宏观周报：海外经济年末岁初的“成绩单”
宏观周报20240107 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 海外经济年末岁初的“成绩单”2024年01月07日 本周（1.1-1.7，下同）高频数据显示，年初美国经济在假期的带动下，经济及消费活动边际继续走强；地产需求边际释放；不过制造业及服务业PMI情况双双转弱；就业方面，新增非农就业人数仍旧强劲，美国劳动力市场韧性十足；流动性方面，本周美国净流动性边际上行。 经济活动：美国经济边际走强，欧洲经济边际走弱。本周美国WEI指数初值录得2.36，较前值1.99边际走强。欧洲经济也拖累负增长区间，本周德国WAI指数初值-0.09，较前值跌幅扩大。 需求：美国消费活动边际走强，地产活动持续改善。截至12月17日当周，美国红皮书商业零售销售同比录得为5.6%，前值4.1%，较前期边际上升。与前期公布的走强的零售销售数据相对应，美国当前消费情况整体不弱，不过这或许有年末岁初各种节假日的“加持”。往后美国消 费后劲如何仍有需进一步观察。 地产方面，本周抵押贷款固定利率为6.62%，仅较前值小幅上升。不过30年期的抵押贷款利率，相较于11月底的7.3%已经大幅走低。地产需求明显改善，申请抵押贷款购房的人数降幅继续收窄。 生产：制造业、服务业PMI双双走低，“剪刀差”收窄。12月制造业PMI47.4，较前值月的46.7上升0.7个百分点，连续14个月处于收缩区间。具体分项方面，经济活动指数上升1.8个百分点至50.3；价格指数下降至45.2；新订单指数回落速度加快降至47.1；就业指数为48.1， 创下三个月来的新高，但仍处于收缩区。库存指数下滑至44.3；尽管交付速度放缓，但由于需求疲软，生产商整体的交货速度依然相对较快。新出口订单指数上升3.9个百分点至49.9，进口订单指数上升0.2个百分点至46.4。 服务业PMI方面，12月录得50.6，较11月的52.7下降2.1个百分点，虽然连续12个月保持在枯荣线以上，但是增长速度开始放缓。服务业PMI中，新订单、就业指数纷纷回落录得52.8和43.3。不过好的方面是，经济活动指标回升1.5个百分点至56.6。 就业：美国劳动力市场降温偏缓。截至12月30日，美国当周初请失业金人数20.2万人，预期21.6万人，前值22万人，这是自2023年10月中旬以来的最低水平。截至12月23日当周续请失业人数185.5万人，预期188.3万人，前值188.6万人。 季节性裁员并未发生。参考过去4年的经验（剔除因疫情波动较大的 2021及2020年），12月往往会发生典型的假期裁员，这主要体现在首 次申领失业金及续请失业金人数在年末的上涨。不过从当前的情况来看，这一情况在2023年底并未发生。作为劳动力市场的“温度计”，两项数据的下降指向劳动力市场的强韧。 流动性：美元流动性边际改善。本周美国净流动性（美联储总资产-TGA-逆回购）边际上行。监测美元流动性的核心指标Libor-OIS边际下行，企业债利差略有下降。截至1月3日，美联储资产负债表规模较12月 27日收缩了318亿美元，其中国债下降372.17亿美元，美国缩减资产负债表的行为有所加快。此外，欧美主要银行的CDS指数在本周边际上行，债券违约风险边际上涨。各类银行存款普遍上行。整体来看，美元流动性有所改善。 风险提示：美国经济快速陷入衰退；地缘政治紧张形势扩散，大宗商品价格大涨；金融风险显著暴露；通胀二次抬头。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《年初经济复苏仍呈分化态势 —国内宏观经济周报》 2024-01-07 《12月非农：3月降息的“拦路虎”》 2024-01-06 1/7 图1：美国经济边际走强图2：美国消费活动升温 %美国： 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 红皮书商业零售销售:周同比 20092011201320152017201920212023 注：日期截止至2023年12月；数据来源：CEIC，东吴证券研究所 注：日期截止至2023年12月；阴影表示美国衰退；数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：美国订餐活动低位徘徊图4：美国航班数量边际下行 %OpenTable入座订餐 美国德国 万人美国： TSA安检人数：周均值 40 30 20 10 0 -10 -20 人数同比（7DMA）：加拿大 英国 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 2023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012021-092022-032022-092023-032023-09 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/7 东吴证券研究所 图5：纽约交通拥堵指数边际下降图6：美国抵押贷款利率持续下行 美国纽约交通拥堵 指数（7DMA）： 2020 2022 2021 60 50 40 30 20 10 0 % 美国： 8 7 6 5 4 3 2 1 0 30年期抵押贷款固定利率 15年期抵押贷款固定利率 202 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：地产需求边际改善图8：申请失业金人数边际下降 %美国抵押贷款申请指 MBA市场综合指数 万人美国： 当周初次申请失业金人数:季调（右轴）万人 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90 -100 数周同比：MBA购买指数（右轴） 