生猪月度报告：高出栏与旺季的博弈

2025年12月7日 生猪专题报告 报告导读： 创元研究 产能方面，11月份三方机构能繁去化幅度在-0.62%至-0.14%，去化幅度小且速度慢，产业中能繁母猪增减存在结构化特征。而11月份利润继续亏损，能繁母猪依旧去化不快反映了产业现金流充裕，能够继续扛；不过仔猪已连续亏损近3个月了，11月三方机构仔猪出生量环小幅下降（7月配种），同时涌益监测的8-11月份配种数累计下降0.75%，降幅不大但趋势上大概是后续仔猪出生环比继续下降，重点关注期间仔猪存活率。 创元研究农产品组研究员：陈仁涛邮箱：chenrt@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0021372期货从业资格号：F03105803 出栏方面，三方机构监测11月份出栏计划略微未完成，12月出栏量环比增加3%-5%，在本就过剩的情况下出栏量继续增加，且近日集团出栏量不大，预计后市有增量出栏赶计划可能。整体市场出栏体重处于高位水平，散户出栏均重持续攀升且有加速的迹象，预计后续降体重带来的供给增量压力仍存。而需求方面，11月份四川地区的屠宰量表现出已经在进行腌腊灌肠的情况，且日度屠宰量接近往年高峰水平，预计后续增量突破往年高峰水平的概率不大，旺季需求可能被平滑，集中性爆发式的增量有可能低于往年。 相关报告：《20250316创元农产品生猪专题报告：生猪库存周期情况与分析》 总体来看，供大于求格局不变，近端需求承接力度有限且旺季需求或被平滑，远月对应的仔猪出生有趋势性继续下滑迹象，盘面升水背景下继续反弹空配或者反套。节奏性问题在于冬至前后是集中性出栏还是短期会有错配情况。 目录 一、行情回顾......................................................3 2.1养殖全环节亏损.........................................................42.211月能繁降幅较小，去产能速度不快.......................................52.3前期仔猪供应压力持续兑现中，11月仔猪出生下滑...........................62.412月份出栏量在过剩情况下继续增加.......................................62.5出栏体重继续抬升，肥标价差走弱..........................................7 三、需求端........................................................9 3.1内需不足，餐饮增长乏力..................................................93.2腌腊灌肠有提前，旺季需求或被平滑........................................9 四、总结.........................................................10 一、行情回顾 经过10月份二育投机性需求和低价刺激需求后，猪价重新回归供需过剩的基本面，即猪价继续震荡下跌，其核心是集团出栏压力大、体重高、散户和早期进场二育有出栏需求，散户的认卖也使得肥标价差明显走缩。然而，多头对于旺季需求仍有期待，近月盘面下跌幅度较小，且依旧升水最低交割品。若后市需求不及预期，或者对冬至前后的一致性预期较强有可能适得其反，该升水幅度大概率仍将被打掉，具体关注后续集团的出栏情况和散户出栏节奏。 截止12月7日，涌益监测全国生猪出栏均价11.22元/公斤，河南my标猪出栏均价11.65元/公斤，广东ws外三元出栏均价12.2元/公斤。 资料来源：DCE、iFind、涌益、钢联、创元研究院 资料来源：DCE、iFind、涌益、钢联、创元研究院 资料来源：DCE、iFind、涌益、钢联、创元研究院 资料来源：DCE、iFind、涌益、钢联、创元研究院 二、供给端 2.1养殖全环节亏损 截止12月05日当周，钢联监测自繁自养亏损141元/头，外购仔猪亏损250元/头，中期猪价低位震荡情况下，亏损将持续，或也有利于产能去化。规模场7公斤仔猪价格仅216元/头，低于集团仔猪成本250-300元/头，当前猪价抑制仔猪补栏，涌益监测仔猪利润为-81元/头，连续亏损近3个月，关注该情况是否会影响企业配种。 资料来源：博亚、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 资料来源：涌益、钢联、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 2.211月能繁降幅较小，去产能速度不快 10月末，统计局能繁母猪存栏3990万头，环比-1.122%，同比-2.1%，但仍高于正常保有量3900万头2.3%。 根据三方机构统计显示，11月份涌益大样本能繁母猪环比降0.14%，降幅收窄，其中头部企业减0.52%，散户减0.43%，中型母猪场增0.99%；钢联样本11月份去产能速度仍不快，规模能繁环比-0.37%，中小散环比-0.78%。 资料来源：农业部、创元研究院 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 2.3前期仔猪供应压力持续兑现中，11月仔猪出生下滑 仔猪作为前置指标，很大程度上反映5-6月后生猪出栏量。