业绩快报符合预期，稳中有进，“脱钩”安防有望加速

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年02月27日 海康威视（002415.SZ） 业绩快报符合预期，稳中有进，“脱钩”安防有望加速 事件：2021年2月26日晚，公司发布2020年业绩快报，实现收入634.3亿元，同比增长10.01%，实现归母净利润134.0亿元，同比增长7.96%。 第四季度稳中求进，未来业绩有望进一步加速。公司2020年第四季度实现收入约214.1亿元，同比增长20.13%，实现归母净利润约49.6亿元，同比增长13.1%，2020年疫情逐步平稳。公司单季度收入呈现逐渐稳步提升态势（第一季度到第三季度的收入同比增速分别为-5.2%/6.2%/11.5%），未来随着市场需求持续回暖，下游分销商客户备货信心和意愿的增强以及公司EBG收入的持续发力，我们预计收入端有望持续保持增速提速态势。根据公司2020年11月20日的投资者关系活动记录表，在人民币大幅升值的现实背景下，公司2020年第三季度单季度出现了约5亿元的汇兑损失，而2019年是汇兑收益4亿元，而2020年第四季度人民币相对2019年第四季度的升值幅度更大，因此我们预计2020年第四季度的汇兑损失大概率不低于5亿元，如果加回汇率对利润的影响，我们预计2020年第四季度的归母净利润增速有望超过25%，体现了非常强的持续经营加速改善。未来考虑到人员扩张节奏的放缓、股权激励摊销费用的逐步减少、EBG所带动的解决方案中偏软件成分的增加以及越来越多智能化场景的落地和深入，公司的盈利能力有望持续保持超越收入端的增长水平。 创新业务孵化初见成效，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。公司沿着以视频技术为核心、强化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向，从2015年起，逐步拓展了8个创新业务（如萤石网络、海康机器人等），创新业务的业务发展梯队已经初步形成。未来随着企业数字化打开的市场空间所带来的公司EBG收入占比的持续提升，越来越多的AI技术融入到公司的各产品条线，叠加公司创新业务板块的陆续孵化拆分上市，将打破公司的刻板印象，市场对公司的理解有望逐步与传统的“安防”二字“脱钩”，带来估值体系的稳步上行。 维持“买入”评级。我们预测公司2020-2022年实现收入约634亿元、742亿元和869亿元，实现归母净利润约133亿元、165亿元、202亿元，对应PE分别为39.1倍、31.5倍、25.6倍，维持“买入”评级。长期展望下，企业数字化有望带来公司的远期市值空间达到6,300-15,900亿元。 风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 49,837 57,658 63,398 74,236 86,906 增长率yoy（%） 18.9 15.7 10.0 17.1 17.1 归母净利润（百万元） 11,353 12,415 13,276 16,501 20,247 增长率yoy（%） 20.6 9.4 6.9 24.3 22.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.22 1.33 1.42 1.77 2.17 净资产收益率（%） 30.0 27.4 25.5 26.2 26.2 P/E（倍） 45.7 41.8 39.1 31.5 25.6 P/B（倍） 13.8 11.6 10.1 8.3 6.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 电子制造 前次评级 买入 最新收盘价 55.56 总市值(百万元) 519,120.26 总股本(百万股) 9,343.42 其中自由流通股(%) 89.30 30日日均成交量(百万股) 32.58 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 杨烨 执业证书编号：S0680519060002 邮箱：yangye@gszq.com 相关研究 1、《海康威视（002415.SZ）：分拆萤石网络至科创板上市，“脱钩”安防，估值体系重构》2021-01-09 2、《海康威视（002415.SZ）：“脱钩”安防，腾飞在即》2021-01-05 3、《海康威视（002415.SZ）：收入端持续回暖，夯实效率逐渐提升人效》2020-10-25 -46%-23%0%23%46%69%91%114%2020-022020-062020-102021-02海康威视 沪深300 2021年02月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 53627 64026 70087 84857 97939 营业收入 49837 57658 63398 74236 86906 现金 26552 27072 34022 40625 54428 营业成本 27483 31140 32967 37860 43453 应收票据及应收账款 19189 22281 25566 26529 29539 营业税金及附加 418 417 517 589 676 其他应收款 587 555 700 770 951 营业费用 5893 7257 7861 9279 10863 预付账款 460 310 537 454 706 管理费用 1376 1822 2029 2301 2607 存货 5725 11268 6722 13938 9774 研发费用 4483 