40 持续领取失业金人数:季调 28035 25030 22025 20 190 15 160 10 1305 1000 2021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：初请失业金人数继续下降图10：续请失业金人数下降 万人初请失业 金人数： 2019年 2018年 31 29 27 25 23 21 19 17 15 2023年2022年 万人续请失业 金人数：2019年 2018年 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 图11：美国流动性高频跟踪指标 【东吴宏观】美国流动性周度回顾（2024.01.01-2024.01.07） （亿美元） 01/0312/2712/2012/1312/0611/29 周度变化 美联储 总资产其他贷款 一级信贷银行定期融资计划其他信贷工具 76810 77128 77241 1373 7739677374 77961 1539 -31850-35450-796252304 1468 1418 1296 127420 22 25 24 22 22 1412 1358 1313 1238 1217 1139 1468 1418 1373 1296 1274 1539 12542 逆回购储备金TGA 10860 11656 11242 11522 1184534968 34594 34342 34773 35678 33954 7435 7131 7327 6306 6677 7536 商业银行 现金消费贷住房贷款商业地产贷款工商业贷款 34860 35121 36114 35363 34965 -2619919-784 1948625761 19387 193712571829639 1931519371 25743 25700 2568229596 2966629673 29609 27928 27844 27645 2762927725 存款 大银行存款小银行存款 176107110015 53476 175904 175293109182 53271 174538108554 173894108036 53034 20330087 109715 53388 53177 货币市场基金 59651 57631 58701 58862 58977 58361 2020 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图12：本周美国净流动性边际改善图13：Libor-OIS边际下行 亿美元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 美国净流动性 %LIBOR-OIS(右轴)LIBOROIS 6 5 4 3 2 1 0 bp 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20000 2010201320152017201920212023 20112012201420162018201920212023 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 4/7 东吴证券研究所 图14：美联储资产负债表回落图15：美国商业银行存款规模下降 变动/亿美元 2023-12-062023-12-132023-12-20 2023-12-272024-01-03 变动/亿美元 50 2023-12-062023-12-13 2023-12-202023-12-27 300 100 -100 -300 30 10 -10 -500 -700 总资产BTFP国债MBS -30 -50 所有银行大银行小银行 数据来源：美联储，东吴证券研究所数据来源：美联储，东吴证券研究所 图16：美国投资级及投机级企业债图17：企业信用风险边际下行 7 %Baa-AAA(右轴)BAA企业债 6AAA企业债5 4 3 2 1 0 bp% 40010 350 8 300 2506 200 1504 100 2 50 00 投资级-高收益(右轴)高收益债券OAS投资级债券OAS bp 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201120122014201520172018202020212023 201120122014201520172018202020212023 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/7 东吴证券研究所 图18：北美CDX指数下行图19：欧洲Itraxx指数下行 bp 160 140 120 100 北美CDX bp 800 700 600 500 欧洲Itraxx 80 60 40 20 0 2019/052020/042021/032022/022023/012023/12 400 300 200 100 0 2019/052020/042021/032022/022023/012023/12 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图20：美国主要银行CDS指数边际上行图21：欧洲主要银行CDS指数边际上行 摩根士丹利CDS 高盛CDS摩根大通CDSbp美国银行CDS花旗CDS 140 120 100 80 60 40 20 法兴CDS巴克莱CDS bp瑞银CDS联合圣保罗 德银CDS 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/7 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62