开源晨会

开源晨会1208 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】本轮春季躁动的共性&个性——投资策略专题-20251207 投资思路——科技与周期两翼齐飞 【金融工程】权益择时的多策略框架：从宏观驱动到微观验证——大类资产配置研究系列（14）-20251207 数据来源：聚源 行业公司 【中小盘】空间科技系列深度（一）产业催化不断，可复用火箭迎来大发展——中小盘主题-20251205 【地产建筑】稳步发展REITs和资产证券化，发行市场保持活跃——行业周报-20251207 【电子】AI端侧产品密集出新，国产算力初创公司资本化加速——行业周报-20251207 【地产建筑】新房二手房成交面积同环比下降，扎实推进好房子建设——行业周报-20251207 【公用事业】九院中标5亿氚工厂项目，NIF完成第十次点火——可控核聚变行业周报-20251207 【食品饮料】白酒短期批价扰动，西麦新品值得关注——行业周报-20251207 【非银金融】券商杠杆上限有望松绑，险企调降风险因子释放资金——行业周报-20251207 【化工】关注BOPET行业反内卷动向，全球MDI价格联动上涨——化工行业周报-20251207 【汽车】鸿蒙智行尊界S800轿车11月交付破2000台，宇树科技完成IPO辅导——行业周报-20251207 【海外科技】谷歌Gemini3增益生态，存储有望持续高景气——行业周报-20251207 【军工】商业航天催化密集，产业或迎来快速增长拐点— —行业点评报告-20251207 【医药】必贝特在小核酸领域的差异化布局——行业周报-20251207 【机械】人形机器人的“起跑时刻”，把握低位布局窗口——行业周报-20251207 【农林牧渔】集团年度计划完成压力或偏小但散户大猪出栏压力偏大，行业能繁去化延续——行业周报-20251207 【非银金融】监管态度转向积极，看好券商板块行情——吴清主席在中证协大会的致辞学习-20251207 【商贸零售】林清轩更新招股书，关注高端国货护肤公司上市进展——行业周报-20251207 【计算机】重视商业航天产业大趋势——行业周报-20251207 研报摘要 总量研究 【策略】本轮春季躁动的共性&个性——投资策略专题-20251207 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 共性：三论春季躁动背后的原因 我们在11.30的报告《提前布局春季躁动》当中指出：近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已经可以更加积极。但是，许多投资者存在这样的疑惑：春季是否一定要躁动？我们进一步通过三个视角论证历史上春季躁动的共性—— （1）春季躁动的意义：①首先，它是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，投资者通过这一窗口期布局全年主线；②它为机构提供了调仓换股的有利时机，尤其在年末考核压力缓解后，机构可更灵活地调整仓位；③它反映了市场流动性改善的季节性特征，春节前后资金回流与政策预期升温共同推动市场走强。 （2）春季躁动的三大核心成因：①政策预期的集中释放；②流动性季节性变化，包括M1-M2剪刀差收窄、信贷投放开门红；③业绩真空期与机构调仓。 （3）春季躁动强度影响因素：历史复盘显示，出现较强“春季躁动”的情形通常需满足以下条件之一或组合：一是短期宏观经济数据（如PMI、社融、工业增加值）显著超预期，释放经济企稳或复苏信号，提振市场风险偏好；二是上市公司整体盈利进入上行通道，年报与一季报预告普遍向好，且无重大外部事件干扰，使得市场能够聚焦于内生增长逻辑；三是货币政策明显宽松，M1增速回升、短端利率下行、信贷脉冲增强，为高弹性品种提供充裕的流动性支撑。展望2026年，上述有利条件正在逐步汇聚。 个性：本轮指数牛背后资金面的2大生态位变化 我们认为本轮指数牛背后，资金面有2大生态位的变化或将成为中国证券化率中枢稳健提升的重要原因，需要重视： （1）地产投资属性减弱，权益市场成为居民资产的新主场。当前“地产信仰”遭受冲击后，资金由房产—理财—股票/基金的迁移带动了证券化率的底部抬升。 （2）居民资金间接“搬家”入市，带来持续稳定的增量资金。居民资金或从高收益理财转移到三个新品类：①固收+；②二级债基；③风险高一级的银行理财。这些品类对权益的配置比例普遍在10%-20%，带来居民资金的间接入市。 投资思路——科技与周期两翼齐飞 近期市场回调，我们认为回调暂告一段落，可提前布局春季躁动，交易和配置上应注意：（1）科技与周期双轮驱动，反内卷下周期机会凸显；（2）科技依然具备中长期占优的条件；（3）在近期的调整中，我们认为部分超跌的成长行业的机会已经有所显现：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等；而未来机构的核心科技蓝筹或也将跟随修复。 行业配置建议：科技与周期的双轮驱动。 （1）科技内部的修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件；（2）PPI改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。 【金融工程】权益择时的多策略框架：从宏观驱动到微观验证——大类资产配置研究系列（14）-20251207 权益择时策略作为A股市场主动管理的重要手段，其意义在于通过把握市场运行的节奏，力争在牛市中获取市场beta收益，在熊市与震荡市中有效控制回撤。但一方面，市场往往并非由单一因素驱动，另一方面，不同历史阶段，市场驱动因素也会发生变化。本篇报告，我们通过宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析6个维度，构建开源金工A股权益市场择时框架。 