海外宏观周报：美国就业持续走弱

核心观点

• 美国就业市场持续走弱，11月ADP就业数据显示就业人数减少3.2万人，近期ADP就业数据不及预期说明美国就业市场仍在走弱。
• 除劳动力市场以外，美国其他经济活动指标整体依然保持韧性，制造业活动持续处于收缩区间，服务业相对积极。
• 消费者信心在12月反弹至53.3，但仍处于低位；消费者的通胀预期有所缓和，12月密歇根大学1年期通胀预期从11月的4.5%降至4.1%。
• 通胀压力继续呈现缓解趋势，9月核心PCE同比上涨2.83%，较8月的2.90%进一步放缓，环比增速为0.20%；整体PCE同比为2.79%，环比为0.27%。
• 就业市场的疲软信号与通胀的持续降温，强化了市场对美联储降息的预期。

关键数据

• 美国11月ISM制造业PMI为48.2，低于10月的48.7，且已连续多月低于荣枯线；服务业PMI为52.6，较前月的52.4小幅回升。
• 截至11月29日当周，美国初请失业金人数有所回落，但ADP私营就业数据显示招聘活动疲软，11月就业人数减少3.2万人。
• 12月密歇根大学1年期通胀预期从11月的4.5%降至4.1%，5年期预期从3.4%降至3.2%。
• 9月核心PCE同比上涨2.83%，较8月的2.90%进一步放缓，环比增速为0.20%；整体PCE同比为2.79%，环比为0.27%。

研究结论

• 美国就业市场走弱，通胀压力持续缓解，强化了市场对美联储降息的预期。
• 美元存在贬值压力，OBBBA法案带来的财政宽松加上降息进程尚未结束，AI对就业的替代加剧了劳动力市场的松动，从而导致了更低的短端利率。
• 日元升值的尾部风险需关注，当前美元兑日元汇率已经显著偏离两国利差对应的水平，日元被低估，但未来日本财政扩张的节奏可能会慢于市场预期，叠加日本央行在12月加息的可能性上升，前期压制日元的因素有望阶段性缓和。

风险提示

• 若美国经济韧性持续强于预期，就业超预期走强，市场将重新定价更高的利率路径，从而支撑美元走强。
• 若日央行加息推迟或日本财政担忧再度升温，日元升值逻辑将遭到削弱。