南华期货铁合金周报：需求逐渐转弱，震荡偏弱
——需求逐渐转弱，震荡偏弱 陈敏涛（Z0022731）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025/12/7 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【盘面回顾】上周铁合金受到部分地区电价上调的影响，小幅上涨后受到焦煤下跌的影响后回落。硅铁主力合约环比+1.56%，硅铁总持仓量环比-6.75%；硅锰主力合约环比+2.53%，硅锰总持仓量环比-14.6%。 【核心逻辑】铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节性规律，上周继续减产，预计未来延续小幅下滑的趋势，五大材的库存仍需要通过减产来实现，铁合金的需求量预计将会下滑，铁合金自身库存也位于高位进一步抑制了铁合金的需求，铁合金目前面临高库存与弱需求的矛盾，铁合金生产利润逐渐下滑，下游需求进入淡季，铁合金预期大幅增产的可能性不大，铁合金库存高位，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年最高水平，铁合金企业上周库存继续累库，环比+2%；硅铁企业库存受到硅铁产量环比上升的影响，库存环比+1.12%，库存压力仍存。下游需求逐渐走弱，去库依赖路径可能还是需要减产去实现。成本端焦煤周五跌幅相对较大，也会影响铁合金的反弹。 【南华观点】铁合金面临自身高库存和弱需求的基本面，成本端焦煤价格受保供影响下，成本重心可能下移，但供应端维持减产的趋势以及铁合金的低估值，铁合金下方空间有限，预计铁合金震荡偏弱。但近期市场可能在提前交易12月份政策预期，钢材价格近期震荡偏强，可能会小幅带动铁合金价格，但铁合金震荡偏弱的趋势还难以改变。 ∗近端交易逻辑 1、下游成材库存超季节性累库，旺季不旺特征明显，对铁合金的需求可能会进一步减弱。 2、铁水产量受到季节性规律和钢铁企业盈利率的下滑的影响，预计铁水产量维持减产趋势，对铁合金的需求是在下降的。 3、钢铁企业盈利率跌破40%，钢铁企业盈利率继续下跌，上周虽略有回升，主要来着炉料端的让利，近期钢铁企业盈利下降较快，尽管离发生负反馈仍有一定的距离，但负反馈的风险正在逐渐增加。 4、焦煤价格继续下跌可能会铁合金价格 *远端交易预期 1、反内卷预期2、即将召开的中央工作会议3、下游的减产逻辑 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：从技术面看，铁合金目前10日均线、20日均线向下，macd绿柱逐渐变大，。∗价格区间：硅铁主力合约2601价格区间5200-6400，硅锰主力合约2601价格区间5500-6500 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：虽然铁合金1-5月差处于近5年同期历史同期最低水平，但仍不建议马上抄底，目前的高库存弱需求下，近月合约仍偏弱。并且随着反内卷再次来袭，远月05合约的预期将逐渐加强，铁合金1-5月差可能进一步走弱。但铁合金1-5月差已经较低，继续做反套的风险也而较大。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、铁合金近期维持减产趋势。2、10月镁锭产量环比+21.96%3、硅铁上周库存去库，环比-1.6%4、下游钢材利润逐渐改善 【利空信息】 1、钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率跌破40%，负反馈压力逐渐增加2、卷板材端依然处于高库存和高产量的现状，产量仍处于近5年同期的最高水平，消费端并没有驱动，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平3、铁水受到季节性规律和钢铁企业盈利率下滑的影响，维持减产趋势，对铁合金的需求下降4、硅锰企业上周库存继续累库，库存压力仍存 2.2下周重要事件关注 1、下周一，公布美国11月ISM制造业终值PMI和11月标普全球制造业PMI 2、下周三，公布美国11月ADP就业人数 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 【期限结构】铁合金期限结构虽整体呈现contango结构，硅铁阶段性合约的期限结构开始逐渐改善变为贴水结构 【基差】近期铁合金基差窄幅波动 【月差】目前的高库存和弱需求下，近月合约仍偏弱，铁合金1-5月差可能进一步走弱。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 铁合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，维持减产趋势。铁合金的利润持续下滑。 source：南华研究 钢联,同花顺,南华研究,上海钢联 source：上海钢联,南华研究,同花顺 source：同花顺,钢联,南华研究,wind,上海钢联 4.2进出口利润跟踪 目前硅铁出口利润改善，预计硅铁出口量将有所回升 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 供应端下游需求进入淡季，前期铁合金的生产利润持续回落，并不支持铁合金产量的继续增加，厂家减产驱动的可能性反而在不断增加，随着平水季的到来硅锰南方产区的产量也有可能下降，铁合金产量预计下降。铁合金需求端下游需求即将进入淡季，但目前下游螺纹、热卷的利润不同于往年，螺纹、热卷的利润呈现下降趋势，主要原因在于五大材库存目前呈现累库趋势，往年在旺季需求到来时库存应呈现去库趋势，五大材库销比也出现超季节性的上升，对上游铁合金的需求增量受到抑制，铁合金需求端预计将小幅下滑。 5.2供应端及推演 供应端前期合金的生产利润持续回落，并不支持铁合金产量的继续增加，厂家减产驱动的可能性反而在不断增加，随着平水季的到来硅锰南方产区的产量也有可能下降。尤其是硅铁的生产利润回落较大，减产的驱动较大，预计产量会小幅回落。 5.3需求端及推演 铁水产量根据季节性规律和钢铁企业盈利率下降，铁水产量预计维持减产趋势，对铁合金的需求预计下滑。 source：南华研究 5.4库存端及推演 鉴于目前铁合金的高开工率和下游的弱需求，预计铁合金企业库存维持累库的可能性较大，但仓单在强制注销后开始重新注册，总库存预计会逐渐增加。 source：上海钢联,同花顺,南华研究
