缘政治高发背景下的全球博弈。“进”的方向被赋予了更为迫切的时代使命，即通过高质量发展的“进”来破解深层次矛盾，通过“适度宽松”的政策环境，为技术突破和产业升级提供充裕的流动性支持。

财政与货币需要协调解决八项政策目标，包括内需、创新、发展动能、国际合作、区域发展、绿色转型、民生以及风险化解。政策宽松不会出现“大水漫灌”，而是有明确靶向的精准滴灌。货币政策方面，降息路径大概率是“存款利率先行”的非对称模式。财政政策方面，2026年财政赤字率预计不低于4%，将更多体现在“集成效应”上，即通过中央加杠杆来置换地方隐性债务，通过发行超长期特别国债来支持国家重大战略。

风险提示：1、全球不确定性进一步上升；2、宏观政策力度受通缩影响。