供需双增，震荡偏强：棉花年报

供需双增，震荡偏强 公司资质 ◆报告要点 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 2024-25年度，全球市场需求在中、美的带动下，维持稳健增长，但产量同样也大幅度增长，使得全球棉花价格持续萎靡。不过国内由于进口大幅减少，现货市场紧张，价格相对坚挺，基差较高，内外价差较大。2025-26年度，全球产量继续增长，需求端，中国经济有望恢复，但美国经济存在一定的不确定性，全球消费相对不确定性较大。同时需要关注持续低价下，全球棉花下年度种植面积的预期。预期在国内现货紧张的格局下，明年棉花价格维持震荡偏强格局。 研究员 黄尚海咨询电话：027-65777089从业编号：F0270997投资咨询编号：Z0002826 风险点：全球经济增长情况；棉花政策变化；天气因素； 2024-25年度，全球市场需求在中、美的带动下，维持稳健增长，但产量同样也大幅度增长，使得全球棉花价格持续萎靡。不过国内由于进口大幅减少，现货市场紧张，价格相对坚挺，基差较高，内外价差较大。2025-26年度，全球产量继续增长，需求端，中国经济有望恢复，但美国经济存在一定的不确定性，全球消费相对不确定性较大。同时需要关注持续低价下，全球棉花下年度种植面积的预期。预期在国内现货紧张的格局下，明年棉花价格维持震荡偏强格局。 一、宏观因素分析 1、社零数据逐步回暖 根据国家统计局、商务部等权威机构发布的数据，2025年1-10月中国社会消费品零售市场呈现稳定增长、结构优化的特征：社零总额：1-10月累计实现41.2万亿元，同比增长4.3%，增速较2024年同期提高0.8个百分点。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 2025年1-10月中国社会消费品零售市场呈现稳定增长、结构优化、城乡协同的特征，服务消费、以旧换新商品、县乡市场成为主要增长点。随着政策驱动与技术创新的持续作用，全年社零总额有望突破50万亿元，为经济高质量发展注入持久动能。未来，需进一步优化消费环境、扩大服务供给、激发居民消费意愿，推动消费市场向“高质量、可持续”方向发展。 2、物价水平压力依然较大 2025年中国物价呈现“前低后高、温和回升”的总体特征。居民消费价格指数（CPI）在10月由负转正（同比上涨0.2%）后，11月受食品价格波动影响小幅回落（同比下降0.5%）；工业生产者出厂价格指数（PPI）在10月环比转正（上涨0.1%）后，11月环比由平转降（下降0.3%），但同比降幅持续收窄（11月同比下降3%，较10月收窄0.4个百分点），显示工业领域通缩压力逐步缓解。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 2025年CPI与PPI均逐步走出低位，反映经济恢复态势向好。政策方面，稳增长与促消费政策（如“以旧换新”、消费券）将继续发力，推动消费需求增长；国际环境方面，大宗商品价格波动（如油价）对物价的影响将逐步减弱。展望2026年，随着经济恢复进一步巩固，物价有望保持温和上涨态势，核心CPI与PPI均将逐步回升至合理区间。 3、宏观经济有望稳健回暖 供给端：（1）做加法：以高质量服务供给激发服务消费潜力。包括服务业放开外资准入、加大消费基础设施建设、完善基本公共服务、加强现代服务业与先进制造业融合发展等；（2）做减法：稳步推进反内卷、化解过剩产能。 需求端：外需方面，美国经济衰退可能性较小，一则消费增速保持稳定，AI投资成为经济增长新增量；二则2026年财政与货币政策相对宽松；三则关税政策趋于稳定，关税税率下降，企业预期得到改善。欧洲经济在德国财政刺激及欧央行降息的背景下，或也将维持温和增长。内需消费端，以旧换新对商品消费的拉动作用边际下降，预计居民消费的潜力在于服务消费，政策可能通过新增服务消费券，落实带薪错峰休假，推进新型城镇化等释放服务业潜力。