沪镍-不锈钢期货年度报告：过剩格局延续，价格重心下移

过剩格局延续价格重心下移 报告摘要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号完稿时间:2025年12月7日 2025年镍价先扬后抑，整体震荡向下运行，重心慢慢下移，沪镍主力核心波动区间在11.4-13.6万元/吨，供需过剩主导了价格方向。 2026年印尼镍矿配额预计达3.19亿吨，可满足其本土冶炼需求，中印争抢菲律宾资源的局面或将缓解。对中国而言，镍矿供应趋于宽松，预计价格将震荡走弱，下游成本重心可能下移。 印尼镍铁产量将继续增长，其资源与规模带来的低成本优势将进一步巩固，成为全球镍产业链的核心成本定价锚。国内镍铁产业在缺乏新增需求亮点的背景下，面临海外低成本竞争，市场份额可能进一步收缩，全球供应持续向印尼集中。 镍市场预计面临连续供应过剩，但低价正推动全球高成本产能出清，已有超30万金属吨产能停产。价格底部有望锚定在印尼镍生铁生产成本附近，2026年或成为行业探明成本底，为下一周期蓄力的关键一年。高库存将继续抑制价格反弹空间，需求恢复的节奏与强度成为去库存的关键。传统领域需求企稳与新兴应用拓展将影响转折时点，镍铁及不锈钢价格预计仍将承压，难有强劲上涨。 重要提示： 新能源汽车与电池产业进入高质量、稳态发展阶段，三元电池需求预计保持稳定。高镍化、超高镍及固态电池等技术进展，将持续为镍需求提供结构性支撑，对冲其他领域份额下降的影响。 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 展望2026年，全球镍市场预计在印尼低成本产能主导下维持供应过剩格局，不锈钢等传统需求增长乏力，但新能源领域的高镍化趋势将提供关键结构性支撑。行业将在持续低价中加速出清高成本产能，镍价底部将锚定印尼镍生铁成本线，2026年或成为探明周期底部、为未来复苏蓄力的关键调整年。 风险点： 1、国内外宏观政策变化2、需求出现新增长点3、印尼、菲律宾政策变化 一、行情回顾 进入2025年后，镍价先扬后抑，整体震荡向下运行，重心慢慢下移，沪镍主力核心波动区间在11.4-13.6万元/吨，供需过剩主导了价格方向。 一季度初，市场对印尼可能大幅削减2025年RKAB（采矿许可证）审批配额的担忧持续发酵，直接影响了未来镍矿供应预期，支撑镍价在1月呈偏强震荡态势。进入2月至3月，多重利好形成共振，推动沪镍价格持续冲高，一度触及13.6万元/吨的季度高位。这主要得益于几个方面：首先，印尼作为主导全球近70%镍矿产量的国家，其政策动向至关重要；其次，美元指数回落及美联储降息预期营造了有利的宏观氛围；此外，刚果（金）暂停钴出口的消息也引发了镍钴品种间的情绪联动。同时，印尼雨季影响了矿区作业，加上3月底MHP（氢氧化镍钴）项目出现大规模集中检修，导致阶段性供应收紧，进一步巩固了成本支撑。然而，镍价在3月中旬开转向，随着印尼政策扰动被市场逐步消化，以及下游需求疲软这一根本矛盾未改，部分多头资金选择获利了结，镍价自高位回落。 二季度初，受关税政策冲击，价格快速向下反映，镍价高台跳水。4月初，LME镍价一度跌破每吨14000美元/吨大关，近五年低位。随后，受印尼上调矿产特许权使用费（PNBP政策）落地以及菲律宾镍矿出口禁令消息的短期扰动，市场情绪受到提振，推动价格在4月中下旬出现反弹。然而，这种由政策消息带来的支撑难以持续。进入5月至6月，随着需求端进入传统淡季，以及印尼等主要产国矿端供应季节性放量，镍价重归跌势。LME镍价在6月下旬再次跌破每吨15000美元/吨的关键心理支撑位，国内沪镍价格也回落至12万元/吨附近。 三季度价格波动幅度降低，低位区间震荡运行。季度初期（7月中下旬），受国内“反内卷”政策预期及黑色系商品上涨的情绪带动，镍价出现一波冲高。