尿素月度报告（2025年11月）
摘要
11月尿素价格延续底部波动，但价格重心较10月整体上移。月初期现价格处于历史低位，受第四批次配额消息扰动，价格有所反弹。需求端边际好转，复合肥及三聚氰胺开工率走高，工业需求端有所改善，复合肥库存持续去库。尿素库存月内持续去化，厂内库存较10月底去库19万吨，降至与2024年持平水平。供应端，11月复产企业较多，日产升至20万吨，处于近年高位，限制期价上方高度，整体波动区间1600-1700元/吨。
展望后市
12月检修与复产并存，检修企业主要为西南地区气头企业，复产企业主要为煤制尿素企业。上旬日产预计维持20万吨，总供应依旧偏高；之后随企业检修，日产预计降至19-20万吨之间，总量仍将维持在19万吨以上水平，同比偏高。需求端，12月随冬储推进，复合肥开工有望继续走高，对尿素需求有一定支撑。12月至1月农需端有部分冬腊肥需求，但整体需求量有限，需关注下游备肥节奏。
关注点
出口政策、煤价波动、淡储进度、宏观经济波动
一、月度行情回顾
- 价格端：尿素期货01合约波动区间1606-1687元/吨，现货价格走高110元/吨至1670元/吨。
- 基本面：供应端检修复产，日产升至20万吨；库存端持续去化，厂内库存去库19万吨；出口消息扰动市场，需求端边际好转，复合肥开工走高，三聚氰胺开工率提升，东北尿素到货量提升。
二、供应端
- 2.1 12月检修与复产企业并存，日产依旧较高：11月产量预估598万吨，环比+11万吨，同比+7.3%。12月检修企业主要为西南地区气头企业，复产企业主要为煤制尿素企业，日产预计仍将处于19万吨以上水平。
- 2.2 成本端企稳，固定床及天然气依旧是边际成本：煤炭进口下降，北方港煤炭累库，但反内卷以来煤价底部反弹。尿素固定床完全成本1937元/吨，水煤浆气化工艺完全成本1551元/吨，天然气制完全成本1978元/吨。固定床及天然气制尿素工艺成本依旧亏损，但现金流接近盈亏平衡线。
- 2.3 11月库存转向去化，同比基本持平：截至11.30，尿素厂内库存136.39万吨，较10月底去库19万吨，库存降至与2024年持平水平。港口库存环比基本持平。
三、需求端
- 3.1 后续关注下游农需备肥节奏：当前农需端整体处在淡季，12月至1月农需端有部分冬腊肥需求，但整体需求量有限。本月出口情绪带动下游备肥情绪提升，需关注备肥节奏。
- 3.2 工业需求端，复合肥开工数据好转，人造板端依旧较差：复合肥产能利用率37.06%，较10月底提升6个百分点，复合肥库存去库4.2万吨。人造板PPI数据表现较差，脲醛树脂端支撑一般。
- 3.3 出口端：1-10月尿素出口量401万吨，接近2023年出口量。本月传四批次出口配额60万吨，盘面底部有所抬升，但向上驱动有限，偏向短期扰动。
四、平衡表
