尿素月度报告：尿素：12月供应压力仍存，关注库存去化持续性

2025年11月30日 尿素月度报告 摘要： 创元研究 11月尿素价格依旧延续底部波动，但价格重心较10月整体有所上移，月初尿素期现价格均处在历史地位水平，11月上旬尿素第四批次配额消息扰动市场，期现价格受此影响均有所反弹。需求边际上来看，复合肥及三聚氰胺开工率月内逐步走高，工业需求端有一定好转，复合肥库存整体上依旧保持去库走势。尿素库存月内持续去化，厂内库存136.39万吨，较10月底去库19万吨，库存降至与24年持平水平。供应端，11月复产企业相对较多，日产升至20万吨水平，处在近年高位，因此期价上方高度整体受限，整体波动区间1600-1700元/吨。 创元研究能化组研究员：母贵煜邮箱：mugy@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0022921 展望后市，12月企业检修与复产并存，检修企业主要为西南地区气头企业，复产企业主要为煤制尿素企业检修复产，上旬日产预计依旧维持于20万吨，总供应依旧偏高，之后随企业检修日产预计降至19-20万吨之间，相较往年来看供应量依旧偏高。需求端，11月受出口情绪带动一定刺激下游备货，库存持续去化，12月随冬储持续推进，预计复合肥开工有望继续走高，对尿素需求有一定支撑，12月至1月农需端有部分冬腊肥需求，但整体需求量相对有限，需更多关注下游提前备肥节奏。 总体来看，12月检修与复产并存，日产整体波动不大，总量预计依旧维持在19万吨以上水平，同比偏高，需求端，工业端复合肥开工有望继续走高，对尿素需求有一定支撑，尿素整体价格不高，预计下方空间不大，更多关注下游备肥节奏为宜，仅供参考。 关注点：出口政策、煤价波动、淡储进度、宏观经济波动 目录 一、月度行情回顾..................................................3 2.112月检修与复产企业并存，日产依旧较高....................................42.2成本端企稳，固定床及天然气依旧是边际成本.................................62.311月库存转向去化，同比基本持平..........................................8 三、需求端.......................................................10 3.1后续关注下游农需备肥节奏...............................................103.2工业需求端，复合肥开工数据好转，人造板端依旧较差........................113.3出口端.................................................................12 四、平衡表.......................................................13 一、月度行情回顾 价格端：11月初01合约收盘价1623元/吨，截至11.28收于1682元/吨，01合约波动区间1606-1687元/吨；现货价格端，以山东现货价为例，11月初山东现货价格1560元/吨，月底1670元/吨，价格走高110元/吨，价格端表现为，期现同步上涨。 基本面：供应端检修复产，日产前低后高，由19万吨升至20万吨水平，但库存端并未累库，厂内库存去化19万吨，中上旬出口消息再度扰动国内市场，期价走高，需求层面，复合肥开工走高，三聚氰胺开工率提升，东北尿素到货量提升，需求边际一定好转，库存因而持续去化，带动期现价格中枢均有上移。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 二、供应端 2.112月检修与复产企业并存，日产依旧较高 2025年11月份尿素产量预估598万吨，环比+11万吨，同比+7.3%，前期检修企业于11月逐步复产，月内供应同环比均有所提升，供应压力依旧相对较大。12月预计供应压力相较于11月有所缓解，主要为气头检修带来的供应减量，气头检修涉及总产能700万吨附近，（隆众为606万吨），集中于西南气头检修企业，检修时间上多集中于中上旬，但12月仍有部分煤头企业复产，日产预计较11月有所回落，但仍将处于19万吨以上水平，日产绝对水平较高，环比微降。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：百川、创元研究 2.2成本端企稳，固定床及天然气依旧是边际成本 2025年1-10月煤炭累计产量39.7亿吨，累计同比增加1.5%，煤炭进口3.88亿吨，累计同比-10.9%，截至11.21，北方港煤炭库2595万吨，较10月底累库283万吨，同比-314万吨，长江口煤炭库存694万吨，较10月底累库4万吨，同比+10万吨。截至11.27，六大发电集团日均耗煤79.08万吨，环比10月底+2.3万吨，反内卷以来煤价底部反弹，尿素成本端整体有所企稳。成本端，尿素固定床完全成本1937元/吨，水煤浆气化工艺尿素完全成本1551元/吨，天然气制完全成本1978元/吨，固定床生产毛利-297元/吨，水煤浆气化生产毛利89元/吨，天然气制生产毛利-288元/吨，利润端依旧表现为固定床及天然气制尿素工艺成本依旧亏损，但现金流接近盈亏平衡线，水煤浆制现金流利润相对丰厚，近年新增投产多以新型煤气化工艺为主，煤制开工整体处在相对高位水平，伴随煤价底部反弹，尿素成本端有一定企稳。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.311月库存转向去化，同比基本持平 截至11.30，尿素厂内库存136.39万吨，较10月底去库19万吨，库存降至与24年持平水平，绝对量依旧相对偏高。港口库存10万吨，较10月-1万吨，环比上库存基本持平，变动不大。11月上旬受尿素第四批次出口配额情绪扰动，价格重心整体小幅向上抬升，身处淡储时节，一定程度下刺激下游的备肥节奏，本月库存走向去化，同比持平，库存绝对量上来看，依旧处在历年高位。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、iFinD、公开资料、创元研究 三、需求端 3.1后续关注下游农需备肥节奏 当前农需端整体依旧处在淡季，12月至1月农需端有部分冬腊肥需求，但整体需求量相对有限。本月主要出口情绪发酵，第四批次尿素出口配额传出，一定程度带动价格走高，下游备肥情绪有所提升，月内尿素表观需求逐渐走高。农需端我们认为需更多关注备肥节奏，参考今年1月虽处在农需淡季，但下游提前备肥情绪火爆，尿素价格不断攀升，当前尿素绝对价格总体不高，后续仍需关注下游备肥节奏，关注表观和待发订单数据。 资料来源：iFinD、钢联数据、公开资料、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 3.2工业需求端，复合肥开工数据好转，人造板端依旧较差 工业需求来看，复合肥端数据有所好转，人造板PPI数据依旧表现较差。复合肥产能利用率37.06%，较10月底提升6个百分点，复合肥库存66.38万吨，较10月底去库4.2万吨，企业已陆续进入冬储肥生产阶段，复合肥开工相对稳定。PPI人造板端因地产数据表现一般，PPI人造板当月同比依旧处在负值区间，且进一步下行，脲醛树脂端支撑一般。三聚氰胺端，月度产量11.1万吨，环比-0.1万吨，整体变动不大。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 3.3出口端 海关总署数据，2025年1-10月尿素出口量401万吨，接近2023年425万吨出口数量，主要出口国为斯里兰卡、墨西哥、越南、埃塞俄比亚、智利、巴西等，10月对印出口13万吨，较9月的4.8万吨增加明显。4月末尿素出口放开，尿素出口配额为200万吨，共分为两批发放，一是5—7月配额为100万吨，二是8—9月配额为100万吨，7月公布第二次批配额150-200万吨，后继续公布第三批出口配额70-100万吨，总配额依旧不高于2023年出口量。本月传四批次出口60万吨，盘面底部有所抬升，但向上驱动有限，偏向短期扰动，后续对出口政策继续保持关注。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：印度化肥部、创元研究 资料来源：印度化肥部、创元研究 资料来源：印度化肥部、创元研究 四、平衡表 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注