美国中期选举前瞻：政治重心内移？

2025年12月7日 分析师 ⚫2026年 美 国 迎 来 中 期 选 举 ，对 于 特 朗 普 政 府 而 言 ，内 政 和 外 交 事 务 的 优 先 级 可 能面 临 阶 段 性 调 整 。美 国 以 三 权 分 立 闻 名 ，国 会（ 众 议 院+参 议 院 ）掌 握 立 法 权 ，中期 选 举 将 改 选 全 部 众 议 院 席 位 和 三 分 之 一 的 参 议 院 席 位 ， 同 时 涉 及 州 长 及 地 方 议会 席 位 的 换 届 。中 期 选 举 是 对 特 朗 普 重 掌 政 权 两 年 以 来 成 果 的 检 验 ，一 旦 失 去 国 会控 制 权 ， 特 朗 普 将 再 次 面 临 “跛脚 鸭 ” 困 境 。 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 铁伟奥：13683240373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 ⚫总 统“跛脚”有 何 影 响 ？ 其 一 ，政 策 推 进 效 率 大 幅 度 下 滑 。根 据 美 国 立 法 流 程 ，法案 须 经 两 院 分 别 表 决 通 过 才 能 生 效 ，若 执 政 党 政 府 未 能 有 力 控 制 国 会 ，那 么 法 案 所涉 的 核 心 议 程 容 易 搁 浅 。其 二 ，总 统 权 力 和 国 会 权 力 冲 突 常 态 化 。跛脚状 态 下 ，为了 绕 开 国 会 ，总 统 往 往 希 望 通 过 行 政 命 令 推 进 政 策 ，但 容 易 招 致 国 会 的 司 法 挑 战 ，如 当 下 美 国 最 高 法 正 在 审 议 特 朗 普 关 税 是 否 合 法 。其 三 ，总 统 权 力 被 限 制 或 精 力 被牵 制 。由 非 执 政 党 主 导 的 国 会 可 能 通 过 召 开 听 证 会 、发 起 专 项 调 查 等 方 式 以 限 制 总统 的 权 力 ，若 其 掌 控 众 议 院 ，在 特 殊 情 况 下 将 会 启 动 弹 劾 程 序 ，从 而 会 对 政 府 的 执政 力 度 进 行 牵 制 ， 放 缓 政 策 的 推 进 节 奏 。 风险提示 1.对美国政策理解不到位的风险；2.地缘冲突升级的风险；3.特朗普政策超预期的风险 ⚫参 议 院 在 人 事 、外 交 领 域 拥 有 主 要 权 力 ，众 议 院 则 掌 握 着 核 心 财 权 和 弹 劾 权 。众 议院 议 事 规 则 为 简 单 多 数 表 决 ，政 策 审 议 效 率 相 对 较 高 ，因 而 是 美 国 两 党 政 治 动 员 和选 举 博 弈 的 重 要 战 场 。 我 们 以 特 朗 普1.0时 代 为 例 。2018年中 期 选 举 前 ，共 和 党同 时 掌 控 了 参 众 两 院 ，为 特 朗 普 政 策 推 行 提 供 有 力 支 持 ，对 内 推 动《 减 税 与 就 业 法案 》，对 外 开 启 贸 易 保 护 主 义 。然 而 中 期 选 举 后 ，共 和 党 丢 掉 众 议 院 ，之 后 特 朗 普推 进 政 策 举 步 维 艰 ， 典 型 案 例 如 边 境 墙 拨 款 法 案 ，19年 和21年 两 次 遭 遇 众 议 院发 起 的 总 统 弹 劾 。 ⚫过 往 经 验 表 明 ，美 国 时 任 总 统 所 在 的 政 党 在 众 议 院 中 期 选 举 中 失 利 概 率 较 大 ，过 去22次 中 期 选 举 中 有20次 出 现 总 统 所 在 党 派 丢 掉 众 议 院 控 制 权 的 情 况 。 结 合 当 下民 调 数 据 来 看 ，2026年 中 期 选 举 ， 共 和 党 继 续 控 制 参 议 院 、 丢 掉 众 议 院 的 概 率 较大 ， 形 成 类 似 于 特 朗 普1.0时 期 的 “ 参 众 分 治 ” 的 国 会 格 局 。 ⚫现 在 选 情 如 何 ？目 前特 朗 普 为 代 表 的 共 和 党 预 计 将 继 续 保 留 参 议 院 过 半 席 位 ， 但极 有 可 能 丢 失 众 议 院 控 制 权。从 两 党 派 面 临 的 现 状 来 看 ，民 主 党 在 东 北 部 、部 分 中西 部 以 及 人 口 持 续 增 长 的 郊 区 具 备 翻 盘 机 会 ； 共 和 党 候 选 人 的 质 量 问 题 存 在 不 确定 性 ，尽 管 特 朗 普 的 背 书 能 带 来 部 分 动 员 效 果 ，但 共 和 党 有 多 达12个 席 位 已 处 于“ 极 度 竞 争 ” 状 态 ， 防 守 压 力 较 大 。不 过 民 主 党 也 有6个 选 区选 情 危 险 。 ⚫选 民 最 关 心 什 么 ？当 前 美 国 民 众 最 关 注 的 五 大 议 题 为 通 胀 、经 济 与 就 业 、民 权 、医保 以 及 移 民 问 题 。对 于30岁 以 下 选 民 来 说 ，通 胀 和 经 济 就 业 议 题 占 比 高 达25%和20%。民 众 最 关 心 的 还 是 自 己 的 生 活 成 本 和 收 入 。尽 管 通 胀 增 速 较2022–2023年高 峰 期 明 显 下 降 ，但 食 品 、房 租 、医 疗 服 务 、保 险 等 价 格 黏 性 仍 在 ，对 大 多 数 家 庭而 言 ，价 格 水 平 没 有 回 到 疫 情 前 的“ 可 负 担 区 间 ”。同 时 特朗 普 上 台 以 后 的 关 税 政策 、移 民 政 策 等 因 素 都 进 一 步 推 高 了 这 种 负 担 。因 此 围 绕 生 活 成 本 和 经 济 预 期 的 议题 仍 会 是2026年 美 国 内 政 的 主 线 。 ⚫特 朗 普 面 临什 么 压 力 ？就 业 市 场存 在压 力。目 前美 国 就 业 总 量 保 持 稳 定 ， 但 结 构失 衡 问 题 凸 显 。截 至2025年9月 失 业 率 为4.4%。劳 动 力 市 场 结 构 分 化 尤 为 显 著 ： 一 是 就 业 结 构 改 变 ，兼 职 岗 位 扩 张 速 度 超 过 全 职 ，多 重 职 业 者 占 比 持 续 攀 升 ；二 是就 业 压 力 累 积 ， 蓝 领 及 服 务 业 工 资 增 速 放 缓 ， 科 技 行 业 裁 员 潮 持 续 ，AI技 术 应 用冲 击 导 致 青 年 群 体 就 业 难 度 加 大 。 就 业 压 力 问 题 已 成 为 特 朗 普 及 共 和 党 面 临 的 核心 民 意 挑 战 之 一 。通 胀 方 面，除 了CPI9月 录 得3%以 外 ，根 据NBC统 计 ，2025年，全 美 超 市橙 汁 平 均 价 格 上 涨 了29%，牛 肉 上 涨 近14%，鸡 胸 肉 和 培 根 等 日 常食 品 价 格 亦 有 显 著 涨 幅。因 此 ，特 朗 普近 期 也提 出“ MakeAmericaAffordableAgain”的口 号。政 治 方 面 ，特 朗 普 政 府 当 前 面 临 着 来 自 民 主 党“ 进 攻 ”与 共 和 党内 部 “ 分 裂 ” 的 双 重 政 治 压 力 。 一 方 面 ， 民 主 党 利 用爱泼斯 坦 案 持 续 向 特 朗 普 发难 。 同 时 ， 民 主 党 可 能 通 过 卡 住 财 政 预 算 迫 使 政 府 在2026年 初 关 门 。 另 一 方 面 ，共 和 党 内 部MAGA派 系 正 面 临 分 化 危 机 ， 标 志 性 事 件 为MAGA派 女 代 表 、 乔 治亚 州 众 议 员 玛 乔 丽 ·泰 勒 ·格 林（MTG）宣 布 不 再 寻 求 连 任，与 特 朗 普 公 开 决 裂 ，反映 出MAGA派 内 部 的 矛 盾 正 在 累 积 ， 特 朗 普的 基 本 盘 出 现 松 动。 ⚫中 期 选 举 背 景 下 的 政 策 猜 想 。在 美 国 当 下 政 治 与 经 济 环 境 的 背 景 下 ，我 们 认 为 特 朗普 未 来 一 年 的 执 政 重 心 与 期 望 将 会 有 所 改 变 。其 一 ， 稳 定 内 政 将 成 为 近 来 的 重 心所 在 。美 国 选 民 的 记 忆 并 不 长 久 ，对 越 临 近 选 举 的 事 件 记 忆 越 深 ，一 些 短 期 的 政 治回 报 对 选 情 更 有 利 。目 前 特 朗 普 在 经 济 方 面 面 临 民 众 对 通 胀 上 行 、实 际 可 支 配 收 入下 降 以 及 就 业 预 期 ，尤 其 是 青 年 预 期 下 降 的 情 况 。因 此 很 显 然 特 朗 普 会 在 这 些 领 域做 出 努 力 ，对 于 通 胀 方 面 ，特 朗 普 或 采 用 ：1.与 其 他 国 家 达 成 关 税 协 议 降 低 进 口商 品 价 格 ；2.放 松 非 法 移 民 监 管 限 制 ，让 非 法 移 民 重 新 工 作 降 低 美 国 底 层 劳 动 力价 格 ；3.强 制 医 药 公 司 、医 保 公 司 降 低 费 用 。对 于 就 业 部 分 ，特 朗 普 或 采 用 ：1.股 市 上 涨 通 过 财 富 效 应 带 动 可 支 配 收 入 上 升 ；2.加 大 财 政 刺 激 ，扩 大 投 资 达 到 短期 内 的 就 业 数 据 改 善 ；3.直 接 向 民 众 发 钱 达 到 短 期 收 入 上 行（ 特 朗 普 提 出 要 将 关税 收 入 发 放 给 民 众 ） 。 ⚫其 二 ，政 治 方 面 ，特 朗 普既 寻 求 打 击 民 主 党 ，又寻 求 重 构 基 本 盘 。由 于 爱 泼 斯 坦 案以 及 和“MAGA”派代 表MTG的 分 道 扬 镳 动 摇 了 特 朗 普“铁 杆 红 州+ MAGA基层+福 音 派”的 基 本 盘 格 局 。 因 此 特 朗 普 为 了 扩 大 支 持 率 ， 会试 图 重 构基 本 盘 。目 前 我 们 认 为 特 朗 普 团 队 逐 渐 将策 略 上 从 单 纯 依 赖MAGA派 和 福 音 派“红 脖 子”群 体 ，转 向 争 取 代 表年 轻 白 人 、边 缘 中 产 阶 级 以 及 已 经 获 得 合 法 身 份 的 移 民 群 体 。对 于 民 主 党 也 会 动 用 司 法 和 舆 论 等 手 段 反 击 。 ⚫其 三 ，在 外 交 领 域 ，执 行“ 特 朗 普 版 门 罗 主 义 ”，战 略 收 缩 至 西 半 球。在 国 内 推 行政 策 时 ，外 部 冲 突 或 意 外 事 件 会 放 大 不 确 定 性 并 逆 转 市 场 预 期 。因 此 ，特 朗 普 希 望明 年 的 外 交 政 策 为“ 自 我 主 导 ，不 发 生 自 己 不 可 解 决 的 问 题 ”。特 朗 普 政 府 刚 刚 发布 的 美 国 国 家 战 略2025， 将 美 国 从 冷 战 后 全 球 主 导 的 战 略 大 幅 度 转 向 收 缩 ， 聚 焦本 土 与 西 半 球 ，明 确 表 示 倾 向 于 不 干 涉 主 义 ，执 行“ 特 朗 普 版 门 罗 主 义 ”。具 体 优先 事 项 有5点 ， 分 别 是1.终 结 大 规 模 移 民 时 代 。2.保 护 “ 核 心 权 利 与 自 由 ” ，实 则 是 打 压 民 主 党 意 识 形 态 。3.让 盟 友“ 分 担 成 本 ” ，推 动 北 约 国 家 国 防 开 支 达到GDP 5%， 美 国 退 出 全 球 警 察 角 色 。4.以 和 平 重 塑 国 际 格 局 。5.经 济 安 全 ，包 括 贸 易 再 平 衡 、再 工 业 化 与 重 新“ 本 土 生 产 ”、重 振 国 防 工 业 体 系 、扩 大 油 气核 能 以 及 保 持 金 融