然而，由于政策落地推进相对缓慢，价格上涨缺乏持续支撑。进入8月中下旬至9月初，来自资源国的突发事件成为市场主要扰动因素：印尼雅加达等地爆发社会动荡，同时政府高调宣布将严厉打击非法采矿。这些消息引发了市场对全球主要镍供应国（印尼产量占全球超60%）原料稳定性的担忧，推动镍价再次触底反弹，沪镍主力合约一度触及123620元/吨的阶段性高点。但由于动荡未实际波及镍产区，打击非法采矿的实际效果也存疑，由情绪驱动的涨势难以维持，镍价在9月随后逐步回落调整。 四季度镍价震荡偏弱运行，向下承压。10月份，镍价走势以震荡为主，多空因素交织。一方面，印尼镍矿政策的不确定性为市场提供了关键支撑。印尼政府于10月3日正式颁布法令，将采矿配额（RKAB）的审批周期从三年缩短为一年，并要求矿企重新提交2026年的申请。这一政策加深了市场对远期原料供应的焦虑，刺激部分冶炼企业提前备矿，从情绪和成本上托住了镍价。同时，菲律宾进入雨季导致镍矿出货量季节性下降，也强化了矿端的支撑。另一方面，沉重的基本面压力限制了价格上涨空间。高库存以及下游消费疲软共筑价格“天花板”。进入11月份，镍价承压下行并触及阶段底部。在供应持续释放、不锈钢需求不振以及美元走强等多重压力下，沪镍价格在11月中旬跌破前期震荡区间，伦镍价格也一度跌破每吨15000美元/吨，创下阶段新低。反映到产业链上，镍铁价格跌至年度新低，部分不锈钢钢 厂甚至计划进行减产检修，进一步削弱了对原料的需求。然而，镍价在月末出现超跌反弹。这主要受到宏观情绪改善的驱动：美联储释放“鸽派”信号强化了降息预期，同时中美领导人通话释放了积极信号，提振了市场风险偏好，推动镍价技术性回升。 二、基本面分析 1、供给端分析 1.1镍矿：强供给、高库存 数据来源：Mysteel大越期货整理 2025年，镍矿价格呈现出价格震荡偏强局面，重心相对于2024年有所抬升。这局面变化主要来自于最大镍矿供应国印度尼西亚的政策调整。年初削减RKAB配额引发担忧，最近印尼政府又将矿业公司的RKAB（工作计划和预算）许可周期从3年大幅缩短至1年，显著增加了企业中长期生产规划的不确定性与运营难度。更为关键的是，其正式实施新规，将镍原矿的特许权使用费从固定的10%调整为最高可达19%的浮动税率，直接且显著地推升了开采成本。这两项政策共同作用，从供应预期和成本底部两个维度，为全年镍矿价格提供了关键支撑，使其价格重心较去年小幅上移。 从进口与库存数据观察，国内供应面整体充裕。2025年1-10月，中国镍矿进口量达3693万湿吨，同比增长10.8%。截至11月底，国内港口镍矿库存攀升至1487万吨，同比增加5.4%，处于近五年同期高位。这表明，尽管印尼政策影响阶段性镍矿流向，但实际流入中国的矿石数量依然充沛，市场并未出现实质性短缺。 展望2026年，市场格局可能再度转变。关键变量在于印尼最新的镍矿配额预计达到约3.19亿吨，这一规模基本能够满足其本土冶炼厂的消化需求。因此，2025年上半年印尼与中国争抢菲律宾镍矿资源的情况在2026年大概率难以重现。对中国市场而言，镍矿供应有望变得更加宽松。在此背景下，镍矿可能在2026年再次转为震荡偏弱走势，下游成本重心或将松动甚至下移。 1.2镍铁：印尼镍铁冲击，重塑供应格局 数据来源：Mysteel大越期货整理 2025年，全球镍铁供应格局深度重塑，中国对印尼镍铁的依赖度呈现结构性抬升。这一趋势的核心驱动力在于印尼作为主产区产能的持续释放与显著的成本优势。数据显示，2025年1-10月，印尼镍铁产量已达152万金属吨，同比大幅增长24%，奠定了其全球供应增长绝对主力的地位。 受此影响，中国的进口依赖度显著加深。1-10月，中国镍铁进口量攀升至926万吨，同比增长30%。大量低成本印尼镍铁的涌入，对国内产业链形成了双重挤压：一方面，进口资源压制了市场价格；另一方面，使国内镍铁企业长期陷入亏损困境。