豆粕周报：一船巴西豆禁止通关，情绪性利多带来豆粕走强

行情回顾

• 豆粕本周震荡偏强，主要受海关暂停一船巴西豆进口消息扰动，但影响甚微，以情绪性利多为主。
• 连粕01合约面临供应压力和进口成本支撑，在美豆进口节奏和数量未明确前，难以打破震荡格局。

中美最新关税情况

• 中美达成协议，美豆进口关税由23%下调至13%，但仍高于巴西大豆进口关税。
• 海关恢复CHS Inc.等3家企业大豆输华资质，释放积极信号，但商业采购仍依赖政策性采购。
• 建议通过USDA出口销售报告跟踪美豆采购情况。

基本面概述

美国

• 11月USDA供需报告利空程度不及预期，单产下调符合预期，出口不增反降，期末库存下调幅度较小。
• 美国大豆收割基本结束。
• 美豆对华出口销售有明显增量，近期USDA频繁发布对我国大额销售报告。

巴西

• 巴西大豆播种整体顺利，产量预估继续增长，预计2025/26年度产量达1.776亿吨。
• 弱拉尼娜现象对天气影响较小。
• 巴西大豆出口同比大幅增长，旧作未销售量绝对值不低。

阿根廷

• 阿根廷大豆播种受涝渍影响延缓，但两大核心产区早播大豆意向面积已超70%完成播种。
• 未来两周降水偏低，有利于播种推进和积水退去。

中国

• 海关收紧巴西豆通关政策影响有限，仅暂停5家出口企业，以情绪性利多为主。
• 大豆供应宽松格局依旧，12月大豆到港预估仍有900万吨以上。
• 国内油厂库存依旧高企，豆粕库存大幅上升。
• 需求边际转弱，下游补库能力有限，月度饲料产量环比下滑。

后市展望

期货端

• 年底前大概率完成1200万吨美豆采购承诺，国内豆系弱势难挡。
• 近月合约将持续走弱，03合约支撑逻辑同样走弱。
• 操作上推荐1-5反套参与。

现货端

• 供应宽松格局预计持续至年底，弱基差或将持续至12月底。
• 明年一季度国内大豆供应将边际递减，油厂大豆、豆粕库存面临拐点，基差将略有支撑，但难以大幅走强。