开源晨会

开源晨会1209 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】推动基础设施REITs扩围——宏观周报-20251207 行业公司 【中小盘】商业航天催化不断，可复用火箭迎来大发展——中小盘周报-20251207 数据来源：聚源 【银行】大行ΔEVE指标测算及承接债券能力评估——行业深度报告-20251208 【电力设备与新能源】光伏拐点已现，储能大势所趋——行业投资策略-20251208 【煤炭开采】重视煤价四段轮推断，稳煤价依旧——行业周报-20251207 【传媒】聚焦豆包AI进展及游戏、电影上新——行业周报-20251207 【社服】柬埔寨公布对中免签政策，蜜雪、古茗进军早餐——行业周报-20251207 【化工：巨化股份(600160.SH)】超预期实施前三季度分红强化股东回报，HFCs制冷剂价格上行趋势不变，公司分红有望持续提升— —公司信息更新报告-20251208 研报摘要 总量研究 【宏观经济】推动基础设施REITs扩围——宏观周报-20251207 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 国内宏观政策：加快战略性新兴产业集群发展 过去两周（11月23日-12月6日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，近期中央召开的重要会议聚焦基本医疗保险制度建设、新型城镇化规划、城市更新行动等议题。 基建与产业方面,近两周政策聚焦国家新兴产业发展示范基地创建工作启动；商业航天高质量发展行动计划推出；推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等领域；发改委发布《关于加强数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设的意见》等。 地产政策方面，各地继续推进“好房子”建设，例如北京市“十五五”规划建议持续推进住有所居，实施以公共交通为导向的综合开发，优先向轨道交通站点周边供应建设用地、重庆市出台十条措施规范“好房子”建设等。 消费政策方面，近两周工信部等部门发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，部署19项重点任务，目标是到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点；商务部部长王文涛表示，“十五五”时期将深入实施提振消费专项行动，推动商品消费扩容升级，加大直达消费者的普惠政策力度；以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费 金融监管政策方面，证监会发布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》，围绕防风险、强监管、促上市公司高质量发展的目标，依法规范上市公司及相关各方的行为；证监会主席吴清发表《加快打造一流投资银行和投资机构更好助推资本市场高质量发展》，指出适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。此外，《基金管理公司绩效考核管理指引》发布，征求意见稿强化业绩考核，盈利比等指标，多处实现挂钩。 贸易方面涉及中美最高领导人举行电话会议，讨论中美关系打开新的合作空间；中俄《中华人民共和国政府和俄罗斯联邦政府关于促进和相互保护投资的协定》正式生效，包含投资保护、投资促进、投资便利化及争端解决等方面20个条款；中法最高领导人举行会谈；中国贸促会会长任鸿斌出席美国半导体行业协会及会员企业座谈会，推动中美半导体领域合作等。 海外宏观政策：日央行计划加息25个基点 过去两周，海外宏观政策聚焦日央行货币政策、美联储12月利率政策预期、美国与乌克兰谈判最新进展等。 美联储方面，一是关注下一任美联储主席人选。总统特朗普预计将在圣诞假期前决定下一任美联储主席人选，白宫国家经济委员会主任哈塞特（KevinHassett）被视作美联储主席人选的领跑者。二是降息预期有所加强，近期哈塞特在接受采访时表示，从美联储理事和地区联储主席近期的表态来看，“他们现在似乎更倾向于降息”。他强调自己希望在长期内“实现更低的利率水平”，并表示如果市场就25个基点形成共识，自己会接受。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 行业公司 【中小盘】商业航天催化不断，可复用火箭迎来大发展——中小盘周报-20251207 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |张越（分析师）证书编号：S0790524090003 |赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019 本周专题：商业航天催化不断，可复用火箭迎来大发展 我国商业航天发展进入提速期，国家航天局于近期发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划》，提出多项重点任务和举措，并多次提及“可重复使用火箭”。可复用火箭是实现人类大规模低成本进出空间的重要途径。朱雀三号一子级配备九台天鹊-12A液氧甲烷发动机，是由蓝箭航天自主研制的泵后摆燃气发生器循环液氧甲烷火箭发动机，9机并联总推力达7542kN。继朱雀三号于月初首飞升空，完成“入轨”目标后，可复用火箭天龙三号和长征十二号甲将在一个月内陆续首飞。 我国执行高轨卫星发射任务的主要是长征三号B火箭，发射服务价格约为7.09万元/kg，低轨主要由长征二号执行，发射服务价格约为2.82万元/kg。国外主流运载火箭猎鹰9在可回收情况下，单位载荷发射服务价格能大幅降低，其高轨任务单位载荷发射服务价格为2.75万元/kg，低轨任务相应价格为0.87万元/kg，真正突破了航天产业发展的瓶颈。我国在建的巨型互联网卫星星座备案了上万颗卫星，发射需求庞大，但目前我国运载火箭发射服务价格高，制约了需求。 二十届四中全会将商业航天列为“新兴支柱产业”，十五五期间目标产业规模占GDP比重达2%，2030年带动产业链价值超7万亿元；技术目标火箭回收复用次数超10次，卫星研制成本降50%。