其直接结果是，同期国内镍铁产量仅为22.84万金属吨，同比下降7.4%，部分高成本产能被迫退出市场。 展望2026年，这一趋势预计将继续强化。印尼镍铁产量仍将保持增长态势，其基于资源与规模形成的低成本优势将更为巩固，并有望成为全球镍产业链最核心的成本定价锚点。在国内需求未有显著新增亮点的背景下，国内镍铁产业将继续承受来自海外低成本产品的竞争压力，市场份额或面临进一步收缩，全球镍铁供应中枢将持续向印尼集中。 1.3电解镍：产量高，库存升 数据来源：Mysteel大越期货整理 2025年，国内精炼镍市场在产能扩张与需求疲软的博弈中，呈现出显著的“供强需弱”格局。供应端，国内产量保持高速增长，前10个月产量达32万吨，同比大幅增长32%，这主要得益于浙江等地的新建电积镍项目顺利投产，带来了持续的产能增量。然而，旺盛的供应遭遇了疲软的需求，来自不锈钢和新能源电池（特别是三元电池）领域的消费拉动不及预期。这种供需矛盾直接体现在价格和库存上：四季度镍价再度承压下行至每吨12万元人民币以下，导致部分高成本产能被迫减产或检修；同时，全球库存持续累积，伦敦金属交易所（LME）库存回升至25万吨以上，国内社会库存也超过5万吨，强化了市场过剩的直观感受。 展望2026年，镍市场预计将面临连续供应过剩，但行业也可能在深度调整中触及周期底部。国际机构普遍预测，全球镍供应过剩的局面将进一步加剧。然而，持续的低价正加速全球高成本产能的出清，已有超过30万金属吨的产能停产。随着过剩产能被逐步挤出，镍价进一步下探的空间将受到限制，其底部有望锚定在更具成本优势的印尼镍生铁（NPI）生产成本附近，机构预测的绝对成本支撑约在每吨1.4万美元左右。因此，2026年可能是行业在过剩中探寻成本底、并为下一轮周期积蓄力量的关键一年。 2、需求端分析 2.1不锈钢：价格低位，去库存化弱 2025年，国内不锈钢市场在产量增长与库存高企的双重压力下，价格持续承压。全年不锈钢主力期货价格主要波动于12,000至13,500元/吨区间，接近上市以来的低位水平。 供应端保持增长是价格承压的核心因素之一。2025年1-10月，全国不锈钢粗钢产量达到3324万吨，同比增长5.5%。其中，镍含量较高的300系不锈钢产量为1746万吨，同比增长7.8%，增速高于整体水平。 然而，供应增长并未被需求完全消化，导致社会库存显著累积。截至11月底，全国不锈钢社会库存总量攀升至108万吨，较2024年底增长约20%。其中，300系库存为67万吨，较2024年底增长13.6%。高企的库存持续压制市场价格和行业利润。 展望2026年，高库存仍是市场需要时间消化的关键问题，将直接抑制价格的反弹空间和力度。需求恢复的节奏与强度将成为关键。传统领域（如房地产、制造业）的需求企稳，以及新兴应用领域的拓展速度，将决定市场何时能实现有效的“去库存”并迎来转折。作为主要原料的镍铁预计仍将处于过剩格局，其价格可能难以形成强劲的成本支撑。不锈钢价格预计将继续在低位区间运行，向上突破存在较大压力。 2.2新能源车、动力电池：产品结构转变 2025年，中国新能源汽车与动力电池产业继续保持强劲增长，但随着三元电池被替代，镍需求增速放缓。 新能源汽车市场加速渗透。2025年1-10月，全国新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比增幅均超32%。市场渗透率持续攀升，前10个月新车销量已占汽车总销量的46.7%。10月单月表现尤为突出，产销同比增速均达20%以上，当月渗透率首次突破51.6%，显示市场正加速向电动化转型。 动力电池产业同步高速增长。下游需求的旺盛直接拉动了中游电池环节。10月，我国动力和其他电池的产量与销量均突破170GWh