公司点评：财报及指引全面超预期，GB300快速放量

主要观点： 报告日期：2025-12-08 公司FY26Q3营收570.1亿美元（彭博一致预期551.9亿美元），同比增长62%，环比增长22%；Non-GAAP毛利率73.6%，同比下滑1.4pts，环比提升0.9pts，Non-GAAP净利润317.7亿美元，同比增长59%，环比增长23%； 在不考虑中国地区收入的情况下，公司FY26Q4收入指引为650亿美元（±2%），按中位数计算环比增长14%，预计Non-GAAP毛利率75.0%（± 50个基点），公司仍努力在FY2027将毛利率保持在75%左右。 ⚫数据中心业务快速增长，GB300产品过渡顺利 得益于加速计算、AI大模型以及agentic AI应用的旺盛需求，FY26Q3公司数据中心营收达512.2亿美元，同比增长66%，环比增长25%；数据中心计算业务收入430.3亿美元，同比增长56%，环比增长27%，公司在FY26Q3业绩会表示，Hopper产品收入约为20亿美元，H20产品销售额约为0.5亿美元，Blackwell Ultra过渡非常顺利，Q3 GB300贡献了Blackwell总收入的三分之二左右；网络业务收入81.9亿美元，同比增长162%，环比增长13%，主要得益于XDR InfiniBand、NVLink以及以太网AI解决方案的推动。⚫其他业务 FY26Q3，公司游戏营收同比增长30%，环比下滑1%；企业/视觉营收同比增长56%，环比增长26%，主要由得益于新款DGX Spark的推出以及Blackwell销量增长；汽车营收同比增长32%，环比增长1%。 分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com分析师：赵浦轩 ⚫黄仁勋：重申25-26年Blackwell+Rubin系列5000亿美元收入预测 公司CEO黄仁勋表示：公司维持2025-2026年Blackwell+Rubin系列产品合计收入达到5000亿美元的预测，订单正按计划推进，并且基于目前新的客户订单需求不断涌现，收入预期仍有进一步上修的空间。 执业证书号：S0010525100002邮箱：zhaopuxuan@hazq.com ⚫投资建议 公司FY26Q4指引为预计营收650亿美元，上下浮动2%，预计GAAP和Non-GAAP毛利率分别为74.8%和75.0%，上下浮动50个基点。推理需求持续旺盛带动算力端高景气度延续，伴随BlackwellUltra顺利过渡，我们认为GB300将成为2026-2027财年公司营收增长以及利润率提升的主要驱动力，预计公司FY2026-2028营业收入分别为2133亿美元、3301亿美元、4296亿美元（前值为1985/2560/2918亿美元），归母净利润(Non-GAAP）分别为1144亿美元、1886亿美元、2337亿美元（前值为1054/1461/1621亿美元）。维持“增持”评级。 1.英伟达CY24Q4点评：收入、指引表 现 稳 健 ，Blackwell需 求 强 劲2025-03-07 1.英伟达C3Q24点评:Blackwell产量改善，有望成为26财年的主要驱动力2024-11-29 ⚫风险提示 国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险；GPU需求变化风险，产品研发推广不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。