连接器核心供应商，开拓商业航天新空间

陕西华达(301517)[Table_Industry]军工/可选消费品 本报告导读： 新质生产力加速推动商业航天景气度提升，相关政策频出公司迎发展良机。公司是电连接器国内核心供应商，IPO募投项目落地释放公司产能，业绩有望超预期。 投资要点： 全球连接器市场规模呈增长态势。据中商产业研究院，2020-2024年全球连接器市场规模从627亿美元增长至1050亿美元，期内年均复合增长率达13.8%。据公司招股书，随着北美和欧洲将工厂及生产活动转移至亚太地区，5G通信商用的普及、新能源汽车市场及物联网的迅速发展，未来连接器市场规模将不断增长。国内方面，据中商产业研究院，2023年中国连接器市场规模达到2058亿元，较上年增长9.1%，2024年市场规模达到约2181亿元。 受益装备建设新需求，把握商业航天机遇期。1）公司特种电连接器及互连产品，在导弹无人机、预警机、舰艇等各类电子装备系统，各类相控阵及其他类别雷达系统中大量应用。我们认为，2026年为十四五收官及十五五开局承上启下之年，为确保2027年实现建军百年奋斗目标，军队演习与建设或将拉升武器装备元部件下游需求，公司将持续受益。2）据中商产业研究院，中国商业航天行业产值由2020年1万亿元增至2024年的2.3万亿元左右，复合年增长率为22.9%，预计2025年中国商业航天行业产值将达到2.8万亿元。中国商业航天产值总体增长显著。公司生产的高可靠等级电连接器及互连产品应用范围覆盖各类高轨卫星、低轨卫星、载人飞船、航天货运飞船、空间站、火箭、深空探测等航天各个领域。3）公司拟使用5.34亿元IPO募集资金用于项目投资，重点建设“卫星互联网高可靠连接系统产业化项目”，把握国内商业航天高速建设机遇期。 催化剂：国内卫星互联网及商业火箭项目取得新进展。 风险提示：部分应用领域下行风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、安全生产风险等。 目录 1.盈利预测与投资建议..................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值分析................................................................................................52.深耕行业数十载，国内电连接器重要生产研制单位..............................52.1.前身国营853厂，聚焦电连接器及互连产品....................................52.2.公司业绩稳步增长，盈利能力保持稳定............................................63.电连接器下游应用广泛，商业航天助力市场空间开拓........................113.1.电连接器是电子信息基础产品的支柱产业之一..............................113.2.连接器市场持续增长，国内政策端重点支持..................................124.受益装备建设新需求，把握商业航天机遇期........................................144.1.建军百年奋斗目标指引，特种电连接器需求有望复苏..................144.2.加快卫星配套产能建设，把握商业航天新机遇..............................155.风险提示....................................................................................................195.1.部分应用领域下行风险......................................................................195.2.行业竞争风险......................................................................................195.3.原材料价格波动风险..........................................................................195.4.安全生产风险......................................................................................19 1.盈利预测与投资建议 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，我们预计公司2025~2027年归母净利润为0.85/1.18/1.59亿元，EPS分别为0.56/0.78/1.05元，综合PE及PB估值法，给予目标价64元，给予“增持”评级。 关键假设： 公司IPO募投项目稳步建设，未来产能得到释放；我国低轨星座建设稳步推进，商业航天景气度上行；十五五规划叠加建军百周年奋斗目标指引，我国装备建设面临新任务；综上，公司连接器产品需求有望持续增长； 按产品结构：1）目前公司受市场环境影响，部分军工项目暂停、暂缓，军工订货下降，短期业绩有所承压，我们认为，随着公司下游短时扰动因素逐渐消除，叠加商业航天等新需求领域景气度上行，公司有望持续受益。2）预计2025~2027年射频同轴连接器产品营收增速35%/40%/35%；射频同轴电 缆 组 件 产 品 营 收 增 速35%/35%/30%； 低 频 电 连 接 器 业 务 营 收 增 速10%/25%/20%；电镀劳务业务营收增速10%/10%/10%；其他收入增速10%/15%/10%；其他业务营收增速30%/30%/30%。 