此外，以收入分配制度改革、社会保障制度完善和消费直达政策为主的支持措施更利于提振养老、生育等特定领域消费和大众消费。 整体而言，在十五五开官之年，在经济政策和新旧转换的改变的，宏观经济有望呈现稳健回暖走势。 4、美国经济韧性较强 经济增长方面，11月PMI受服务业支撑，制造业有所回落，居民消费有所放缓，企业投资意愿待进一步修复，地产延续偏弱。增长方面，亚特兰大联储GDPNow显示三季度GDP季环比折年增速为3.9%；11月Markit综合PMI维持54.8，主要受服务业PMI支撑（上升0.2pp至55），制造业PMI有所回落（下行0.6pp至51.9）。消费方面，9月零售销售高位放缓，零售对照组环比增速-0.1%，11月Redbook零售同比增速有所回升，显示消费有所放缓，但仍有韧性。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 就业方面，9月新增非农就业强于预期，但失业率上升且薪资增速放缓。9月美国新增非农就业11.9万人，高于预期的5.1万人，但前两个月累计下修3.4万人，失业率超预期上行0.1pp至4.4%，小时工资增速亦放缓至0.2%。整体上看，美国就业市场出现部分修复迹象，但裁员风险仍需警惕。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 利率方面，10月FOMC会议后，市场对12月的降息预期经历了“过山车”式的大幅波动。多位美联储官员的鹰派发言及10月FOMC会议纪要令12月降息概率预期一度跌至29.3%。但随着就业结构不佳及失业率走高的9月非农数据发布，叠加美股大跌后纽约联储主席威廉姆斯及其他美联储官员对降息的鸽派言论，12月降息概率预期再度回暖至83%。美联储的降息路线坚定，有助于缓解美国经济增速放缓的预期。 宏观总结：新年度国内有望出现小复苏，美国劳动力市场有一定的压力，但经济韧性较强，在美联储持续降息的背景下，有望走出弱衰退。 二、棉花供应分析 1、全球供需平衡表略宽松 据美国农业部（USDA）最本发布的11月份全球棉花供需预测报告，2025/26年度全球棉花产量较9月调增；消费较9月微幅调增；叠加期初库存增加，本年度期末库存较9月明显增加。 2025/26年度全球棉花总产预期2614.5万吨，较9月调增52.3万吨，增幅2.0%；全球消费量预期2588.3万吨，较9月调增1.1万吨，增幅0.04%；进口量958.1万吨，较9月调增6.5万吨，增幅0.7%；出口量958.0万吨，较9月调增6.5万吨，增幅0.7%；全球期末库存1653.2万吨，较9月增加60.7万吨，增幅3.8%。 随着产量大幅调增，主要来自于中国和巴西的产量增长，同时消费同比去年的历史性高位略减，全球期末库存增长值近年高位。 2、国内供需紧张 据中国棉花信息网，2025/26年度：总供应方面，期初库存稳定在616万吨。产量方面，内地产量微幅调增，新疆暂时保持不变，本月全国产量数据稳定在742万吨。总需求方面，10月份传统旺季后半段纺企产销较为平稳，月用棉量环比略减同比持平，新年度以来整体消费稳中略增，同时中美磋商结果明确对美纺服出口关税自11月10日起下降10%，对于恢复出口竞争力较为有利，目前部分印度订单有转移中国迹象。据此，将年度纺棉消费预期上调6万吨至808万吨。其他消费方面，今年终端市场絮棉需求继续呈下降趋势，在消费两极化及人们更加追求舒适度的影响下，蚕丝、羽绒和聚酯纤维呈现对棉花的一定替代，本月将其他消费下调3万吨至35万吨。出口保持在2万吨不变。根据上述情况，总需求增加3万吨至845万吨。根据上述调整，本年度期末库存减少3万吨至633万吨。 3、工商业库存依然紧张 截止11月15日全国棉花商业库存363.97万吨，较10月底增加70.91万吨，增幅24.2%，低于去年同期20.43万吨，减幅5.31%。其中新疆疆内棉花库存为293.46万吨，较10月底增加59.38万吨，低于去年同期14.2万吨；内地库存37.71万吨，较10月底增加9.83万吨，高于去年同期5.27万吨；进口棉保税库存为32.8万吨,较10月底增加1.7万吨，低于去年同期11.5万吨。 