“脱钩”安防加速，多维感知技术拓展产品组合和场景，一季报大超预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月17日 海康威视（002415.SZ） “脱钩”安防加速，多维感知技术拓展产品组合和场景，一季报大超预期 事件：2021年4月16日晚，公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年实现收入635.03亿元，同比增长10.14%，实现归母净利润133.86亿元，同比增长7.82%，实现扣非后归母净利润128.06亿元，同比增长6.38%。2021年第一季度实现收入139.88亿元，同比增长48.36%，实现归母净利润21.69亿元，同比增长44.99%，实现扣非后归母净利润20.22亿元，同比增长37.64%。2021年一季报业绩大超市场预期。 EBG占比提升打开长期成长空间，人均产出提升印证研发效率提升和行业案例复制提速，现金流创历史新高、合同负债强劲增长印证产业链议价能力强化，创新业务持续高增加速“脱钩”安防，多维感知技术拓展产品组合，长期成长值得期待。公司2020年EBG板块收入增速为20.6%，增速高于其他业务板块，带动板块收入占比同比提升2.1个pct至23.9%，企业数字化浪潮的持续推动将打开公司的长期成长空间，降低业务收入周期性，融入更多行业Know-how的行业应用解决方案将进一步提升客户粘性和公司的议价能力，拓宽公司的长期护城河。公司2020年剔除生产人员后的人均产出达到205.3万元/人，扭转了2016-2019年这一数据的下滑趋势，同比增加约4%，人均产出的拐点印证了“统一软件架构+组织架构调整+AI开放平台”三轮驱动所带来的研发效率提升和业内标杆案例复制速度的边际改善。2020年公司经营性净现金流高达160.88亿元，现金回款比例为107.4%，合同负债达21.6亿元，同比增加11.4亿元，合同负债的增长印证了公司产业链议价能力进一步强化。同时，公司2021年第一季度经营性净现金流为-20.18亿元，同比改善19.64亿元，公司自我造血能力表现优秀。公司旗下包括萤石网络、海康机器人等在内的8个创新业务板块整体呈现出快速发展态势，2020年创新业务收入增速达到约39.0%，其中机器人、萤石网络业务的同比收入增速分别为66.9%、12.6%，其他创新业务的收入同比增速高达83.5%，且2021年1月公司已公告将拆分萤石网络至科创板上市。此外，2021年一季度创新业务继续保持高速发展态势，当期公司少数股东损益为2.65亿元，同比大增364%，创新业务的持续高增将提振市场认知，加速“脱钩”安防。未来随着公司从可见光为中心渗透到毫米波、远红外、X光、声波等技术领域和业务场景，多维感知技术将进一步拓展公司产品组合，长期成长值得期待。 维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年实现收入817.78亿元、986.93亿元、1193.07亿元，归母净利润为179.48亿元、218.94亿元和265.88亿元，对应目前股价PE为29.7倍、24.3倍和20.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 57,658 63,503 81,778 98,693 119,307 增长率yoy（%） 15.7 10.1 28.8 20.7 20.9 归母净利润（百万元） 12,415 13,386 17,948 21,894 26,588 增长率yoy（%） 9.4 7.8 34.1 22.0 21.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.33 1.43 1.92 2.34 2.85 净资产收益率（%） 27.4 25.1 28.1 27.6 26.8 P/E（倍） 42.9 39.8 29.7 24.3 20.0 P/B（倍） 11.87 9.91 8.29 6.69 5.36 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月16日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电子制造 前次评级 买入 04月16日收盘价 57.03 总市值(百万元) 532,855.08 总股本(百万股) 9,343.42 其中自由流通股(%) 89.30 30日日均成交量(百万股) 17.73 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 杨烨 执业证书编号：S0680519060002 邮箱：yangye@gszq.com 相关研究 1、《海康威视（002415.SZ）：业绩快报符合预期，稳中有进，“脱钩”安防有望加速》2021-02-27 2、《海康威视（002415.SZ）：分拆萤石网络至科创板上市，“脱钩”安防，估值体系重构》2021-01-09 3、《海康威视（002415.SZ）：“脱钩”安防，腾飞在即》2021-01-05 -23%0%23%46%69%91%114%137%160%2020-042020-082020-122021-04海康威视沪深300 2021年04月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 64026 74763 91096 103230 133436 营业收入 57658 63503 81778 98693 119307 现金 27072 35460 43202 55057 75406 营业成本 