宏观流动性方面，我们主要通过央行公开市场操作、SLF、MLF、PSL等工具来刻画流动性供给；信贷预期方面，则通过金融机构中长期贷款余额反映信用扩张动能，进而体现企业的未来投资需求。跨境资金流方面，将中美汇率和中美利差作为代理变量，以刻画跨境资金的流向。衍生品市场投资者预期通过期货基差与期权PCR来反映；A股市场的资金情绪与流向通过融资融券与大小单资金来体现。此外，技术分析方面，将筹码结构与长端动量指标作为择时框架的有效补充。 动态赋权模型有效捕捉历次大行情 考虑到不同阶段，市场的驱动主导因素不同。为了使权益择时模型更灵活适应市场环境变动，我们采用动态赋权模型作为综合信号的最终方案。综合信号择时策略年化收益率22.15%，最大回撤14.22%，次胜率70.83%，次赔率3.14，全区间内信号触发47次，次均持仓26天。 盘点历次信号做多与空仓窗口，综合信号在47次做多中，基准指数录得正收益34次（胜率72.34%），正收益超过10%共8次，其中，2024.8.12-2024.10.25成功捕捉924行情；综合信号在48次空仓中，基准指数录得负收益34次（胜率70.83%），负收益超过10%共7次。 择时模型泛化能力讨论 对比不同调仓频率，综合信号在各交易频率下均有稳健表现。日频策略年化收益率22.23%。年化IR1.71，最大回撤15%，但信号触发次数偏高（97次），且次均持仓天数仅12天。月频策略年化收益率16.53%，年化IR1.25，最大回撤19.22%，信号共触发24次，次均持仓天数53天。 择时模型在各主流宽基指数上均有较佳表现。上证综指上超额年化收益率14.42%；深证成指上超额年化收益率20.02%；上证50上超额年化收益率8.16%；沪深300上超额年化收益率13.94%；中证500上超额年化收益率14.82%；中证1000上超额年化收益率15.44%；创业板指上超额年化收益率21.14%。 股债轮动策略及ETF组合 基于择时模型，我们构建了股债轮动策略以及相应的ETF组合。股债轮动策略年化收益率8.34%，年化IR2.8，最大回撤3.73%；股债轮动ETF组合（宽基版）年化收益率7.33%；股债轮动ETF组合（行业版）年化收益率7.98%。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【中小盘】空间科技系列深度（一）产业催化不断，可复用火箭迎来大发展——中小盘主题-20251205 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |张越（分析师）证书编号：S0790524090003 商业航天催化不断，可复用火箭是重点发展方向 我国商业航天发展进入提速期，国家航天局于近期发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划》，重点任务与举措细分五个方面，包括增强创新创造动能、高效利用能力资源、推动产业发展壮大、做好行业管理以及加强 全链条安全监管，并多次提及“可重复使用火箭”。可复用火箭是实现人类大规模低成本进出空间的重要途径，而发动机的推力、变推力能力、重复使用可靠性直接决定火箭的复用效率，其研制难题的解决依赖于高精度回收着陆、气动力热优化设计与热防护、关键部件的可重复使用、全生命周期维护等难题的解决。我国将在未来一个月内首飞3款可复用火箭，包括朱雀三号、天龙三号和长征十二号甲。朱雀三号一子级配备九台天鹊-12A液氧甲烷发动机，是由蓝箭航天自主研制的泵后摆燃气发生器循环液氧甲烷火箭发动机，9机并联总推力达7542kN。 可复用火箭是降低成本提高频次的关键 运载火箭发射服务价格一般是指客户为了将航天器送入轨道而支付给火箭供应商和测控供应商的对价。我国执行高轨卫星发射任务的主要是长征三号B火箭，发射服务价格约为7.09万元/kg，低轨主要由长征二号执行，发射服务价格约为2.82万元/kg。国外主流运载火箭猎鹰9在可回收情况下，单位载荷发射服务价格能够实现大幅降低。猎鹰9火箭回收发射高轨任务单位载荷发射服务价格为2.75万元/kg，低轨任务单位载荷发射服务价格折合0.87万元/kg，真正突破了航天产业发展的瓶颈。我国正在建设的巨型互联网卫星星座备案了上万颗卫星，发射需求高企，但目前我国运载火箭发射服务价格较高，客观上制约了需求。 “十五五”规划赋予商业航天重要战略定位 二十届四中全会将商业航天列为“新兴支柱产业”，十五五期间目标产业规模占GDP比重达2%，2030年带动产业链价值超7万亿元；技术目标火箭回收复用次数超10次，卫星研制成本降50%。通过三大工程破解发展瓶颈。基础设施工程方面，建设10个商业发射场，实现日均1箭发射能力；技术攻坚工程方面，设立国家商业航天实验室，突破可回收火箭、星间链路技术；生态培育工程方面，推动“航天+”融合应用，拓展遥感数据服务等新业态。 受益标的 火箭产业链。包括：（1）元器件。航天发展、航天智装等；（2）固体发动机。中天火箭、国科军工等；（3）液体发动机。航天动力、斯瑞新材等；（4）结构件。超捷股份等；卫星产业链。包括：（1）卫星制造。中国卫星、上海瀚讯等；（2）零部件。臻雷科技、国机精工等；（3）卫星测控。霍莱沃、西测测试等。 风险提示：发射结果不及预期；政策支持不及预期；宏观经济波动的风险。 【地产建筑】稳步发展REITs和资产证券化，发行市场保持活跃——行业周报-20251207 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 稳步发展REITs和资产证券化，发行市场保持活跃 2025年第49周，中证REITs（收盘）指数为805.28，同比上涨3.02%，环比下跌0.47%；中证REITs全收益指数1031.5，同比上涨11.22%，环比下跌0.85%。本周REITs市场交易规模成交量达4.61亿份，同比下降34.14%；成交额达19.62亿元，同比下降23.86%；区间换手率1.77%，同比-2.6pct。本周保障房、环保、高速公路、产