原油月报：短多维持，裂差向下

原油月报 CONTENTS目录 月度评估&策略推荐 资料来源：NYMEX、五矿期货研究中心 •行情回顾：本周原油维持底部震荡区间，在俄乌缓和预期下日内出现急速下跌后又收复失地，整体基本面健康维持底部支撑。 •供需变化：美国炼厂需求企稳回升，本次油价下跌之际，页岩油产量微微下滑，炼厂因套利需求开始增强柴油出率，整体表内库存维持健康。OPEC短期供应持平，委内瑞拉产量供应双强，CPC Terminal出口维持弱势，俄罗斯方面出口并未受阻。 •宏观政治：宏观层面日本央行本周表达加息预期，与此同时美国失业金人数大幅度低于预期，减弱降息预期。印度本周下调利率25bp，上调初始GDP增速6.8%至7.3%，整体全球宏观本周中性；政治层面地缘溢价几近消散，普京出访印度欲促成能源类谈判。匈牙利表示推进收购俄罗斯能源公司海外资产意图，与此同时俄罗斯影子船队受到频繁袭击。 •观点小结：1.我们对4季度末油价维持弱势格局的判断不改，但当前估值已经出现超跌，因而短期具备止跌动能。2.我们观测到美国PADD5炼区一改往常贸易路线，开始向欧洲输送柴油，我们认为此举意味套利窗口已经打开，尽管ICE对欧洲炼厂的柴油交割划定严格新规，但我们认为柴油裂差仍可做摸顶空配。3.鉴于科威特炼厂即将复工，同时受ICE限制俄柴交割品的蝴蝶效应影响，中国开始大量出口燃料油套利，因而境内压力有所缓解，我们认为低高硫价差做阔操作应予以止盈。 月度评估&策略推荐 短期全球供需跟踪 资料来源：AIS、五矿期货研究中心 中期方向评估&中期定性 油价回顾 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 宏观&地缘 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：IMF、五矿期货研究中心 资料来源：IMF、五矿期货研究中心 地缘指标 资料来源：AIS、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 油品价差 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油供应 供应：OPEC & OPEC+ OPEC历届会议结果 •2023年10月4日，维持现有产量政策不变。2023年11月30日，基于6月配额自愿额外减产220万桶/日。 •2024年2月1日，维持产量政策不变。2024年3月3日，将减产延长到二季度。 •2024年8月2日，维持现有产量政策不变。2024年12月5日，200万桶/日全员减产措施延长至2026年底；166万桶/日的“补偿性减产”措施延长至2026年底；220万桶“自愿减产”措施延长3个月至明年3月。 •2025年3月6日，按原定计划取消减产，将在4月继续执行每日增产13.8万桶的计划。 •2025年5月3日推进其石油增产计划，6月份将石油日产量增加41.1万桶/日。 •2025年6月1日推进其石油增产计划，7月份继续实行石油日产量增加41.1万桶/日，8月份加速增产为55万桶/日。 •2025年9月7日推进其解除减产的计划，10月增产13.7万桶/日。 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC+主要成员国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 供应：美国 美国近期能源政策和表态 •SPR的资金从13亿美元大幅削减至1.71亿美元。•美国总统特朗普称：对$64/桶的原油价格较为满意。•美国预计放开委内瑞拉的相关制裁，雪佛龙为首批许可公司。•美国财政部宣布了自2018年以来对伊朗最严厉的制裁，对与一个庞大的航运网络有关的大量个人、实体和船只实施制裁。•美国贸易顾问对印度持续接收俄油表示不满，并宣称实施50%的惩罚性关税（并未实施）•美国加州监管局将炼油厂利润上限政策推迟5年实施，加州能源委员会将于周五就利润上线进行投票。•美国总统特朗普称：如果油价继续降低，将能有效解决俄乌冲突。•美国总统特朗普敦促土耳其与匈牙利停止购买俄罗斯石油，同时暗示他可能会取消对土耳其采购美国F-35战机的禁令。•美国总统特朗普称：我对天然气价格下跌表示满意。•美国对俄罗斯两大石油公司实施制裁，以迫使结束乌克兰战争，此次制裁针对的是石油巨头俄罗斯石油公司和卢克石油公司。•美国能源部发布SPR采购100万桶现货招标（12月/1月交付），量级虽小但释放在低价区逢低补库信号。•特朗普政府取消阿拉斯加石油储备开采禁令，预计当地产量增幅约1.6万桶/日，最高日产攀升至14万桶/日。 美国供应：油井&钻机 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 美国供应：压裂&钻机 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 供应：其他 其他供应（含动态预测） 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 原油需求 需求：美国 原油直接需求：炼厂 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油直接需求：进出口 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：AIS、五矿期货研究中心 原油引申需求：汽、柴油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：燃料、航空煤油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：成品油进出口 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 成品油汇总：汽&柴&燃&煤油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：FED、五矿期货研究中心 资料来源：AAR、五矿期货研究中心 资料来源：FAA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 5.2 需求：中国 原油直接需求：（含动态预测） 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 原油引申需求：汽油 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 原油引申需求：柴油 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 原油引申需求：成品油出口量 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：中国乘用车市场信息联席会、五矿期货研究中心 资料来源：百度大数据、五矿期货研究中心 资料来源：G7物联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求：欧洲 原油直接需求：炼厂 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油直接需求：进口