焦炭：有望逐步企稳

近期焦炭期货持续回调，主力合约11月累计跌幅11.4%，最低接近7月以来的震荡区间下沿。现阶段焦炭需求端压力持续，钢厂盈利率已连降16周，但向上驱动主要来自焦煤成本支撑。原料端，焦煤产量不降反增，蒙煤进口量增长，弱化了煤价上涨逻辑，拖累焦炭价格偏弱运行。

现货市场方面，焦煤价格走弱导致焦炭成本支撑坍塌。11月中下旬起，炼焦煤价格逐渐下跌，进口量大幅增长，流拍率上升至30%~60%。12月3日，山西临汾低硫主焦煤车板价1510元/吨，较11月高点累计下跌210元/吨；甘其毛都口岸蒙煤精煤库提价1200元/吨，累计下跌235元/吨。焦企利润好转但钢厂大面积亏损，焦炭首轮提降落地，后续仍有提降预期。

供需角度看，短期焦炭供增需减，但后续需求拖累效应或减弱。截至11月28日当周，焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计110.08万吨，周环比增1.19万吨；钢厂铁水日均产量234.68万吨，周环比降1.60万吨。多数焦企已扭亏为盈，钢厂亏损收窄但暂未摆脱亏损局面，形成阶段性供增需减格局。预计随着焦炭现货下行，钢厂减产幅度将收窄，需求端压力逐渐趋缓。

11月驱动焦炭下行的核心逻辑包括：一是焦煤供应增长导致成本支撑坍塌；二是钢厂普遍亏损压制焦炭需求。政策端，国家发改委强调采暖季能源保供，使得“反内卷”预期降温。12月政治局经济会议或释放宏观利好，年底煤矿存减产预期将阶段性放缓成本端压力，叠加钢厂经营压力缓和，预计焦炭利空驱动趋缓，主力合约在震荡区间下沿逐渐企稳。主要下行风险在于焦煤供应超预期宽松，需关注后续煤矿实际生产情况。