南华期货丙烯产业周报——维持宽松格局

——维持宽松格局 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月07日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）“反内卷”存在被反复提交的可能，影响预期，但实际落地并没有什么进展。本周整体化工情绪偏弱，在上周小幅反弹后再度下跌。 2）现货价格易受到个别装置波动影响，本周供需差变动不大，但由于部分装置重启的推迟，现货价格依然持稳；山东区域，恒通于本周重启，滨华也预期12月中重启，整体供应预期回升。 3）主要下游PP，供应充足，近期与丙烯的价差大幅收缩，部分装置进入检修，但整体开工依然维持高位，提供需求支撑的同时，疲弱的价格同样压制着PL的盘面。 4）外盘丙烷低位随原油反弹，升贴水近期走强明显，目前测算成本在6250-6500元/吨左右，测算的PDH利润持续亏损，关注利润带来的负反馈情况，暂时没有更多的检修。 我们认为丙烯03合约基本在5700-6200左右震荡，本周在部分装置延迟重启的情况下，现货价格持稳，而期价在上周五小幅反弹后本周震荡下跌，究其原因，我们认为除了受到自身整体宽松的基本面影响外，同样也受到PP端的影响，在PP-PL价格压缩后，PP端的持续偏弱，压制PL的空间。 ∗近端交易逻辑 近端整体还是受到整体偏宽松的基本面及PP偏弱的走势的影响，一方面，整体偏弱基本面不变，尽管供需差较10月份有所改善，但企业库存持续处于高位；另一方面，PP持续创下新低，与PL价差也大幅压缩，现货端 PP拉丝跟丙烯价差100元/吨，PP粉料跟丙烯价差60元/吨，盘面PP01-PL03也最低压缩到438元/吨左右。截至周五，最便宜交割品价格5990元/吨，基差172元/吨（+112）。 *远端交易预期 1）供应端投产预期2）PP终端需求不及供应增速，累库3）成本端供应增加带来的压力 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡偏弱价格区间：PL03 5700-6200单边策略：整体依然震荡偏弱，短期在成本抬升明显的情况下获得一定支撑，但高度比较有限，后续关注PDH端能否带来负反馈，打出更多负反馈前，偏弱看待。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡 本周在复产推迟情况下，现货价格持稳，盘面受整体化工情绪及偏弱的PP价格影响走弱，基差走强。 ∗月差策略：1-3逢高反套 ∗对冲套利策略：PP-PL逢低做扩，观望;PL/PG比价做扩，观望 现货端PP粒料跟丙烯价差100左右，PP粉料跟丙烯价差600左右，盘面也压缩至440左右，可逢低介入，关注PP端检修情况。 【近期策略回顾】 1、PP01-PL03做缩（止盈），11.7提出，11.20止盈，目前观望介入做扩机会。2、PL01-03反套（持有），12.5介入。PL01-03区间操作，方向上以反套为主。 1.3产业客户操作建议 丙烯价格区间预测 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）俄乌和平谈判没有结果，距离达成一致还有一定距离，原油端小幅拉涨。2）美联储12月降息25BP概率，Polymarket显示93%。3）现货价格相对持稳。 【利空信息】 1）目前检修的PDH装置中有部分将陆续重启，如果没有更多的负反馈打出来，供应端依然偏宽松。 2.2下周重要事件关注 1）政治局会议及中央经济工作会议将召开2）美国10月PCE物价指数3）美国FOMO利率决议 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL03合约震荡下跌，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5无明显变化，空5大幅增仓，得利席位净多头小幅增仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅增仓。技术分析：本周PL03整体震荡偏弱，日线中轨依然压制，目前看5800左右依然有支撑。 ∗基差月差结构 本周丙烯03基差收于172元/吨，较上周+112元/吨，本周现货持稳，期货下跌；丙烯01-03月差收于+126元/吨，较上周+69元/吨。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利593元/吨（-29），山东地炼毛利232元/吨（+59）；裂解端因镇海复产，近期整体持稳。 ∗中游利润 丙烷裂解利润大幅下滑，lpg裂解经济性降低。 以FEI为成本的PDH利润-350元/吨（+80），以CP为成本的PDH利润-505元/吨（+47），PDH利润维持亏损状态。 ∗下游利润 环氧丙烷PO/SM利润1365吨（+126），HPPO利润-834元/吨（+61)，氯醇法利润178元/吨（-106）。 丙烯腈利润-1189元/吨（+58），本周震荡，但整体亏损较大。 丙烯酸利润-78元/吨（-18），利润走弱，关注后续的开工情况。 丁醇利润+182元/吨（+657），利润改善明显。 辛醇利润+702元/吨（+607），随着供应减少，利润低位修复。 酚酮利润-990元/吨（-367），利润走弱。 目前PO、丁辛醇稍有利润，其他基本均处于亏损状态。 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期小幅抬升，CFR中国745美元（+10） 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场供需双增，现货价格小幅抬升。供应增量主要来源于恒通的复产，需求端的增量来自于PO、丙烯酸等装置的复产提负。后续随着滨华的复产，供应将小幅增加。 5.2市场供应端及推演 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.06%（-0.06%），整体依然处于高位。 5.3需求端及推演 ∗PP 本周PP粒料及粉料跟丙烯价差持续收缩，开工整体下滑，但检修不是特别多。 本周粉料跟丙烯价差压缩至低位，检修增加。 ∗环氧丙烷 本周环氧丙烷价格回落，氯醇法盈利缩水，但库存依然处于去化状态。 本周山东鑫岳、齐翔腾达提负，山东滨化、中海精细、山东民祥小幅降负，整体开工小幅上行。 ∗丙烯腈 变动不大。 ∗丁辛醇 天津渤化45万吨预期12月底开车；江苏华昌14万吨预期12月中下旬开车。 ∗丙烯酸 上海华谊小幅降负，万华小幅提负，滨海化工停车检修，齐翔腾达近日重启。 ∗酚酮 台化兴业检修预期一个半月 ∗山东区域需求 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP、PO、丙烯腈、辛醇的复产提负。 PP粒料：京博一线检修中，二线重启 PP粉料：宏业、凯日检修 环氧丙烷：山东鑫岳、齐翔腾达提负，山东滨化、中海精细、山东民祥小幅降负 丙烯腈：无变化 丙烯酸：万华小幅提负，滨海化工停车检修，齐翔腾达近日重启 丁辛醇：辛醇蓝帆预期重启 酚酮：无变化