豆粕周报：一船巴西豆禁止通关，情绪性利多带来豆粕走强

2025年11月30日 豆粕周报 本周豆粕震荡偏强运行，主要受海关暂停一船巴西豆进口消息扰动，该事件影响甚微，以情绪性利多为主，市场短暂交易后，重回基本面逻辑。当前连粕01合约，上有供应压力掣肘，下有进口成本支撑，在美豆进口节奏及数量尚未明确前，难以打破当前震荡格局。 创元研究 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 后市判断：期货端：年底前大概率将完成1200万吨美豆采购承诺，国内豆系弱势难挡 随着美豆采购数量逐步确认，榨利修复逻辑失效，近月合约将持续走弱。此外，随着商业买船的不断推进，本年度大豆供应不缺这一逻辑已成市场共识，当前01合约仅剩的利多可能性，仅在于南美播种季天气仍存变数。若南美天气无较大风险，美豆明年一季度来华得到证实，03合约支撑逻辑同样走弱，将跟随01合约同步下行。 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 操作上来看，推荐1-5反套参与。 现货端：供应宽松格局预计持续至年底，弱现实局面将持续 短期来看，年底前国内大豆不缺、甚至始终维持当前宽松格局，叠加12月大豆到港预估仍有900万吨以上，现货弱基差或将持续至12月底。 中期来看，明年一季度国内大豆供应将边际递减，油厂大豆、豆粕库存面临拐点，基差将略有支撑，但在国内部分企业采购美豆补充供应的条件下，基差或仅能维持0-50左右，难以大幅走强。 一、行情回顾：....................................................3 二、中美最新关税情况...............................................4 三、基本面概述....................................................6 3.1.1 11月报告利多程度不及预期................................................................................................................................................63.1.2收割基本结束.............................................................................................................................................................................83.1.3美豆对华出口销售有明显增量.............................................................................................................................................8 3.2.1新作播种整体较为顺利，产量预估继续增长.................................................................................................................93.2.2弱拉尼娜对天气影响较小...................................................................................................................................................103.2.3大豆出口同比大幅增长，旧作未销售量绝对值不低................................................................................................11 3.3阿根廷：...............................................................12 3.3.1受涝渍影响，播种受到一定延缓.....................................................................................................................................12 4.1中国：.................................................................14 4.1.1海关收紧巴西豆通关政策，影响有限............................................................................................................................144.1.2大豆供应宽松格局依旧........................................................................................................................................................154.1.3需求边际转弱..........................................................................................................................................................................17 四、后市展望.....................................................18 一、行情回顾： 期货端走势：本周豆粕震荡偏强运行，主要受海关暂停一船巴西豆进口消息扰动，该事件影响甚微，以情绪性利多为主，市场短暂交易后，重回基本面逻辑。当前连粕01合约，上有供应压力掣肘，下有进口成本支撑，在美豆进口节奏及数量尚未明确前，难以打破当前震荡格局。 现货端走势：本周现货报价整体维持稳定，基差变动不大，维持在-50至0左右。尽管当前市场对后市基差看好程度有明显减弱，但在四季度国内豆粕去库有一致性预期下，仍有挺基差心理。截至本周五，国内豆粕现货市场价格持稳，其中天津市场3080元/吨，山东市场3010元/吨，江苏市场3000元/吨，广东市场2990元/吨。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、中美最新关税情况 11月5日，中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措，国务院关税税则委员会接连发布两条公告，均涉及美豆进口关税。 （1）国务院关税税则委员会公布公告停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施： 为落实中美经贸磋商达成的成果共识，根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年11月10日13时01分起，停止实施《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第2号）规定的加征关税措施。 （2）国务院关税税则委员会调整对原产于美国的进口商品加征关税措施： 为落实中美经贸磋商达成的成果共识，根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年11月10日13时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税措施，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。 上述两则公告，分别对应美豆进口关税加征的10%芬太尼部分（本次宣布取消）、以及对等关税的10%部分（继续保留）。 经过本轮调整，美豆进口关税由此前的23%下调10%至13%，仍较巴西大豆进口关税的3%高出10%，商业采购依旧无法展开，后续更多依靠政策性采购来达成1200万吨采购承诺。 海关释放积极信号：11月7日，海关总署公告2025年第217号（关于废止海关总署2025年第30号公告的公告），基于对美方整改措施的评估结果，依据我国相关法律法规和国际植物检疫措施标准，海关总署决定废止海关总署2025年第30号公告（关于暂停美国CHS Inc.等3家企业大豆输华资质的公告），自2025年11月10日起恢复CHS Inc.等3家企业大豆输华资质。 从海关发文来看，中美贸易关系出现一系列明确转好信号，政策端正在为美豆重返中国市场做出准备。此外，近期美国农业部继续有公布对华单日大额销售报告，同样验证这一猜测；建议后续通过美国农业部的出口销售报告途径，持续跟踪国内企业确认采购美豆订单及数量，将对豆粕近月价格带来明显影响。 三、基本面概述 3.1美国： 3.1.111月报告利多程度不及预期 11月15日凌晨1点，USDA发布11月供需报告，较市场此前预期偏空，CBOT美豆在报告发布后，应声下跌超2%。 本次报告具体内容来看：11月报告预期，美国2025/2026年度，大豆单产53蒲/英亩，9月预期为53.5蒲/英亩，环比减少0.5蒲/英亩；种植及收获面积环比持平不变；产量因单产下调，随之降至42.53亿蒲，9月预期为43.01亿蒲，环比减少0.48亿蒲；压榨量预估环比不变；出口量预期16.35亿蒲，9月预期为16.85亿蒲，环比减少0.50亿蒲；期末库存预期2.9亿蒲，9月预期为3亿蒲，环比减少0.1亿蒲。 尽管本次报告从最终结果（期末库存环比下调）角度，稍显利多，但CBOT美豆大幅下跌，原因在于： （1）单产下调幅度符合市场预期，市场已提前交易充分。报告发布前，路透预估单产调减至53.1蒲/英亩，与最终的53蒲/英亩差异不大。 （2）出口不增反降，低于市场预期。此前，在中美达成协议的乐观情绪下，内外盘对本年度出口预估环比大幅上调具有强烈期待，然而，本次报告却令市场期待落空，USDA在报告给出的解释为——“由于供应减少以及巴西和阿根廷出口增加所致。9月，阿根廷暂时降低了出口税，这导致在美国出口旺季期间出现了大量出口登记。此外，自上次报告以来，美国与中国达成了一项贸易协议，这导致了美国价格的上涨，并缩小了美国与其他主要出口国之间的价格差距。虽然美国大豆出口预计会在市场年度剩余时间内增加对中国的出口，但这些增加的出货量可能会被其他市场的减少所抵消，因为美国相对于其他出口国不再拥有较大的价格优势。” （3）期末库存下调幅度较小。在预期出口上调、单产下调的乐观情绪下，市场极端预测美豆期末库存将跌至2亿蒲左右，平衡表极为紧张，而本次报告，期末库存与9月基本持平，且产量下调幅度低于出口上调幅度，若USDA未将2025/26年度美豆期初库存略微上调，期末库存甚至将逆势上调。 3.1.2收割基本结束 美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至11月16日当周，美国大豆收割率为95%，去年同期为98%，五年均值为96%；截至2025年11月23日当周，美国大豆收割工作已完成。 3.1.3美豆对华出口销售有明显增量 由于政府资金中断，