定调积极，进一步强化春季行情开启

策略类●证券研究报告 定调积极，进一步强化春季行情开启 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 分析师张欣诺SAC执业证书编号：S0910525110001zhangxinnuo@huajinsc.cn 事件：中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。 总体定调积极，2026年总量政策力度仍可能偏强。（1）会议总体定调较积极，后续实施的总量政策力度仍可能偏强。一是会议充分肯定了“十四五”期间我国在错综复杂的外部环境下取得的成就。二是会议首先强调“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，显示安全与发展并重是政策的总基调，2026年外部环境仍可能较为复杂下稳增长政策发力的需求仍可能较高。（2）2026年总量政策力度仍可能偏强。一是会议提出“实施更加积极有为的宏观政策”，2026年作为“十五五”开局之年，我们预计宏观政策可能加力实施。二是会议强调要“发挥存量政策和增量政策集成效应，切实提升宏观经济治理效能”，显示在经济结构转型背景下，财政、货币政策发力更有针对性和效率，可能更多集中在科技创新和提振内需上。 相关报告 新股次新板块重回震荡拉锯，休整尾端耐心观 察 并 适 度 灵 活-华 金 证 券 新 股 周 报2025.12.7 春季行情开启了吗？2025.12.6 盈 科 而 进— —A股2026年 策 略 展 望2025.12.5 重点强调的：宏观政策加力提效、扩内需、创新驱动。（1）会议强调宏观政策继续加力提效。会议将继续实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”放在首位，强调提升宏观经济治理效能，显示2026年宏观政策将加力提效，力度更大且更有针对性。（2）扩大内需是2026年政策着力的首要方向。会议强调“坚持内需主导，建设强大国内市场”，同时强调“优化供给”，显示鼓励新型消费、反内卷等可能是2026年政策着力的方向。（3）坚持创新驱动、发展新质生产力依然是2026年政策实施的主要方向。一是会议强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，可能指向加快科技创新与产业创新深度融合；二是会议继续强调“因地制宜发展新质生产力”，可能指向科技创新带动传统行业产业升级。（4）强调绿色发展。会议强调“坚持双碳引领，推动全面绿色转型”，显示绿色转型是高质量发展的重要方向。（5）继续强调民生保障。（6）继续提出化解重点领域风险。 极短线情绪冰点之后板块出现反弹，但周期变盘节点可能尚需观察-华金证券新股周报2025.11.30 十二月可能震荡偏强，成长占优2025.11.29 对市场趋势的影响：短期可能进一步强化春季行情开启。（1）短期可能进一步强化春季行情开启。一是会议对宏观政策加力提效的表述可能提升短期经济和盈利修复预期。二是会议可能进一步提升短期流动性宽松预期：首先，美联储12月降息是大概率；其次，会议明确提出实施适度宽松的货币政策，在短期经济增长压力较大下国内可能降准降息。三是会议定调积极可能提升短期市场情绪：会议强调实施更加积极的财政政策和扩大内需，可能打消部分投资者对短期经济增长的担忧。（2）长期可能进一步夯实A股慢牛逻辑。一是会议定调积极可能推动2026年A股盈利修复、信用底部回升。二是盈利结构性回升、估值偏高时A股可能延续慢牛趋势。 对行业配置的影响：TMT、机械、有色金属、化工、军工、电新、医药、消费等行业可能受益。（1）新质生产力相关的TMT、机械、军工、医药等行业可能受益。会议提出“坚持创新驱动”，与此相关的新质生产力相关的行业如TMT、机械、军工、医药等可能受益。（2）“双碳”相关的有色金属、化工、电新等行业可能受益。一是会议提出“优化供给，做优增量、盘活存量”，与此相关的反内卷政策相关的有色金属和化工等行业可能受益。二是会议提出坚持“双碳”引领，与此相关的电新等行业可能受益。（3）扩大内需相关的消费行业可能受益。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 （一）整体定调积极，总量政策力度仍偏强................................................................................................3（二）重点强调的：宏观政策加力提效、扩内需、创新驱动.......................................................................4 （一）市场趋势：短期可能进一步强化春季行情开启..................................................................................4（二）行业配置：TMT、机械、有色、化工、军工等行业可能受益............................................................5 三、风险提示......................................................................................................................................................6 图表目录 