31140 33958 44323 53294 64187 应收票据及应收账款 22281 23283 24822 25790 27236 营业税金及附加 417 416 572 691 835 其他应收款 555 519 649 712 879 营业费用 7257 7378 9404 11054 13362 预付账款 310 296 484 458 681 管理费用 1822 1790 2126 2566 3102 存货 11268 11478 18211 17487 25508 研发费用 5484 6379 7932 9573 11573 其他流动资产 2540 3727 3727 3727 3727 财务费用 -640 396 -542 -470 -458 非流动资产 11332 13939 16119 18033 20211 资产减值损失 -198 -363 -572 -592 -716 长期投资 252 864 1481 2099 2716 其他收益 1892 2304 2850 3300 4000 固定资产 5791 5876 7348 8547 9997 公允价值变动收益 15 85 38 46 57 无形资产 1046 1251 1318 1392 1483 投资净收益 37 169 86 97 118 其他非流动资产 4242 5947 5972 5996 6015 资产处置收益 6 1 4 3 3 资产总计 75358 88702 107215 121264 153647 营业利润 13708 15197 20366 24840 30166 流动负债 23521 31225 38621 37002 49306 营业外收入 65 99 130 160 190 短期借款 2640 3999 3999 3999 3999 营业外支出 17 23 16 19 19 应付票据及应付账款 13940 14631 22661 22178 31826 利润总额 13755 15273 20479 24981 30337 其他流动负债 6941 12595 11961 10824 13481 所得税 1290 1595 2138 2608 3167 非流动负债 6364 2997 3248 3083 2844 净利润 12465 13678 18341 22373 27170 长期借款 4604 1961 2212 2047 1808 少数股东损益 51 293 393 479 582 其他非流动负债 1760 1036 1036 1036 1036 归属母公司净利润 12415 13386 17948 21894 26588 负债合计 29885 34222 41869 40085 52150 EBITDA 14106 15426 20302 24691 29753 少数股东权益 569 685 1078 1557 2139 EPS（元） 1.33 1.43 1.92 2.34 2.85 股本 9345 9343 9343 9343 9343 资本公积 4127 5179 5179 5179 5179 主要财务比率 留存收益 33634 40479 48578 58458 70455 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 44904 53794 64268 79622 99358 成长能力 负债和股东权益 75358 88702 107215 121264 153647 营业收入(%) 15.7 10.1 28.8 20.7 20.9 营业利润(%) 11.1 10.9 34.0 22.0 21.4 归属于母公司净利润(%) 9.4 7.8 34.1 22.0 21.4 获利能力 毛利率(%) 46.0 46.5 45.8 46.0 46.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.5 21.1 21.9 22.2 22.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 27.4 25.1 28.1 27.6 26.8 经营活动现金流 7768 16088 20123 20630 29947 ROIC(%) 22.6 20.4 24.5 24.5 24.1 净利润 12465 13678 18341 22373 27170 偿债能力 折旧摊销 699 845 691 871 1067 资产负债率(%) 39.7 38.6 39.1 33.1 33.9 财务费用 -640 396 -542 -470 -458 净负债比率(%) -39.9 -46.3 -54.6 -58.6 -67.1 投资损失 -37 -169 -86 -97 -118 流动比率 2.7 2.4 2.4 2.8 2.7 营运资金变动 -6613 -193 1761 -1997 2345 速动比率 2.1 1.9 1.8 2.2 2.1 其他经营现金流 1894 1530 -42 -50 -59 营运能力 投资活动现金流 -1923 -2555 -2744 -2638 -3068 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 1927 2004 1564 1296 1560 应收账款周转率 2.8 2.8 3.4 3.9 4.5 长期投资 -97 -712 -617 -617 -618 应付账款周转率 2.5 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -92 -1263 -1796 -1960 -2126 每