有色金属行业周报：LME铜库存注销，推动铜价走高

LME铜库存注销，推动铜价走高 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 ▌贵金属：PCE符合预期，12月降息概率较大 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 价格方面，周内伦敦黄金价格为4243.00美元/盎司，环比11月28日+51.95美元/盎司，涨幅为1.24%。周内伦敦白银价格为58.11美元/盎司，环比11月28日+4.20美元/盎司，涨幅为7.78%。 数据方面，美国11月标普全球制造业PMI终值52.2，前值51.9，预期51.9。美国11月ISM制造业指数48.2，前值48.7，预期49。美国9月核心PCE物价指数同比2.8%，前值2.9%，预期2.8%。美国9月PCE物价指数同比2.8%，前值2.7%，预期2.8%。美国9月实际个人消费支出（PCE）环比0%，前值0.2%，预期0.1%。 本周公布的重磅数据为美联储比较关心的9月PCE物价指数整体符合预期，且核心PCE指数同比数据环比下滑，提升了市场对于美联储在12月进一步降息的押注。 从CME Fedwatch工具来看，12月美联储进一步降息25BP的概率已经提升到了86.2%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 总结而言，近期少数公布的数据推升12月美联储进一步降息的概率，贵金属价格支撑仍在。 相关研究 1、《有色金属行业周报：锑价下跌半年后反弹 ，看好锑板块》2025-11-242、《有色金属行业周报：铝价逐步走强，看好 铝企估值修复》2025-11-103、《有色金属行业周报：美联储如期降息叠加结束缩表，贵金属支撑变强》2025-11-03 ▌铜、铝：LME铜库存注销，推动铜价走高 国内宏观：中国11月官方综合PMI49.7，前值50。中国11月官方制造业PMI49.2，前值49。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价11616美元/吨，环比11月28日+631美元/吨，涨幅为+5.74%。SHFE铜收盘价92720元/吨，环比11月28日+5250元/吨，涨幅为+6.00%。库存方面，LME库存为162550吨(环比11月28日+3125吨，同比-107975吨) ; COMEX库存为436853吨(环比11月28日+18126吨，同比+344482吨) ; SHFE库存为88905吨(环比11月28日-9025吨)。2025年12月4日，SMM统计国内电解铜社会库存15.89万吨，环比11月27日-1.46万吨，同比+2.14万吨。 冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-43.03美元/干吨，环比-0.33美元/干吨。 下游方面，国内本周精铜制杆开工率为66.41%，环比-2.78pct。再生铜制杆开工率9.15%，环比-9.14pct。电线电缆开工率为67.12%，环比+0.22pct。 总结而言，虽然需求偏弱，但是紧缺的库存仍推动价格上行。多家矿企下调中期产量预期。LME周中仓库出现大量注销仓单请求，高铜价高BACK局面雏形初现。需求端受铜价快速上涨压制，下游企业采购转为谨慎，成交以刚需为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为22150元/吨，环比11月28日+720吨。库存方面，本周LME铝库存为528300吨（环比11月28日-10750吨，同比-158825吨）；国内上期所库存为123630吨（环比11月28日+8353吨，同比-100746吨）。2025年12月4日，SMM统计国内电解铝锭社会库存59.6万吨，环比11月27日+0万吨，同比+5.0万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4897元/吨，环比11月28日+473元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为5524元/吨，环比11月28日+491元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.0%，环比-0.5pct； 国内 本周 铝线 缆 龙头 企业 开工 率为62.4%，环 比-0.6pct。 综合而言，国内电解铝个别新建电解铝项目开始通电起槽，运行产能小幅上升。年春节放假时间较晚，12月电解铝需求转弱幅度有限。国内淡季累库不明显，在美联储降息预期提升背景下，铝价有望走强。 ▌锡：供应干扰叠加降息催化，锡价大幅走强 价格方面，国内精炼锡价格为314410元/吨，环比11月28日+14120元/吨，涨幅为4.70%。库存方面，本周国内上期所库存为6865吨，环比11月28日+506吨；LME库存为3085吨，环比11月28日-75吨。 供应干扰叠加降息催化，锡价大幅走强。受美联储降息预期升温以及非洲刚果(金)地缘冲突引发供应中断担忧的再度发酵，锡价连续大幅反弹。现货方面，市场交投氛围十分低迷，随着锡价频刷阶段新高，下游企业对高价货源的接受度极为有限。 ▌锑：供需两弱，价格持稳 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为17.10万元/吨，环比11月28日持平。 供需两弱，价格持稳。供应端方面，由于前期价格持续下行，冶炼厂原料储备普遍不足。需求端表现以刚需为主，下游多备货一月左右用量，部分用户对价格持观望态度，等待回调时机入市，整体需求较为稳定。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。 正文目录 1、一周行情回顾...........................................................................61.1、板块回顾........................................................................61.2、个股回顾........................................................................72、宏观及行业新闻.........................................................................73、贵金属市场重点数据.....................................................................104、工业金属数据...........................................................................115、行业评级及投资策略.....................................................................166、重点推荐个股...........................................................................177、风险提示...............................................................................17 图表目录 图表1：申万一级行业周涨跌幅...........................................................6图表2：申万有色子板块周涨跌幅.........................................................6图表3：周度涨幅前十个股...............................................................7图表4：周度跌幅前十个股...............................................................7图表5：宏观新闻.......................................................................7图表6：行业新闻.......................................................................8图表7：黄金及白银价格.................................................................10图表8：黄金价格与SPDR持仓比较........................................................10图表9：白银价格和SLV持仓比较.........................................................11图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较....................................................11图表11：金价与非商业净多头............................................................11图表12：银价与非商业净多头............................................................11图表13：LME及SHFE铜期货价格.........................................................12图表14：LME铜库存（吨）..............................................................12图表15：COMEX铜库存（吨）............................................................13图表16：SHFE铜库存（吨）.............................................................13图表17：国内铜社会库存（万吨）........................................................13图表18：国内铜精矿现货TC价格（美元/干吨）............................................13图表19：国内精铜制杆开工率（%）.......................................................13图表20：国内铜管开工率（%）...........................................................13图表21：国内电解铝价格（元/吨）.......................................................14 图表22：LME铝总库存（吨）............................