海外宏观周报：美国就业持续走弱

发布时间：2025-12-09 研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 海外宏观周报：美国就业持续走弱 ⚫核心观点： 经济数据方面，11月美国ADP就业数据显示，就业人数减少3.2万人。虽然ADP新增就业和非农新增就业的单月数据相关性不强，但二者3个月移动平均值的线性关系显著，近期ADP就业数据不及预期说明美国就业市场仍在走弱。除劳动力市场以外，美国其他经济活动指标整体依然保持韧性。 近期研究报告 《全球流动性处于何种水平？---数量篇》-2025.12.08 市场方面，展望2026年，美元存在贬值压力。OBBBA法案带来的财政宽松加上降息进程尚未结束，AI对就业的替代加剧了劳动力市场的松动，从而导致了更低的短端利率，这对美元形成利空。 同时需关注日元升值的尾部风险。当前美元兑日元汇率已经显著偏离的两国利差对应的水平，日元被低估。残差部分可以由30年日债的期限溢价解释，这体现的是市场对日本未来财政状况的担忧。但未来日本财政扩张的节奏可能会慢于市场预期，叠加日本央行在12月加息的可能性上升，前期压制日元的因素有望阶段性缓和，从而引发日元升值。 ⚫风险提示： 若美国经济韧性持续强于预期，就业超预期走强，市场将重新定价更高的利率路径，从而支撑美元走强；若日央行加息推迟或日本财政担忧再度升温，日元升值逻辑将遭到削弱。 目录 1海外宏观数据跟踪.........................................................................41.1上周重要事件与数据跟踪...............................................................41.2本周重要数据与事件...................................................................62美联储观点跟踪...........................................................................83风险提示.................................................................................8 图表目录 图表1：美国11月ISM服务业PMI和制造业PMI分化............................................4图表2：美国初请失业金人数（万人，4周移动平均）............................................5图表3：美国续请失业金人数（万人，4周移动平均）............................................5图表4：美国ADP就业人数显示劳动力市场走弱.................................................5图表5：美国密歇根大学消费者信心指数.......................................................5图表6：美国密歇根大学通胀率预期（%）......................................................5图表7：美国9月通胀基本平稳（%）..........................................................6图表8：本周重要数据与事件.................................................................6图表9：市场定价年内还有1次降息，明年降息2次.............................................8 1海外宏观数据跟踪 1.1上周重要事件与数据跟踪 上周一（12月1日），日本央行行长植田和男暗示本月将讨论加息，令市场迅速调整预期。日本2年期国债收益率随即升至1.01%，为2008年以来最高。受此影响，美国10年期国债收益率同步上行至约4.09%，日元走强、美元承压，美元指数上周延续疲软趋势。日本政策转向的可能性加剧全球利率分化，推升主要经济体的融资成本，并使跨国资本流动的不确定性进一步上升。 经济数据方面，制造业活动持续处于收缩区间，11月ISM制造业PMI为48.2，低于10月的48.7，且已连续多月低于荣枯线；服务业则相对积极，11月ISM服务业PMI为52.6，较前月的52.4小幅回升。劳动力市场出现松动迹象。截至11月29日当周，美国初请失业金人数有所回落，可能是受到感恩节季节性调整扰动；但ADP私营就业数据显示招聘活动疲软，11月就业人数减少3.2万人。消费者信心在12月反弹至53.3，但仍处于低位；与此同时，消费者的通胀预期有所缓和， 12月密歇根大学1年期通胀预期从11月的4.5%降至4.1%，5年期预期从3.4%降至3.2%。通胀压力继续呈现缓解趋势。9月核心PCE同比上涨2.83%，较8月的2.90%进一步放缓，环比增速为0.20%；整体PCE同比为2.79%，环比为0.27%。就业市场的疲软信号与通胀的持续降温，强化了市场对美联储降息的预期。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.2本周重要数据与事件 2美联储观点跟踪 美联储将召开利率决议，上周进入缄默期，票委公开发言中未涉及货币政策和经济前景。 3风险提示 若美国经济韧性持续强于预期，就业重新加速或通胀再度超预期走强，市场将重新定价更高的利率路径，从而支撑美元走强。若日央行加息推迟或日本财政担忧再度升温，日元升值逻辑将遭到削弱。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048