生猪年报：供应前高后低磨底寻转机

产业服务总部 生猪年报：供应前高后低磨底寻转机 饲料养殖中心 核心观点 公司资质 周期：2024年3月作为新一轮周期的起点，与同处于后非瘟时代和利润驱动产能去化的第五轮周期（2022年3月-2024年3月）对比，虽然下跌期时长接近第五轮周期，但养殖端亏损时间和幅度仍不足。预计2026年处于下行期的磨底阶段，经过彻底的产能出清才有望进入上升周期。 长江期货股份有限公司交易咨询业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 供应：2025年前9个月产能去化缓慢，10月虽然在政策压力和养殖利润亏损背景下，产能去化有所加速，但仍在正常保有量3900万之上，叠加生产性能继续提升，在疫情相对可控的情况下，明年上半年之前供应维持高位，明年8月后供应边际减少。根据仔猪和饲料数据数据，对应12月到明年一季度供应压力仍大。此外，当前生猪均重偏高反映供应压力仍大，年前集中出栏时间临近，因对春节后预期较差，春节前规模场冲刺出栏或与大猪出栏形成“双重抛压”，抑制旺季涨价幅度。 研究员 叶天咨询电话：027-657770933从业编号：F03089203投资咨询编号：Z0020750 需求：2025年宏观经济弱复苏、居民消费信心指数偏低，在中央违规吃喝管制以及肉类替代品压制下，屠企出现量增利改善但鲜销仍弱的情况，整体生猪需求疲软。2026年作为"十五五"规划开局之年，宏观经济的回暖将为消费需求提升奠定基础，叠加猪肉性价比提升，将带动猪肉消费总量增长，需求季节性波动仍存，但增量仍受制于宏观经济复苏节奏、消费信心修复情况，整体需求温和增长。值得注意的是，目前冻品库存增加至高位，消费托举作用下滑。随着旺季来临，未来冻品出库还会形成对年前年后形成供应压制。 成本：2025年饲料价格低位运行，为养殖端降本提供了有利支撑。2025年9/10月上市公司平均完全成本降至12.69元/公斤。2026年，饲料成本延续低位震荡走势、行业继续降本增效，预计完全成本降至12元/公斤附近。 政策：2025年生猪产业在产能过剩、猪价震荡走低的“内卷”困境下，迎来政策多维反内卷调控手段，降产能、降体重、减二次育肥已经初见成效。未来政策会继续引导产能有序退出、稳价才是主旋律。如果2026年猪价大跌，持续跌破5：1，届时政策收储等托底手段会发力，预计10元猪价有支撑。 后市展望：明年上半年之前供应维持高位，短期库存压力仍大，年前养殖端集中出栏出压力仍存，以及冻品库存出库，旺季价格难言乐观，明年上半年淡季价格继续承压，明年下半年价格因产能去化预期相对偏强，不过行业继续降本，高度谨慎，关注产能去化情况。策略上，供应压制背景下，价格反弹承压，近月淡季合约反弹逢高滚动空思路；远月产能去化有所加速，但仍在均衡水平之上以及成本下降，谨慎看涨，产业在产能未有效去化前，可以在利润之上逢高套保。 风险点：生猪疫情、规模场散户出栏情况、需求、二次育肥和冻品节奏、政策 目录 一、行情回顾：供应持续释放，猪价震荡下行..........................................................3 1、能繁母猪去化加速，仍在正常保有量之上.......................................................52、母猪存栏结构优化，生产性能提升..................................................................63、仔猪数量逐步增加，明年一季度供应压力较大...............................................74、出栏体重同比偏高，短期压力有待释放...........................................................7 （二）需求端：消费温和增长，季节性波动.........................................................8 1、宏观回暖和性价比提升，生猪需求稳步增长...................................................82、生猪消费季节性仍存，但波动平缓化...............................................................93、冻品库存偏高，消费托举有限........................................................................10 三、供应前高后低磨底寻转机..............................................................................12 一、行情回顾：供应持续释放，猪价震荡下行 2025年生猪市场在情绪与政策短期扰动，供应过剩底色不改的背景下，价格整体承压，重心下移，全国生猪出栏价波动范围10.81元/公斤-16.23元/公斤。期货跌价预期提前计价，随着现货弱势兑现，盘面不断修正贴水，呈现反弹受限、震荡下行的走势。 1月—2月：震荡下跌。1月初养殖端惜售，但需求不足致弱震荡；1月中下旬因猪病、雨雪及节前备货，大猪紧缺叠加二育介入推升猪价小幅反弹；2月节后出栏增、消费降，现货快速回落至14.5元/公斤，后靠压栏与二育情绪止跌震荡；期货因提前计价偏弱预期，走势相对坚挺，修复贴水。 3月—6月：窄幅波动。3月规模场出栏缓慢、二育挺价，但需求端乏力，猪价在14.5元/公斤附近窄幅波动；进入4月，在清明、五一节日备货需求提振下，猪价小涨至15元/公斤附近；节后前期压栏、二育猪出栏积极、需求转淡，供强需弱压制下，猪价持续走低，5月底开始政府相关部门针对反内卷召开行业会议，推动行业控产能、降均重、限二育，政策引导初期不改基本面弱势格局，6月初猪价继续回落至13.8元/公斤；6月上旬，农业农村部召开生猪生产调度会，强调调减100万头产能，反内卷预期升温，叠加低位养殖抗价、二育介入，猪价止跌反弹至15元/公斤附近。期货震荡频繁，前期因供应后移，盘面近强远弱，后期随着二育压力释放和反内卷预期升温，走势近弱远强。 7月—12月：趋势下跌。下半年供应持续增长，行业9月前产能去化有限，政策预期降温，前期介入的二育猪出栏积极，市场供过于求格局加剧，价格开启快速下跌模式。9月猪粮比跌破6:1的行业盈亏平衡点，9月中旬行业再度召开会议，让头部企业1月底前去化100万产能，在利润亏损与政策指导下，企业产能去化和部分散户恐慌出栏导致供应压力凸显，而国庆、中秋节日消费提振有限，使得猪价跌跌不休，10月中旬猪价跌至10.81元/公斤，创年内新低；10月中下旬随着气温下降提振需求，以及腌腊旺季预期，养殖端低位惜售和二育介入，猪价止跌反弹至12.5元/公斤，随着养殖端逢高出栏积极性增强，供需宽松令11月猪价再度走弱，12月5日价格跌至11.1元/吨，较年初高位下跌31.6%。期货在产能去化和旺季预期支撑下，一度转向升水结构，但去产能偏慢和现货弱势，盘面承压偏弱筑底、近弱远强。 资料来源：同花顺长江期货 资料来源：同花顺长江期货 二、基本面分析 （一）猪周期：2026年处于下行期的磨底阶段 猪周期是生猪供需失衡导致的猪价周期性波动，本质是能繁母猪产能的周期变动，2006年至2022年间，我国大致经历了四轮完整的猪周期，每轮时长约四年。进入第五轮周期以来，受规模化水平提升、二次育肥等短线操作增多以及政策调控加强的影响，猪周期呈现“大波动弱化、小波动频繁”的新形态。以2022年3月至2024年3月这一轮为例，周期时长已缩短至约23个月，其中下跌期远超上涨期。若以2024年3月作为新一轮周期的起点，上涨阶段仅持续约6个月，而下跌阶段截至2025年11月底已达15个月。