费用及盈利能力：公司是国内电连接器生产研制核心供应商，随着新质生产力加速推动，国家在商业航天、装备建设等领域有望加大投入，公司电连接器及线缆设备有望持续受益。随着IPO募投项目稳步建设，公司产能爬坡，规模效应逐步体现，盈利能力有望持续提升，预计2025-2027年毛利率分别为38.96%、39.04%、39.08%，预计公司期间费用率维持基本稳定，期内净利率分别为11.1%、11.9%、12.5%。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。 可比公司选取：公司主要从事电连接器及互连产品研制、生产及销售，产品配套国内航空航天领域，故选取航空航天连接器行业核心供应商富士达以及商业航天元器件领域主要供应商高华科技、臻镭科技作为可比公司。 PE估值法：可比公司2026年平均PE估值68.42倍，考虑到陕西华达是国内电连接器核心供应商，是国内电连接器重要生产研制单位，公司引领制定了多项行业标准，具备较强的竞争优势，故给予公司2026年80倍PE，对应合理估值62.36元。 PB估值法：可比公司2026年平均PB估值5.63倍，如上文所述，公司在国内连接器行业具备较强的竞争优势，故给予公司2026年6.5倍PB。我们预计2026年公司每股净资产（BPS）为10.10元，对应合理估值65.64元。 综上，我们取PE和PB两种估值法的平均值，得到陕西华达目标价为64元。 2.深耕行业数十载，国内电连接器重要生产研制单位2.1.前身国营853厂，聚焦电连接器及互连产品 公司前身是国营853厂，是国内电连接器生产研制核心供应商。公司前身国营853厂于1966年成立。1985年，853厂、4310厂、4320厂、895厂合并成立了西安西京电子元器件工业公司，该公司在1992年更名为“西京电气总公司”。1998年，西京公司对853厂进行了重组，并通过划拨方式接收了853厂的所有经营性资产。2000年，西京公司联合陕西省投资公司和西京电气总公司职工持股会，共同成立了陕西华达科技有限公司。2010年，陕西华达科技股份有限公司正式成立。2020年，西安军融、北京国鼎对公司完成增资。2023年，公司成功在深交所创业板上市。 数据来源：公司招股书，国泰海通证券研究 公司主要从事电连接器及互连产品的研发、生产及销售。历经50余载的科研生产实践，公司经过了“集中设计、七专高可靠、贯彻国军标、宇高工程科研攻关”等历史阶段，形成了射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，产品广泛应用于航空航天、商业航天、武器装备、通讯等领域。根据下游应用领域及产品型号的不同，产品质量等级划分为高可靠等级、军品级、工业级。 1）射频同轴连接器：公司射频同轴连接器按照国家标准系列化，依据产品的主要参数、型式、尺寸、基本结构等进行了合理安排与规划，主要分为螺纹锁紧式连接器、推入锁紧式连接器及其他射频组件，可根据用户需求衍生各类扩展型号规格，便于用户的选型和使用。 2）低频连接器：公司低频连接器主要分为微矩形连接器、通用连接器、集成连接器等产品。微矩形连接器是低频连接器的重要分支，是公司低频连接器的核心产品。微矩形连接器的插孔接触件为刚性接触件，插针为弹性绞线插针，该产品结构具有体积小、可靠性高、抗振动、耐冲击、接触电阻小、插拔柔和等优势，能有效实现小空间、多通道信号的传输，产品主要应用于航空航天、武器装备等领域。目前，公司低频连接器紧随行业发展趋势，重点向高密度、小型化、抗干扰、耐环境、混装型、集成化、模块化、功能化等方向发展。 3）射频同轴电缆组件：公司射频同轴电缆组件按照配接射频电缆的不同，可分为半硬射频同轴电缆组件、半柔射频同轴电缆组件、柔性射频同轴电缆组件、特种电缆组件四大类。跟据用户需求，公司射频同轴电缆组件具有使用频率宽泛、低损耗、屏蔽效率高、相位稳定等特点。 公司实控人为陕西省国资委。截至2024年年报，陕西省国资委通过控股陕西电子信息集团有限公司，间接控制陕西华达35.1%股份，为公司实际控制人。公司下设六家控股子公司，一家参股子公司。其中，陕西华达连接器销售有限公司负责公司连接器相关产品的销售业务；公司陕西华达通讯技术有限公司主要负责公司通讯领域的射频同轴连接器、电缆组件等产品业务；陕西华达线缆技术有限责任公司主要负责电公司缆、低频连接器等的研发、生产和销售业务。 2.2.公司业绩稳步增长，盈利能力保持稳定 受下游部分军工项目订货下降等影响，公司2024年业绩阶段性承压。据公司2024年报，近年来，国家在航空航天、武器装备等领域持续加大投入，尤其是在商业航天、数据中心、新能源汽车等相关行业的持续推动下，连接器市场规模总体呈现扩大趋势。2024年公司实现营业收入629,792,653.59元，同比下降26.03%，主要系受市场环境影响，部分军工项目暂停、暂缓，军工订货下降导致；实现净利润41,589,040.33元，较上年同期下降49.06%，主要系受2024年市场环境影响，公司订货及回款均出现波动，毛利率水平较上年同期略有下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 射频同轴连接器是公司利润中枢和主要收入来源。公司主要产品包括射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件等三大类，其中射频同轴连接器是公司核心业务，也是公司营收的主要力量。2024年，公司射频同轴连接器业务实现营收2.66亿元，占总营收42.24%，毛利率呈稳中有降态势，2024年公司射频同轴连接器产品毛利率为40.36%；射频同轴电缆组件业务2024年实现营收1.39亿元，占总营收22.02%，位居次席，2024年射频同轴电缆组件产