截至11月15日，纺织企业在库棉花工业库存量为93.14万吨，同比增加5.94万吨，较上月底增加4.32万吨。纺织企业可支配棉花库存量为108.75万吨，同比减少9.984万吨，较上月底增加2.08万吨。 工商业库存合计457.11万吨，环比10月底增长75.23万吨，同比-14.99万吨。虽然今年国内棉花产量增长明显，但是由于期初库存低位，导致整体库存依然有限，工商业库存紧张的局面尚未缓解。 资料来源：中国棉花信息网长江期货 资料来源：中国棉花信息网长江期货 供应端总结：国际方面，受益于单产增长，以及中国和巴西的产量持续增长，近年全球产量维持高位，消费端也表现较好，整体供需格局略偏宽松；国内方面，虽然产量明显增长，但由于进口大幅减少， 国内消费稳健，导致供需相对比较紧张。 三、棉纺消费分析 1、美国消费强劲 2025年1-8月，美国纺织品服装累计进口量为693.97亿平方米，同比增加4.43%。纺织品服装累计进口金额709.61亿美元，同比增加1.47%。2025年1-8月，美国棉制品累计进口量为115.75亿平方米，同比增加3.83%。棉制品累计进口金额302.29亿美元，同比增加4.66%。 根据美国商业部数据显示，2025年9月美国的服装及服装配饰零售额(季调)为270.43亿美元，同比增加6.65%（去年同期向下调整后为253.56亿美元），环比下降0.72%（上月向上调整为272.4亿美元）。2025年8月美国服装及服装配饰零售商库存（季调）为581.14亿美元，同比减少0.35%（去年同期向下调整后为583.21亿美元），环比减少0.08%（上月向下调整为581.61亿美元）。2025年8月美国服装及服装配饰零售商库销比(季调)为2.13。同比下降0.21，环比下降0.03。 资料来源：中国棉花信息网长江期货 资料来源：中国棉花信息网长江期货 从美国纺织服装的进口和消费情况看，最近几年均有非常好的表现，2025年的进口增长幅度接近5%，同时库存也不高，市场表现良性。零售额方面，考虑到关税影响，依然有比较好的表现。后期关注美国经济增长的压力影响。 2、出口前高后低 海关总署最新数据显示，2025年10月，我国出口纺织品服装222.62亿美元，同比下降12.59%，环比下降8.84%;其中纺织品出口112.58亿美元，同比下降9.05%，环比下降5.92%；服装出口110.04亿美元，同比下降15.93%，环比下降11.64%。 2025年1-10月，我国出口纺织品服装2439.36亿美元，同比下降1.58%;其中纺织品出口1177.35亿美元，同比增加0.9%；服装出口1251.01亿美元，同比下降3.8%。 考虑到今年商品单价下跌，虽然出口金额减少，但是数量方面的整体维持正增长。但是上半年出口形势明显好于下半年，一方面由于关税影响，上半年存在抢出口情况，一方面也是季节性回落。 资料来源：中国棉花信息网长江期货 资料来源：中国棉花信息网长江期货 3、内需稳健增长 据国家统计局网站消息，2025年10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，环比增长10.29%。2025年1-10月份，社会消费品零售总额412169亿元，同比增长4.3%。 10月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1471亿元，同比增长6.3%，环比增长19.50%。1-10月累计零售额为12053亿元，同比增长3.5%。 资料来源：中国棉花信息网长江期货 消费端总结：2025年，中美的纺织服装消费均有较好的表现，推动全球棉花消费处于历史性高位。虽然下游纱线服装端利润不佳，主要是由于激烈的市场竞争导致利润承压。 四、主要关注点 1、新疆棉花种植政策变化 新疆棉花种植面积持续增长，产量连年新高，给棉花供需造成巨大的压力，同时国家的补贴成本高企，这