根据三方机构监测，涌益钢联11月份新生仔猪环比分别-0.29%、-1.32%。涌益样本6-11月份仔猪出生量累积同比7.19%，钢联样本6-11月份仔猪出生量累积同比9.51%，后续半年出栏量仍大，供给压力明显。虽然，仔猪出生量有所下滑，但仍需关注其持续性和降幅。 资料来源：统计局、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 2.412月份出栏量在过剩情况下继续增加 12月份生猪出栏量如期继续增长，且环比增幅不减，在11月份本身过剩情况下，该继续增加的出栏量将继续打压猪价。根据三方机构数据， 11月出栏计划没有完成，12月出栏计划环比+3-5%；日均方面，钢联环比-0.13%，涌益环比+1.27%，卓创环比+0.41%，供给仍在绝对高位。 而最近看到集团出栏量其实不多，但整体猪价也没涨，主要是社会猪源出栏供给增加。集团该出栏速度或将慢于计划，这种情况下就要关注后面会不会放量出栏，或者冬至前后为满足需求量，届时再释放。 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 2.5出栏体重继续抬升，肥标价差走弱 截止12月5日，涌益监测生猪出栏体重129.82公斤，环比增0.6公斤，其中散户出栏体重攀升至146.08公斤，环比增0.91公斤，近几周体重环比增幅扩大。当然，散户出栏体重增加，与肥标价差走缩是相对应的，后期需关注散户体重是继续加速增长还是出现拐点。 据了解，12月份企业暂时没有降体重计划，但不排除存在边出栏边降体重的情况。若类比去年春节前的情况，散户体重在春节前加速增长，即存在加速抛售的情况，今年如果也出现类似情况，可能散户抛售基本到达尾声；同时，集团降重时间或在1月份进行，因为今年春节时间在2月份。 截止11月底，牧原育肥猪出栏体重120.56公斤，环比降2.88公斤；温氏育肥猪出栏体重123.73公斤，环比降0.79公斤。 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：7涌益咨询、创元研究院 资料来源：涌益、创元研究院 资料来源：上市公告、创元研究院 资料来源：上市公告、创元研究院 三、需求端 3.1内需不足，餐饮增长乏力 从人均季度食品烟酒支出角度看，虽然总量上人均食品烟酒支出增长，但同比增幅基本近些年同期低位水平，累计同比增幅为近10年新低，3季度食品烟酒支出同比仅仅增长0.7%。 餐饮收入保持增长态势，1-10月份累计餐饮收入46188亿元，同比增长4.1%，增速仍较低，反映内需不足。 资料来源：国家统计局、创元研究院 资料来源：国家统计局、创元研究院 3.2腌腊灌肠有提前，旺季需求或被平滑 以西南地区为例，11月成都温度相对配合，已经出现腌腊灌肠的情况，主要是低价刺激出来一部分终端需求，且目前距离春节仍有2个月的时间，今年低猪价有可能拉长腌腊灌肠的时间，高峰期比不上往年盛况。 从11月份涌益四川样本屠宰量来看，11月份屠宰量增幅5.49%，基本是近3-4年最高水平（而全国屠宰量环比-0.75%），且日度屠宰量也接近往年高峰期水平。看趋势的话，今年11月份四川样本屠宰量有点类似2021年10月份（当时低价天气冷，距离春节也就3个月时间），因此今年西南旺季需求有很大概率被平滑掉，旺季反而没有那么旺，进而在后续的需求增量中贡献度下降。 但是从涌益全国日度屠宰量来看，本年度屠宰量水平基本与去年同期差不多，高于2023年同期水平。类比23年的情况（也是2月份春节），春 节前需求一直不温不火，仅仅在冬至前后有一个小高峰（当时猪价反而走低），2023年12月份日均屠宰量环比增长9.8%（出栏计划实际环比增长12.68%，而月初的实际出栏计划仅仅环比增长3.57%）。截止12月5日，涌益样本12月份屠宰量日均环比增长6.1%，随着后续集团出栏量恢复性增加，能够满足像23年12月份屠宰量环比增9.8%的情况。 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：涌益咨询、创元研究院 四、总结 产能方面，11月份三方机构能繁去化幅度在-0.62%至-0.14%，去化幅度小且速度慢，产业中能繁母猪增减存在结构化特征。而11月份利润继续亏损，能繁母猪依旧去化不快反映了产业现金流充裕，能够继续扛；不过仔猪已连续亏损近3个月了，11月三方机构仔猪出生量环小幅下降（7月配种），同时涌益监测的8-11月份配种数累计下降0.75%，降幅不大但趋势上大概是后续仔猪出生环比继续下降，重点关注期间仔猪存活率。 出栏方面，三方机构监测11月份出栏计划略微未完成，12月出栏量环比增加3%-5%，在本就过剩的情况下出栏量继续增加，且近日集团出栏量不大，预计后市有增量出栏赶计划可能。整体市场出栏体重处于高位水平，散户出栏均重持续攀升且有加速的迹象，预计后续降体重带来的供给增量压力仍存。而需求方面，11月份四川地区的屠宰量表现出已经在进行腌腊灌肠的情况，且日度屠宰量接近往年高峰水平，预计后续增量突破往年高峰水平的概率不大，旺季需求可能被平滑，集中性爆发式的增量有可能低于往年。 总体来看，供大于求格局不变，近端需求承接力度有限且旺季需求或被平滑，远月对应的仔猪出生有趋势性继续下滑迹象，盘面升水背景下继续反弹空配或者反套。节奏性问题在于冬至前后是集中性出栏还是短期会 有错配情况。 资料来源：DCE、iFind、创元研究院 资料来源：DCE、iFind、创元研究院 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”