短期内市场主线有哪些？

固收定期报告/2025.12.07 证券研究报告 核心观点 本周转债市场整体呈现震荡微涨格局，内部分化加剧。截至12月5日转债市场百元溢价率微跌至30.16%，整体水位处于近一年94%历史分位，但转股溢价率中位数31.5%与偏股溢价率13.05%逆势上涨，升至93.2%的历史极高位。部分资金从部分大盘、偏债品种中腾挪至中小盘、高成长性的偏股型品种。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com ❖此外，本周保险公司风险因子下调。国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，对保险公司偿付能力监管中的风险因子进行精细化调整。根据《通知》，保险公司持仓>3年的沪深300/中证红利低波动100成分股，风险因子自0.30调整为0.27；持仓>2年的科创板股票，风险因子自0.40调整为0.36。持有相同市值的股票/科创板股票，所需消耗的资本金减少10%。在同等偿付能力水平下，保险公司可配置权益类资产的资本空间得到释放。后续市场风格或进一步向有业绩支撑、正股逻辑清晰的板块倾斜。 相关报告 1.《利率|收益率触达上限，模型接近翻多》2025-12-072.《 期 货 ｜TL往 何 处 去 ？ 》2025-12-073.《流动性|“收短放长”？不要刻舟求剑》2025-12-06 ❖短期内，逻辑较为清晰的主线有三：一是锚定“十五五”核心产业，如人工智能和未来产业（如量子科技、生物制造等），聚焦有技术突破和商业化落地能力的标的。二是锂电、储能等高景气赛道中的确定性需求。该方向已从政策驱动转向市场化高速增长，行业迈过经济性拐点。关注点除锂电池储能全产业链外，亦可关注固态电池等产业化进展。三是受益于反内卷逻辑的化工、光伏板块。 ❖后市怎么看？12月转债市场大概率延续震荡格局，全面上攻或深度调整的概率均有限。重在结构把握，从β驱动转向精细化的α挖掘。建议采取“稳健底仓+弹性增强”的哑铃型配置策略，一方面基于大盘价值品种防御，另一方面围绕政策与景气度主线寻找结构性机会。底仓端关注大盘偏债型、高评级品种，如银行、公用事业、部分顺周期行业的转债。增强端重点关注两条主线：一是布局可能受益于年末重要会议的消费、科技等板块；二是关注如AI、半导体自主可控等成长方向，以及供需格局改善的反内卷板块。弹性品种优先考虑正股景气度较高且转股溢价率相对合理的个券，规避双高标的。个券上，可关注华懋（光模块）、帝尔（BC电池&PCB）、嘉元（紧平衡预期下涨价逻辑、光模块）、冠宇（果链&AI端侧电池）、亿纬（储能）、利扬（自主可控）等。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 1转债市场点评.............................................................................................................42市场一周走势.............................................................................................................63重要股东转债减持情况................................................................................................84转债发行进展.............................................................................................................95私募EB项目更新.......................................................................................................96风格&策略：大额高评级偏股占优.................................................................................97一周转债估值表现：转债估值微降、分化加剧...............................................................118风险提示.................................................................................................................13 图表目录 图1：全市场转股溢价率走势.........................................................................................4图2：策略净值曲线&中证转债指数走势..........................................................................4图3：转债与权益市场表现............................................................................................7图4：申万行业指数一周涨跌幅......................................................................................7图5：转债一周涨跌幅...................................................................................................7图6：转债一周成交额...................................................................................................7图7：中证转债指数与成交额.........................................................................................8图8：转债估值情况......................................................................................................8图9：近一年来转债分评级回测结果..............................................................................10图10：高评级相对低评级转债收益率净值曲线..............................................................10图11：近一年来转债分余额回测结果..........................................................................10图12：大额相对小额转债超额收益净值曲线.................................................................10图13：近一年来转债分风格回测结果..........................................................................10图14：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线...........................................................10图15：分平价溢价率................................................................................................11图16：全口径溢价率................................................................................................11图17：偏债转债纯债溢价率中位数..............................................................................11 图18：偏股转债转股溢价率中位数..............................................................................11图19：YTM大于3、YTM大于0转债个数.................................................................12图20：跌破债底、跌破面值转债个数..........................................................................12图21：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM..................................................12图22：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM...................................12图23：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布.............................................13图24：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布..........................................13图25：调整百元溢价率表现.......................................................................................13 表1：半导体转债.........................................................................................................5表2：AI算力相关转债..................................................................................................6表3：大股东转债持有情况............................................................................................8表4：转债发行进展......................................................................................................9 1转债市场点评 本周转债市场整体呈现震荡微涨格局，内部分化加剧。截至12月5日转债市场百元溢价率微跌至30.16%，整体水位处于近一年94%历史分位，但转股溢价率中位数31.5%与偏股溢