图1：政治局会议通稿比照一览..........................................................................................................................3图2：消费者信心预期指数回升..........................................................................................................................4图3：我国制造业PMI更具韧性.........................................................................................................................4图4：PPI及其领先指标回升..............................................................................................................................5图5：居民中长贷增速与房贷增速相关性较强....................................................................................................5 事件：中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。 一、政策定调积极，强调宏观政策加力提效、扩内需等方面 （一）整体定调积极，总量政策力度仍偏强 总体定调积极，2026年总量政策力度仍可能偏强。（1）会议总体定调较积极，后续实施的总量政策力度仍可能偏强。一是会议提出“过去5年，我们有效应对各种冲击挑战，我国经济、科技、国防等硬实力和文化、制度、外交等软实力明显提升”，充分肯定了“十四五”期间我国在错综复杂的外部环境下取得的成就。二是会议首先强调“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，显示安全与发展并重是政策的总基调，2026年外部环境仍可能较为复杂下稳增长政策发力的需求仍较高。（2）2026年总量政策力度仍可能偏强。一是会议提出“实施更加积极有为的宏观政策”，2026年作为“十五五”开局之年，我们预计宏观政策可能加力实施。二是会议明确“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能”，显示在经济结构转型背景下，财政、货币政策发力更有针对性和效率，可能更多集中在科技创新和提振内需上。 （二）重点强调的：宏观政策加力提效、扩内需、创新驱动 重点强调的：宏观政策加力提效、扩内需、创新驱动。（1）会议强调宏观政策继续加力提效。会议将继续实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”放在首位，强调提升宏观经济治理效能，显示2026年宏观政策将加力提效，力度更大且更有针对性。（2）扩大内需是2026年政策着力的首要方向。会议强调“坚持内需主导，建设强大国内市场”，同时强调“优化供给”，显示鼓励新型消费、反内卷等可能是2026年政策着力的方向。（3）坚持创新驱动、发展新质生产力依然是2026年政策实施的主要方向。一是会议强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，可能指向加快科技创新与产业创新深度融合；二是会议继续强调“因地制宜发展新质生产力”，可能指向科技创新带动传统行业产业升级。（4）强调绿色发展。会议强调“坚持双碳引领，推动全面绿色转型”，显示绿色转型是高质量发展的重要方向。（5）继续强调民生保障。会议强调“坚持民生为大”，显示2026年民生保障仍可能是政策实施的重点方向。（6）继续提出化解重点领域风险。会议明确“坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险”、“更好统筹发展和安全”，重点指向房地产、地方政府债务等核心风险领域。 二、政策可能强化春季行情开启，关注科技和周期 （一）市场趋势：短期可能进一步强化春季行情开启 短期可能进一步强化春季行情开启。（1）会议对宏观政策加力提效的表述可能提升短期经济和盈利修复预期。一是会议提出实施更加积极有为的宏观政策，并继续强调扩大内需、因地制宜发展新质生产力等，有望提振后续消费和投资增速。二是强调“纵深推进全国统一大市场建设”，反内卷政策加速落地，有望推动PPI和盈利增速的进一步回升。（2）会议可能进一步提升短期流动性宽松预期。一是美联储12月降息是大概率，美元指数维持低位震荡下对于国内流动性的掣肘减轻。二是会议明确提出“继续实施适度宽松的货币政策”，在短期经济增长压力较大下国内可能降准降息。（3）会议定调积极可能提升短期市场情绪。会议强调实施更加积极的财政政策和扩大内需，可能打消部分投资者对短期经济增长的担忧。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 长期可能进一步夯实A股慢牛逻辑。（1）会议定调积极可能推动2026年A股盈利修复、信用底部回升。一是政策落地有望推动盈利结构性回升：首先，财政政策发力可能使盈利回升，如2008年11月“四万亿”政策、2012年4月对小微企业财税支持、2020年3月特别国债发行等，因此后续宏观政策进一步实施可能强化盈利回升周期；其次，反内卷政策的进一步实施有望推动PPI增速回升，而PPI与盈利周期基本同步，后续盈利可能继续回升。二是信用可能继续修复：首先，历史上一轮中长贷增速下行和上行周期均持续11-23个月左右，上一轮中长贷增速在2023年7月见顶，至2025年年中见底，当前已出现一定回升趋势，后续可能继续处于回升周期中；其次，结构上，稳增长政策发力下基建和制造业投资增速可能回升，地产放松政策可能进一步出台，企业和居民中长贷可能有所回升。（2）盈利结构性回升、估值偏高时A股可能延 续 慢 牛 趋 势 。 一 是2005年 以 来 估 值 高 位 、 盈 利 结 构 性 回 升 区 间 共 有4段 ， 分 别 为 ：2007/2-2007/12、2009/2-2009/11、2017/2-2017/8、2020/9-2021/4，期间上证综指平均上涨38.6%，平均持续约165.5个交易日。二是后续在A股盈利结构性回升、信用继续修复但估值高位的环境下，A股慢牛逻辑可能进一步强化。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证