5484 6657 7795 9125 其他流动资产 1113 2540 2540 2540 2540 财务费用 -424 -640 271 -100 -301 非流动资产 9858 11332 11823 12745 13775 资产减值损失 427 -198 634 742 869 长期投资 163 252 343 435 528 其他收益 2084 1892 2050 2300 2600 固定资产 5082 5791 6020 6681 7439 公允价值变动收益 13 15 24 17 19 无形资产 870 1046 1138 1205 1277 投资净收益 52 37 44 44 42 其他非流动资产 3742 4242 4322 4425 4531 资产处臵收益 5 6 4 5 5 资产总计 63484 75358 81910 97601 111714 营业利润 12336 13708 14584 18135 22279 流动负债 24709 23521 24039 29347 29768 营业外收入 111 65 74 84 74 短期借款 3466 2640 2640 2640 2640 营业外支出 9 17 10 12 13 应付票据及应付账款 10765 13940 12214 17822 16651 利润总额 12438 13755 14649 18207 22340 其他流动负债 10479 6941 9185 8885 10476 所得税 1057 1290 1318 1639 2011 非流动负债 811 6364 5609 5031 4312 净利润 11382 12465 13330 16569 20329 长期借款 440 4604 3849 3271 2552 少数股东损益 29 51 54 67 83 其他非流动负债 371 1760 1760 1760 1760 归属母公司净利润 11353 12415 13276 16501 20247 负债合计 25520 29885 29648 34378 34080 EBITDA 12361 14106 14593 18011 21929 少数股东权益 374 569 623 690 773 EPS（元） 1.22 1.33 1.42 1.77 2.17 股本 9227 9345 9345 9345 9345 资本公积 1956 4127 4127 4127 4127 主要财务比率 留存收益 26821 33634 39940 47778 57396 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 37590 44904 51639 62533 76862 成长能力 负债和股东权益 63484 75358 81910 97601 111714 营业收入(%) 18.9 15.7 10.0 17.1 17.1 营业利润(%) 18.1 11.1 6.4 24.4 22.8 归属于母公司净利润(%) 20.6 9.4 6.9 24.3 22.7 获利能力 毛利率(%) 44.9 46.0 48.0 49.0 50.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.8 21.5 20.9 22.2 23.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 30.0 27.4 25.5 26.2 26.2 经营活动现金流 9114 7768 14621 14093 21779 ROIC(%) 24.2 22.6 21.0 22.2 22.7 净利润 11382 12465 13330 16569 20329 偿债能力 折旧摊销 480 699 561 646 759 资产负债率(%) 40.2 39.7 36.2 35.2 30.5 财务费用 -424 -640 271 -100 -301 净负债比率(%) -50.5 -39.9 -47.7 -50.7 -59.9 投资损失 -52 -37 -44 -44 -42 流动比率 2.2 2.7 2.9 2.9 3.3 营运资金变动 -2625 -6613 531 -2955 1057 速动比率 1.9 2.1 2.5 2.3 2.9 其他经营现金流 354 1894 -28 -22 -24 营运能力 投资活动现金流 1451 -1923 -980 -1501 -1724 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 2056 1927 401 830 937 应收账款周转率 2.7 2.8 2.7 2.9 3.1 长期投资 3317 -97 -91 -92 -93 应付账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 6824 -92 -670 -763 -879 每股指标（元） 筹资活动现金流 -805 -5471 -6691 -5989 -6252 每股收益(最新摊薄) 1.22 1.33 1.42 1.77 2.17 短期借款 3369 -826 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 0.83 1.56 1.51 2.33 长期借款 -3171 4164 -755 -578 -719 每股净资产(最新摊薄) 4.02 4.81 5.53 6.69 8.23 普通股增加 -2 118 0 0 0 估值比率 资本公积增加 137 2171 0 0 0 P/E 45.7 41.8 39.1 31.5 25