策略周报：风格切换预期强化

报告发布日期 风格切换预期强化 策略周报20251207 张书铭执业证书编号：S0860517080001zhangshuming@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫核心观点：解读最新的政策后，我们认为市场风格转向中盘蓝筹的预期进一步强化，投资机会在消费、周期和制造板块的中盘蓝筹。 ⚫大势研判：震荡徐行的趋势稳固 本周市场延续反弹，周末两条新闻引发市场关注，一个是“调整保险公司相关股票投资风险因子”，一个是吴清主席发言，我们认为这两条新闻都进一步巩固了指数震荡徐行的趋势，风险评价下行+无风险利率略微上行+风险偏好向中间收敛的共同作用下，投资机会继续转向中等风险特征的公司。 风格大切换，中盘蓝筹再崛起：策略周报202511302025-11-30回 调 不 改 震 荡 徐 行 之 势 ： 策 略 周 报202511232025-11-23震荡徐行谋新径，中盘蓝筹再崛起：策略周报202511162025-11-16 风险评价有望下行：吴清主席讲话为市场描绘了一个更稳定、更规范、更具长期确定性的发展图景，会降低投资者对于中国资本市场长期前景的不确定性担忧。同时，保险公司投资股票风险因子下调，直接降低了保险资金投资A股的资本占用成本，激励其加大权益资产配置，保险资金作为典型的长期、稳健型资金，其入市规模和意愿的提升，会推动市场风险评价下行。 无风险利率可能略微上升：保险公司可能会将更多资金从债券等固定收益类资产转向股票，可能会略微提升无风险利率。同时，资本市场更高效服务好实体经济和新质生产力发展的预期上升，也会强化经济转型成功的预期，也对无风险利率构成支撑。 风险偏好继续向中间收敛：调整保险公司的投资风险因子是对“低风险偏好”资金的激励与引导，进一步引导其风险偏好向上走。高风险偏好投资者的风险偏好会继续往下走，从纯粹的题材炒作转向有业绩，又有故事的中盘蓝筹。 ⚫行业比较：中盘蓝筹的预期加强 从2023年3月到现在，科技+红利两端走的行情已成市场一致性预期。展望未来，我们认为风险风格两端走行情走向尾声，未来的投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起。最新政策可能进一步加强两端投资者风险偏好的变化趋势，中盘蓝筹的预期有望加强。 ⚫行业配置：消费、周期和制造板块 投资机会在中等风险特征的股票，两条主线掘金中盘蓝筹：1)消费板块沉寂多年正迎拐点。消费板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行。关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等。2)周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时。关注AI需求拉动的新材料、战略小金属(如锑、稀土)、工业金属(铜、铝)等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶等。3）制造板块暂别“梦想叙事”，拥抱“现实兑现”。制造板块的投资需从纯粹的"故事炒作"转向"订单和收入"的验证。关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备。 ⚫主题投资：依次关注航天卫星、上游涨价、半导体和人工智能 航天卫星：市场对明年卫星产业进展存在分歧，我们认为年底至明年可回收火箭可能会有持续的事件催化，会对产业发展有较大的助推。行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地，值得关注。 上游涨价：供给收缩和需求结构性增长，为相关品种赋予了价格上行弹性，关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种。 半导体扩产及国产替代：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄的资本化进程正在推进中，可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料。 人工智能：近期投资者对前期市场分歧有一定消化，我们认为投资者对产业发展空间和斜率的预期有望随着产业发展继续向上走，关注机器人和算力等方向。 目录 大势研判：震荡徐行的趋势稳固.....................................................................4 行业比较：中盘蓝筹的预期加强.....................................................................4 行业配置：周期、消费和制造板块三条主线...................................................4 主题投资：依次关注航天卫星、上游涨价、半导体和人工智能.......................4 风险提示........................................................................................................6 附录...............................................................................................................7 图表目录 图1：国内主要指数反弹（%）....................................................................................................7图2：全球主要指数上涨为主（%）.............................................................................................7图3：申万一级行业涨幅分化（%）.............................................................................................7图4：沪深300风险溢价下降（%）............................................................................................7图5：融资余额占流通市值小幅上行（%）..................................................................................7图6：融资买入额占成交额比例呈现震荡（%）...........................................................................7 核心观点：解读最新的政策后，我们认为市场风格转向中盘蓝筹的预期进一步强化，投资机会在消费、周期和制造板块的中盘蓝筹。 大势研判：震荡徐行的趋势稳固 本周市场延续反弹，周末两条新闻引发市场关注，一个是“调整保险公司相关股票投资风险因子”，一个是吴清主席发言，我们认为这两条新闻都进一步巩固了指数震荡徐行的趋势，风险评价下行+无风险利率略微上行+风险偏好向中间收敛的共同作用下，投资机会继续转向中等风险特征的公司。 风险评价有望下行：吴清主席讲话为市场描绘了一个更稳定、更规范、更具长期确定性的发展图景，会降低投资者对于中国资本市场长期前景的不确定性担忧。同时，保险公司投资股票风险因子下调，直接降低了保险资金投资A股的资本占用成本，激励其加大权益资产配置，保险资金作为典型的长期、稳健型资金，其入市规模和意愿的提升，会推动市场风险评价下行。 无风险利率可能略微上升：保险公司可能会将更多资金从债券等固定收益类资产转向股票，可能会略微提升无风险利率。同时，资本市场更高效服务好实体经济和新质生产力发展的预期上升，也会强化经济转型成功的预期，也对无风险利率构成支撑。 风险偏好继续向中间收敛：调整保险公司的投资风险因子是对“低风险偏好”资金的激励与引导，进一步引导其风险偏好向上走。高风险偏好投资者的风险偏好会继续往下走，从纯粹的题材炒作转向有业绩，又有故事的中盘蓝筹。 行业比较：中盘蓝筹的预期加强 从2023年3月到现在，科技+红利两端走的行情已成市场一致性预期。展望未来，我们认为风险风格两端走行情走向尾声，未来的投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起。最新政策可能进一步加强两端投资者风险偏好的变化趋势，中盘蓝筹的预期有望加强。 行业配置：周期、消费和制造板块三条主线 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹： 1)消费板块沉寂多年正迎拐点。消费板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行。关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等。2)周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时。关注AI需求拉动的新材料、战略小金属(如锑、稀土)、工业金属(铜、铝)等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶等。3)制造板块暂别“梦想叙事”，拥抱“现实兑现”。制造板块的投资需从纯粹的"故事炒作"转向"订单和收入"的验证。关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备。 主题投资：依次关注航天卫星、上游涨价、半导体和人工智能 航天卫星：市场对明年卫星产业进展存在分歧，我们认为年底至明年可回收火箭可能会有持续的事件催化，会对产业发展有较大的助推。行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地，值得关注。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 上游涨价：供给收缩和需求结构性增长，为相关品种赋予了价格上行弹性，关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种。 半导体扩产和国产替代：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄长鑫科技与长江存储的资本化进程正在推进中，可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料。 人工智能：近期投资者对前期市场分歧有一定消化，我们认为投资者对产业发展空间和斜率的预期有望随着产业发展继续向上走，关注机器人和算力等方向。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 科技板块回调风险 科技行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 附录 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对