策略日报：风来！

大类资产跟踪 相关研究报告 债市：利率债小幅反弹，超长债破位加速下行。长端利率债今日破位后加速下行，符合我们一直以来的判断。我们维持此前的判断：往后看，股市和商品有共振走强的迹象，债市在的长期下跌还未结束。目标位：三十年期国债长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策略日报（2025.12.04）：波动率重回低位>>--2025-12-04<<策略日报（2025.12.03）：等风来>>--2025-12-03<<策略日报（2025.12.02）：蓄势待发>>--2025-12-02<<策略日报（2025.12.01）：攻守之势异也>>--2025-12-01 A股：大鹏一日同风起，扶摇直上九万里！A股今日向上变盘，风险情绪回归，符合我们一周以来的判断，指数波动率目前仍在低位，全球风险资产早已重回涨势，建议投资者积极对待此轮行情。我们维持此前的判断上：大势上任何下跌皆买点，上证指数将突破前期4034点的高点，行业选择上，这轮大概率是普涨行情，但科技仍为主线，因此科技为先锋，有色为中军，可长期持股待涨。目前宏观情绪转好，海外在上周就已走出多头形态，内盘创业板指则率先补缺口，走出了强者恒强的气势。目前恒生指数、中证1000指数等皆已走出震荡区间有望向上展开进攻，同时人民币走强，贵金属和有色金属上行都说明了全球风险情绪再次升温，大趋势转势下，攻守异形也。建议投资者积极做多，AI产业链行情未结束，仍为行情主线。 证券分析师：张冬冬电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：徐梓铭电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 美股：美股结束休市，圣诞假期前成交普遍较低，但多头趋势已成，预计美股将再创新高。目前谷歌接替英伟达成为新的领涨标的，指数中道琼斯指数表现最强，已率先突破压力。美股整体表现分化，科技股中谷歌凭借新的TPU技术优势已有取代英伟达成为AI产业链新的王者。建议投资者选择上以强者恒强为主，谷歌链、苹果链较英伟达、甲骨文等是更好的选择。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0702，较前一日收盘下跌12基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨。目前人民币中间价设定超过多数人预期，离岸人民币较为罕见的升值超过中间价，这既说明了当前市场对人民币升值的预期较强，也说明了央行对人民币维稳压低波动率的预期。考虑到央行的维稳，预计人民币/美元将震荡运行。 商品市场：文华商品指数下跌-0.33%，目前商品走势分化严重，有色、贵金属等持续走强，化工、黑色等表现较弱。考虑到有色、贵金属短期上行过快，短期有震荡调整的需求，预计商品整体将继续震荡运行。若文华商品指数越过11月14日的高点，可视为有效突破，则短期双底形成，当前可在控制仓位的同时，对有色、贵金属逢低做多。 重要政策及要闻 国内：1）金融监管总局：调整保险公司投资相关股票的风险因子培育壮大耐心资本。2）三家稀土永磁企业已获得通用出口许可证。3）吴清：营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境。 国外：1）哈塞特：美联储下次会议可能会降息。2）普京最新表态：要么俄方军事手段控制顿巴斯，要么乌军撤离。 交易策略 债券市场：长期下跌趋势不变，目标为2024年9月30日低点。A股市场：科技为先锋，有色为中军，积极做多。美股市场：做多谷歌、苹果链。外汇市场：人民币震荡偏强。商品市场：积极试多。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................8(四)商品.............................................................................9二、重要政策及要闻..................................................................10(一)国内............................................................................10(二)国外............................................................................11三、风险提示........................................................................11 图表目录 图表1：12月5日国债期货行情.........................................................5图表2：三十年期国债破位加速下行......................................................6图表3：12月5日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：上证50期权波动率年内新低.....................................................7图表5：相对弱的纳斯达克指数已收复英伟达业绩发布后的所有跌幅..........................8图表6：离岸人民币升值超过人民币中间价................................................9图表7：文华商品指数预计重回震荡.....................................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债小幅反弹，超长债破位加速下行。长端利率债今日破位后加速下行，符合我们一直以来的判断。我们维持此前的判断：往后看，股市和商品有共振走强的迹象，债市在的长期下跌还未结束。