多维感知技术，驱动“AI+终端”进程

瑞声科技(2018.HK) 股票投资评级 买入 |维持 多维感知技术，驱动“AI+终端”进程 l投资要点 收购 Dispelix，加速 AR 光波导商业化。公司已签署最终协议，拟收购芬兰 AR 衍射光波导技术领军企业 Dispelix Oy 的股份及其他权益类证券，交易预计 2026 年上半年完成，届时 Dispelix 将成为其全资子公司。此次收购源于双方 2022 年起建立的长期战略伙伴关系，旨在深化协同效应——Dispelix 在光波导设计制造领域的领先专长，将与公司在光学、精密制造及系统级集成的深厚积累相结合，同时借助公司的全球布局与头部客户资源，加速 AR 光波导技术在消费级和企业级可穿戴设备的全球商业化进程。目前双方已联合多家一线 OEM客户开发下一代 AR 设备，并与全球头部移动终端生态系统构建者合作推进 XR 参考设计硬件平台，收购完成后，Dispelix 的产品将补充公司的 XR 产品组合与解决方案能力，助力双方在衍射光学领域巩固全球市场领导地位，为客户提供更全面的系统设计集成及规模化量产支持，这也是公司拓展新产品领域、打造新增长引擎的重要举措。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 以核心硬件赋能豆包 AI 手机，助力实现从“工具”到“智能代理”的进化。12 月 1 日，字节跳动豆包与中兴通讯合作推出搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机 nubia M153 并发售，这款首批面向大众的“豆包 AI 手机”支持语音、侧边键等唤醒方式，可模拟人类操作完成跨应用复杂任务，实现从“工具”到“智能代理”的跨代进化。公司作为重要参与者，以自研高性能 X 轴线性马达及双扬声器系统提供核心感知支撑，助力打造自然可信的智能交互体验，这一合作也契合大模型下沉终端后 AI 功能从软件走向软硬一体的革新趋势。此外，公司通过收购 Dispelix 强化光学与 XR 领域布局，与多家领先企业深度协作，为下一代 AI 手机、可穿戴设备等提供多元感知方案，未来将持续围绕“AI+感知”推动多领域体验创新。 最新收盘价（港币）38.48总股本/流通股本（亿股）11.99 / 11.70总市 值/流通市值（亿港币）419 / 40952周内最高/最低价54.80 / 28.30资产负债率(%)50.50%市盈率20.09第一大股东Sapphire Hill HoldingsLimited 研究所 携创新拾音方案赋能，助力夸克 AI 眼镜 S1 重塑 AI 语音交互体验。2025 年 11 月 27 日，阿里巴巴正式推出首款自研旗舰双显 AI 眼镜夸克 AI 眼镜 S1，主打超级 AI 助理体验，其采用超细镜腿、超薄镜框的轻量化设计，外观更接近普通眼镜，还搭载双光机双目显示方案与双电池换电设计，进一步提升使用体验。为破解行业语音交互痛点，夸克团队与公司深度共创 5 麦克风阵列+骨传导的创新高精度拾音系统，这套行业豪华配置具备尺寸缩小 25%、功耗降低 50%的优势，且骨传导麦克风 SNR 高达 77dB，能精准捕捉人声并规避杂音，搭配先进算法实现低误唤醒率，让用户在通勤、户外风噪等复杂场景下都能轻声唤醒、清晰交互，精准完成导航、翻译等多场景指令，真正实现“听懂需求，一呼即应”的智能交互体验。 分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com l投资建议 我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 322/360/400 亿元，归母净利润分别为 25/30/33 亿元，维持“买入”评级。 l风险提示 有关智能手机市场的风险，对若干主要客户的依赖风险，因不可预见事件及供应链困难造成的生产中断风险，经营、技术过时以及环境、社会及管治考量风险，流动性及利率风险，外汇风险，全球贸易摩擦风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048