量化观市：非银“活水”加码，A股有望蓄力上行

摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为1.09%、1.28%、0.95%和0.12%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收正，茅指数为正斜率，当前轮动模型发出切换至微盘股指数信号，中期配置微盘股指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险未明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内对国内利好政策频出。一方面，国家金融监督管理总局宣布调整保险公司相关业务风险因子。保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数和中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27，以及持仓时间超过两年的科创板股票的风险因子从0.4下调至0.36。风险因子的调低，使得保险公司在不增加净资产的情况下，凭空释放了较大规模的自由资本，让险资有更多的资金而且有更大的意愿去加仓国内权益市场。另外这个风险因子的调低有前提条件，需要保险公司的持仓时间超过2年以上。这也是鼓励险资做“长期投资者”，通过吃股息来覆盖负债端的成本，而不是去做短线买卖，从而更好充当“耐心资本”，平抑市场的波动。这直接利好沪深300、红利低波和科创板的成分股，对应着大盘蓝筹和科技成长板块。另一方面，证监会主席吴清表示可以适度打开优质券商资本空间和杠杆限制。这使得头部券商资本金占用比例高的业务，例如两融、自营、衍生品和做市的规模能够进一步提升，从而提升入市资金和增加市场活跃度。后市A股市场的上行空间进一步打开。 而海外方面，美国新版《国家安全战略》发布。其中美国对亚太地区的战略出现了历史性的“战略收缩”转向。这一战略转变具体表现为减少直接的军事过度延伸，试图通过扶持代理人来填补其战略收缩后的真空，并且转而通过经济竞争和盟友体系来维护利益。而这样的战略收缩，可能会使得亚太地区潜在的摩擦加剧，并且各国压力提升，从而各国都会提升国防开支，军工板块潜在受益。另外12月美联储议息会议即将召开，目前联邦基金利率期货定价降息的可能性为95.9%。降息25个基点已经是市场一致预期。可预见短期全球流动性会继续宽松，从而利好成长板块的行情。综合来看，流动性的利好以及潜在的增量资金入市都能带动市场后续的继续上。但在积极参与市场的情况下仍要考虑估值的合理性。我们认为后续战术配置方面，要选取政策预期以及估值合理的板块进行配置，包括军工、有色金属、医药、通信等。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放6638亿元，到期15118亿元，整体通过公开市场操作净回笼8480亿元；中期借贷便利（MLF）无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.416%和1.4963%，较上周分别下降2.1 BP和2.59 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.52%和1.58%，较上周分别下降0 BP和下降0 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位维持于军工、有色金属、通信和创新药等板块。从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，12月份权益推荐仓位为55%。拆分来看，模型对12月份经济增长层面信号强度为50%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2025年年初至今收益率为13.57%，同期Wind全A收益率为25.65%。 过去一周市场宽幅震荡，带动市场风险偏好有所回落，使得成长和一致预期因子表现有所分化，而偏防守的价值因子和量价类的因子表现优异。展望未来一周，在潜在增量资金预期的带动性，我们预期成长行情仍能有所表现，一致预期和成长因子的维持强势。而且随着风险偏好的回落，量价类因子（包括技术和波动率因子）也能持续表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8三、量化因子视角...............................................................................93.1选股因子...................................................................................93.2转债因子..............................................................................10附录..........................................................................................10风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：-5.05%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：5.09%...............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至11月30日）...............................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................10图表25：国金证券大类因子分类................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为1.09%、1.28%、0.95%和0.12%。 中信一级行业指数整体上涨，呈现“涨多跌少”格局。30个行业中，17个行业上涨。其中，有色金属行业表现居首（5.07%），通信（3.69%）、国防军工（3.47%）紧随其后，非银行金融、机械等板块表现亦佳；而传媒跌幅最大（-3.59%）。整体市场情绪偏强。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨-1.22%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动