核心观点
总体来看，淡季生产端仍偏弱，信贷动能延续弱修复，外需边际回暖，年末基本面仍具不确定性，债市仍然可以乐观看待。
生产端
11月生产PMI、生产PMI环比变化低于季节性，预计生产端同比仍小幅走弱。
需求端
- 投资方面：11月水泥、沥青均价下行，基建依旧疲软；地产投资偏弱，销售端同比继续下滑；制造业投资弱修复，新订单边际改善，企业经营状况指数环比下降。
- 消费方面：双十一活动前置，影响减弱，预计社零同比继续小幅下滑。
- 外贸方面：11月外需高频边际回暖，预计出口、进口同比均小幅回升。
信贷与社融
- 票据利率先升后降，信贷动能延续弱修复态势，即使考虑政策性金融工具落地或有企业中长期贷款的配套，企业和居民信贷或仍保持同比少增。
- 预计11月新增信贷4500亿元，新增社融20200亿元，M2同比8.3%。
物价
- 猪肉小幅下行，鲜菜价格大幅上行，预计CPI同比明显回升。
- 出厂价格指数和主要原材料购进价格指数保持分化，预计PPI同比降幅略有走扩。
数据预测
- 11月工业增加值同比4.7%，固定资产投资累计同比-2.5%，社零同比2.6%，11月出口同比3.9%，进口同比3.3%。
- 11月新增信贷4500亿元，新增社融20200亿元，M2同比8.3%。
11月进出口数据预测
- 出口：预计11月出口同比3.9%。外需高频边际回暖，环比前值或有所修复，但考虑到年末抢出口或已告一段落，且欧洲制造业景气度下行、美国政府停摆，出口增速恢复到10月前水平的难度可能较大。
- 进口：预计11月进口同比3.3%。中美贸易摩擦缓解、制造业产需两端改善、企业信心边际修复背景下，11月内需大概率有所修复。
货币信贷：直接融资占比抬升
- 新增信贷：预计11月新增信贷4500亿元。企业信贷环比多增，同比少增；居民信贷环比多增、同比少增；表内票据、非银贷款同比环比回落，境外贷款同比环比增长。
- 新增社融：预计11月新增社融2.02万亿元，M2同比8.3%。直接融资约14540亿元，其中政府债券融资约为12000亿元，企业债券融资约为2000亿元，股票融资约为540亿元；非标融资约1750亿元；其他分项总计700亿元。