通过三大工程破解发展瓶颈。目标建设10个商业发射场，实现日均1箭发射能力；设立国家商业航天实验室，突破可回收火箭、星间链路技术；推动“航天+”融合应用，拓展遥感数据服务等新业态。 受益标的：火箭产业链。包括：（1）元器件。航天发展、航天智装等；（2）固体发动机。中天火箭、国科军工等；（3）液体发动机。航天动力、斯瑞新材等；（4）结构件。超捷股份等；卫星产业链。包括：（1）卫星制造。中国卫星、上海瀚讯等；（2）零部件。臻雷科技、国机精工等；（3）卫星测控。霍莱沃、西测测试等。 本周市场表现及重大事项 市场表现：本周中证1000/国证2000/中证500/万得微盘股指数等中小盘指数表现不及上证50/沪深300等大盘指数。新泉股份本周涨幅居前。 本周重大事项：（1）新股方面，3家公司登陆A股，4家公司登陆港交所。5家公司IPO获受理，3起IPO审核通过，2家公司注册生效；（2）定增方面，新增竞价预案公告9例，发行竞价项目平均折价率13.6%，平均收益率为12.8%；（3）并购方面，2家公司首披重大资产重组，11家公司涉及实控人变更；（4）股权激励和回购方面，本周共披露9例股权激励预案，17家公司推出回购预案。 重点推荐主题及个股 智能汽车主题（沪光股份、瑞鹄模具、新泉股份、芯动联科）；高端制造主题（奥普特、青鸟消防、罗普特、莱特光电、奥来德、日联科技、品茗科技）；户外用品主题（三夫户外） 风险提示：宏观环境变化、IPO政策变动、再融资政策变动、并购政策变动。 【银行】大行ΔEVE指标测算及承接债券能力评估——行业深度报告-20251208 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 |朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010 ΔEVE/一级资本净额测算：大行整体承压，部分行2025年内或已超监管要求 根据我们测算，2025H1大行银行账簿利率风险指标（ΔEVE/一级资本净额）较2024年进一步下降，工行和建 行 或 已 突 破-15%监 管 要 求 。 具 体 来 看 ， 工 行/建 行/农 行/中 行/邮 储/交 行 分 别 为 -16.66%/-17.26%/-14.89%/-12.28%/-9.02%/-12.46%，较2024年分别-1.95pct/-2.52pct/-0.58pct/-2.39pct/+2.25pct/-3.35pct。 主要测算逻辑为：对比2024年上市银行第三支柱报告披露值与我们模型测算数据的偏离度，2025H1及往年我们模型测算数据用该偏离度进行修正，调整后数值作为（ΔEVE/一级资本净额）的最终测算值。 测算:承接地方债对大行指标影响&现阶段大行地方债承接空间 1、根据上市银行2025H1数据静态测算，上市银行每承接2万亿元地方政府债，国有行△EVE/一级资本净额边际恶化0.65pct~1.73pct。主要测算逻辑：假设各家银行用1年期负债承接地方债，各家银行地方债承接规模和久期假设如下： （1）确定地方债久期：参考2025.01.01—2025.12.05期间地方债发行期限分布及加权平均久期，我们假设每发 行2万 亿 地 方 债 ， 其 中5/7/10/15/20/30年 占 比 分 别 为5%/15%/30%/10%/17%/23%， 债 券 久 期 为4.83/6.63/9.14/12.83/16.16/21.90年。 （2）各家上市银行地方债承接规模：参考2025H1各家上市银行地方债增量规模及比例分布。2025H1上市银行新增地方债3.25万亿元，其中国有行新增1.86万亿元，占比为57.2%，工行、建行和农行新增规模均超4000亿元。 2、承债空间测算：（1）根据2025H1数据进行静态测算，△EVE/一级资本净额的现有监管缓冲空间，可支撑大行承接30Y地方债规模为6668亿元。（2）利率风险指标每放松1pct，释放大行承接30Y地方债规模为5934亿元。 财政发长债与银行账簿利率风险指标管控的平衡之术 1、监管层面：适度放松利率风险指标要求。银行账簿利率风险指标承压主要源于配合承接财政部门发行的超长期地方债，配合财政发力诉求下，监管或适度放松银行指标要求，可能的方向有（1）给于一定缓冲阈值放宽-15%要求，如改为-20%；（2）修订利率冲击情景，如将平行上移250BP调整为平行上移200BP等；（3）央行层面，我们认为公开市场买债有概率拓展至更长期限。 2、银行层面：卖长买短调整资负期限错配程度，多措并举补充一级资本净额。缩小资负期限错配，缩短持债久期，负债端或探索发行超长金融债等；积极补充一级资本，年初以来大行已通过卖出AC存量债券兑现浮盈、释放拨备反哺利润等手段加大内源资本留存，此外还可通过发行永续债等外源渠道补充一级资本。 投资建议 （1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行；（3）弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行。 风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。 【电力设备与新能源】光伏拐点已现，储能大势所趋——行业投资策略-20251208 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 |周航（联系人）证书编号：S0790125050020 光伏拐点已现：反内卷持续推进，关注底部反转 当前光伏行业反内卷已取得一定积极成效，Q3主链上游环节预计显著减亏。后续重点关注供需两条主线： （1）供给侧：硅料收储平台落地及产业链限产措施。 （2）需求侧：关注“十五五”光伏装机需求支撑，出口退税取消及严禁低于成本价销售要求的执行。 在供需两端反内卷的推进下，产业链供需关系有望迎来快速修复，并推动组件价格抬升。具备阿尔法的标的 在行业贝塔修复中具备更大弹性。 受益标的： 硅料：通威股份、大全能源、协鑫科技、新特能源； BC技术：爱旭股份、隆基绿能、帝尔激光、拉普拉斯； 硅片：弘元绿能、双良节能、TCL中环； 电池组件：晶澳科技、晶科能源