国债策略周报

国 债策 略周报 国债：偏弱运行 0.06%、-1.73%。政策动态：1、本周中国央行开展6638亿元7天期逆回购和10000亿元3个月（91天）买断式逆回购操作，因同期共有15118亿元7天期逆回购和10000亿3个月期买断式逆回购到期，本周实现净回笼8480亿元。下周（12月8日—12月12日）央行公开市场将有6638亿元7天期逆回购到期。2、12月2日，中国人民银行公布2025年11月份中央银行各项工具流动性投放情况。其中，公开市场国债买卖净投放500亿元，规模较上月扩大300亿元。此外，当月抵押补充贷款（PSL）净投放254亿元，中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，其他结构性货币政策工具净投放1150亿元。公开市场操作方面，7天期逆回购净回笼5562亿元，但其他期限逆回购实现净投放5000亿元，中央国库现金管理净投放800亿元。3、12月4日，中国人民银行行长潘功胜在《人民日报》发表署名文章指出，构建科学稳健的货币政策体系需要从以下方面多维度推进：一是优化基础货币投放机制和货币政策中间变量，保持金融总量合理增长。二是健全市场化的利率形成、调控和传导机制。三是完善结构性货币政策工具体系。四是不断完善人民币汇率形成机制。五是持续畅通货币政策传导机制。4、截止12月05日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.37%、1.50%、1.30%、1.44%，较11月28日分别变动-5.33BP、-2.59BP、-0.30BP、-2.88BP。债券供给：1、本周，政府债发行3317亿元，到期量3050亿元，净发行267亿元，其中国债净发行-338亿元，地方债净发行605 亿元。下周发行计划显示，国债净发行-5724亿元，地方债净发行622亿元，二者合计净发行-5102亿元。2、本周，新增专项债发行390亿元，截止本周，专项债累计净发行44958亿元，发行进度97.73%。 策略观点：短期来看，资金宽松同时经济弱修复，但年内降息预期较弱，债市震荡格局难改，短期重点关注即将召开的重要会议对明年的政策基调。 目录 2、政策动态：降息预期较低 3、债券供需：政府债基本发行完毕 1.1市场表现：偏弱运行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周债市整体偏空运行，收益率曲线陡峭化。一是月初资金面转松，DR001下行至1.3%以下，二是市场最为关注的重要会议即将召开，宽信用预期强化导致超长端债券持续调整。截止12月05日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.40%、1.63%、1.85%、2.26%，较11月28日分别变动-1.47BP、1.39BP、0.68BP、7.20BP。截止12月05日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.418元、105.755元、107.87元、112.51元，较11月28日变动分别为0.04%、0.01%、-0.06%、-1.73%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TS跨期价差小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差小幅回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购灵活投放 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周中国央行开展6638亿元7天期逆回购和10000亿元3个月（91天）买断式逆回购操作，因同期共有15118亿元7天期逆回购和10000亿3个月期买断式逆回购到期，本周实现净回笼8480亿元。下周（12月8日—12月12日）央行公开市场将有6638亿元7天期逆回购到期。截止12月05日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.37%、1.50%、1.30%、1.44%，较11月28日分别变动-5.33BP、-2.59BP、-0.30BP、-2.88BP。 2.1政策动态：3个月期买断式逆回购等量续作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 为保持银行体系流动性充裕，2025年12月5日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），恰好对冲当月到期的10000亿元3个月期买断式逆回购。 2.1政策动态：11月MLF净投放1000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行于2025年11月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年期。同时，11月有9000亿元MLF到期，意味着11月MLF将超额续作1000亿元，这也是央行连续9个月加量操作MLF。 在今年5月实施降准之后，央行通过中期借贷便利和买断式逆回购，持续投放中长期资金。当前央行已经形成基本固定的中长期流动性的投放方式，每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15号前后开展6个月期买断式逆回购、25日开展MLF操作。同时结合每日逆回购的灵活投放，保证流动性始终处于合理充裕状态。 2.1政策动态：央行11月净买入国债500亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月27日，中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示：央行将恢复国债买卖操作，继续坚持支持性的货币政策立场。目的：配合财政发债，保持流动性合理充裕。 影响：强化未来资金面合理充裕预期，提振债市情绪。 12月2日，中国人民银行公布2025年11月份中央银行各项工具流动性投放情况。其中，公开市场国债买卖净投放500亿元，规模较上月扩大300亿元 2.1政策动态：11月LPR保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上次持平。11月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。一是政策利率保持稳定，LPR报价的定价基础没有发生变化，二是商业银行净息差较低，报价行缺乏主动下调LPR动力。 11月抵押补充贷款（PSL）投放254亿元，回笼0亿元，实现净回笼254亿元，余额10347亿元。 2.2流动性：12月资金面整体宽松 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：11月政府债净发行12785亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：专项债基本发行完毕 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.2债券发行：10月地方债全场倍数维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：国债收益率小幅上行 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.4现券走势：美债收益率偏弱震荡 3.5现券市场：信用债利差小幅走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。