将同处于后非瘟时代和利润驱动产能去化的两轮周期对比来看，目前周期和第五轮周期的下跌期虽然时长接近，但养殖端亏损时间和幅度仍不足。第五轮下跌期经历了两波亏损阶段，一是2023年1月开始连续亏损7个月，平均每头猪亏200元；二是2023年9月开始连续亏损5个月，平均每头猪亏70元。本轮周期规模化程度进一步提升至70%，自2025年9月开始连续亏损仅3个月，平均每头猪亏90元。从当前利润持续驱动产能去化的节奏来看，行业仍需要经历更长时间、更深程度的亏损，才能推动产能更彻底、更被动的去化，预计2026年处于下行期的磨底阶段，经过彻底的产能出清才有望进入上升周期。 数据来源：同花顺长江期货 资料来源：农业部长江期货 资料来源：同花顺长江期货 （二）供应端：2026年供应前高后低，关注产能去化幅度 1、能繁母猪去化加速，仍在正常保有量之上 今年9月之前行业处于盈利期，能繁母猪产能去化缓慢，2024年12月-2025年4月能繁母猪存栏量小幅波动，5-6月再度回升至4043万头（超正常保有量3.7%），直至7-9月猪价回落，行业逐步亏损才进入缓慢去化通道，9月行业全面亏损叠加政策压力，规模场和散户母猪淘汰量增加，产能去化加速。政策层面，9月16日农业农村部明确要求前25家头部企业1月底前合计去化100万头能繁，牧原、温氏等头部企业迅速响应，牧原三季度末能繁母猪存栏降至330.5万头（二季度343万），温氏也严控能繁母猪存栏，行业产能调减进入实质阶段。截至10月，官方能繁母猪存栏降至3990万头，环比降1.12%、同比降2.04%，但仍高于3900万头正常线2.31%。第三方数据也呈现下降势头，钢联11月能繁样本存栏519.91万头，环比降0.38%、同比增0.1%；涌益10月样本存栏113.67万头，环比降0.80%、同比增3.29%。 冬季猪病方面，12月华北、华东等地流感与非瘟呈点状发生，二育密集区育肥猪影响较重，但整体可控，未对产能造成大规模冲击。政策端则以“控制总量、优化结构”为核心目标，随着能繁母猪存栏量逐步接近正常保有量，后续政策调控压力有望逐步放松。 从行业现金流来看，2024年二季度以来，猪企自繁自养盈利长达16个多月，企业现金流和资产负债率持续好转，直到2025年三季度末养殖行业全面亏损，资产负债率开始上升；截至9月末，22家上市猪企超三分之一企业资产负债率突破60%，22家上市猪企资产负债率平均值在56%。由于行业亏损时间和幅度不大，产能去化整体偏慢。未来现金流会成为产能去化的关键推手，对象主要以中小及高负债企业为主。而头部企业现金流稳健，为保住市场份额主动去产能动力弱，甚至通过提升母猪生产效率维持供应，其规模优势减缓了整体去化速度。 综上，行业产能去化是必然趋势，但将呈现“慢节奏、结构性”特征，预计2026年随着亏损周期延长，若现金流压力进一步传导，产能去化力度有望加大。 资料来源：农业农村部同花顺长江期货 资料来源：农业农村部钢联涌益咨询长江期货 资料来源：长江证券长江期货 资料来源：涌益咨询长江期货 2、母猪存栏结构优化，生产性能提升 近几年，随着生猪养殖行业规模化与专业化提速，种群结构优化叠加精细化管理与技术创新深化，母猪生产效率实现显著跃升。从核心驱动因素看，2019年非瘟后行业开启大规模海外引种，引进高健康水平、高遗传性能种猪，二元母猪占比持续攀升——从2021年的52%增至2022年的90%、2023年的94%，截至2025年10月已达95%，达到非瘟前水平。同时，企业加快更新淘汰高龄、低产、屡配不孕等低效母猪，从源头上提升养殖效率。 在此背景下，2025年行业生产性能继续提升。据涌益监测数据，11月能繁母猪配种分娩率提升至79.5%，同比增1.9%，平均窝产健康仔数达11.33头，同比增0.08头，哺乳仔猪成活率和育肥猪出栏成活率分别升至90.7%、90.8%，同比增0.7%和持平。全国PSY指标从2018年的18头左右大幅提升，2025年