目标位：三十年期国债长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：债市长期下跌趋势不改。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：大鹏一日同风起，扶摇直上九万里！A股今日向上变盘，风险情绪回归，符合我们一周以来的判断，指数波动率目前仍在低位，全球风险资产早已重回涨势，建议投资者积极对待此轮行情。我们维持此前的判断上：大势上任何下跌皆买点，上证指数将突破前期4034点的高点，行业选择上，这轮大概率是普涨行情，但科技仍为主线，因此科技为先锋，有色为中军，可长期持股待涨。目前宏观情绪转好，海外在上周就已走出多头形态，内盘创业板指则率先补缺口，走出了强者恒强的气势。目前恒生指数、中证1000指数等皆已走出震荡区间有望向上展开进攻，同时人民币走强，贵金属和有色金属上行都说明了全球风险情绪再次升温，大趋势转势下，攻守异形也。建议投资者积极做多，AI产业链行情未结束，仍为行情主线。 行业板块：保险、工业金属领涨，银行领跌。 热门概念：超导概念领涨，可控核聚变、商业航天、福建自贸区等表现不俗，热门概念多数上涨，表明风险偏好重新回归。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 美股：美股结束休市，圣诞假期前成交普遍较低，但多头趋势已成，预计美股将再创新高。目前谷歌接替英伟达成为新的领涨标的，指数中道琼斯指数表现最强，已率先突破压力。美股整体表现分化，科技股中谷歌凭借新的TPU技术优势已有取代英伟达成为AI产业链新的 王者。建议投资者选择上以强者恒强为主，谷歌链、苹果链较英伟达、甲骨文等是更好的选择。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0702，较前一日收盘下跌12基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨。目前人民币中间价设定超过多数人预期，离岸人民币较为罕见的升值超过中间价，这既说明了当前市场对人民币升值的预期较强，也说明了央行对人民币维稳压低波动率的预期。考虑到央行的维稳，预计人民币/美元将震荡运行。 后续市场研判：人民币震荡偏强运行。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数下跌-0.33%，目前商品走势分化严重，有色、贵金属等持续走强，化工、黑色等表现较弱。考虑到有色、贵金属短期上行过快，短期有震荡调整的需求，预计商品整体将继续震荡运行。若文华商品指数越过11月14日的高点，可视为有效突破，则短期双底形成，当前可在控制仓位的同时，对有色、贵金属逢低做多。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.金融监管总局：调整保险公司投资相关股票的风险因子培育壮大耐心资本。为完善保险公司偿付能力监管标准，充分发挥保险资金作为耐心资本的优势，提升服务实体经济质效，近日金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》。《通知》积极贯彻落实防风险、强监管、促高质量发展要求，在严守风险底线的基础上，适度调整保险公司相关业务风险因子。一是调整保险公司投资相关股票的风险因子，培育壮大耐心资本。二是调整保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的风险因子，鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略。下一步，金融监管总局将指导保险公司认真贯彻执行《通知》要求，推动保险公司提高长期资金投资管理能力，加强偿付能力管理，确保偿付能力数据真实、准确、完整。 2.三家稀土永磁企业已获得通用出口许可证。金力永磁、中科三环、宁波韵升已获得通用出口许可证。据报道，商务部新闻发言人何亚东4日表示，中国政府依法依规 开展稀土相关物项出口管制工作。只要是用于民用用途的、合规的出口申请，中国政府都及时予以了批准。同时，中国政府积极适用通用许可等便利化措施，促进两用物项合规贸易，切实维护全球产供链安全稳定。有业内人士表示，通用许可证的应用将简化稀土永磁企业出口流程，加快交付速度，利于稀土永磁行业下游需求恢复。 3.吴清：营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境。证监会主席吴清在人民日报发表署名文章《提高资本市场制度的包容性适应性（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》指出，营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境。要继续积极创造条件构建中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的市场环境，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例。扎实推进公募基金改革，推动与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制落实落地，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展。促进私募股权和创投基金“募投管退”循环畅通，加力培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本。 (二)国外 1.哈塞特：美联储下次会议可能会降息。美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，美联储下次会议可能会降息，预计将降息约25个基点。对下任美联储主席人选，他称美联储主席需要是一位响应数据的人。 2.普京最新表态：要么俄方军事手段控制顿巴斯，要么乌军撤离。俄罗斯总统普京在接受《今日印度》采访时表示，乌克兰军队必须从顿巴斯地区撤出，否则俄方将通过军事手段控制该地区。“要么我们武力解放这些领土，要么乌军