南华期货聚丙烯产业周报：现货端悲观情绪形成拖累

——现货端悲观情绪形成拖累 戴一帆投资咨询资格证号Z0015428研究助理顾恒烨期货从业资格证号F0343348联系邮箱：guhy@nawaa，com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前PP估值已经被压制较极端水平，PDH装置生产利润已经压至-800元/吨以下的年内低位，同时PP-丙烯价差也降至200元/吨以下。但是在当前的低利润情况下并未看到下游有太多的负反馈出现，先前停车的巨正源四条线也相继重启。因此，从当前PP的基本面情况来看，供应端，虽然检修量仍维持在偏高位，但暂未能看到新的增量出现，后续供应预计基本持平或有小幅回升；需求端，本周现货成交情况缩量比较明显，下游补库意愿偏低，且在前期PP盘面回升时，现货并未能出现回升，基差明显走弱。当前市场情绪仍然较为悲观，导致盘面回升幅度受限。 ∗近端交易逻辑 当前PP上下空间均受到限制：在一方面，当前PP估值已经比较极限，PDH装置生产利润已经压至-800元/吨以下的年内低位，同时PP-丙烯价差也降至200元/吨以下。来自成本端的支撑较强。而另一方面，PP现货端情况则是持续偏弱，在先前的盘面上涨中，现货跟涨明显乏力，同时下游投机性补库的意愿也比较有限，市场情绪仍然悲观，对盘面形成一定压制，限制其回升高度。但是在当前估值已极度压缩的情况下，继续追空的风险较大，不建议进一步做空。后续需继续关注PDH装置的开工变动情况，同时持续跟踪PP现货市场表现。 ∗远端交易预期 虽然，在密集投产之下，PP供应端压力较难缓解，形成了持续的压制力量；但是，从2026年投产预期来看，上半年新装置投产相对有限，将以消化现有产能为主，加之目前对后市的宏观预期总体偏乐观，因此预计中长期PP将呈现底部回升态势。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：底部震荡∗价格区间：PP2601 6200 - 6500∗策略建议：不宜继续追空，逢低做多 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。 【近期策略回顾】 1、1-5正套，11.10提出（12.1止盈离场）2、1-5反套，10.17提出；（11.7止盈离场）3、单边逢低做多策略，9.19提出；（国庆节中丙烷价格走低，节后平仓） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、埃克森美孚将于3月起永久关闭位于新加坡的一台蒸汽裂解装置。2、韩华道达尔能源正在考虑暂停其在大山工厂的聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）生产线 【利空信息】 1、巨正源PP四条新产线本周相继重启。2、东华能源（宁波）和东华能源（茂名）PP装置本周重启。 2.2下周重要事件关注 1、关注于12月8日召开的中央经济工作会议。 2、关注后续的全国财政工作会议。 2.3周度价格汇总以及现货成交信息 本周成交量缩减较为明显，下游补库意愿比较有限，市场情绪总体悲观。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，本周盘面震荡走弱，上周的涨幅回吐。资金动向方面，01合约已接近交割，本周持仓量下滑，龙虎榜多五和空五持仓情况无明显变化，得利席位前五净空头减仓。主要得利席位本周多头减仓。 ∗基差结构 本周四五盘面下滑较为明显，PP基差被动走强。截至本周五，华北基差为-127元/吨（较上周+32），华东基差为13元/吨（+72），华南基差为63元/吨（+72）。 ∗月差结构 一方面是市场对后续宏观的预期相对偏乐观，另一方面是明年上半年PP装置较少，供需格局或将有所转好，所以L1-5月差呈现contango结构。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 由于PP的持续弱势，各线路利润情况均不乐观。尤其是，PDH装置利润已接近-900元/吨的极端水平，因此PDH边际装置仍存在停车预期。 source：同花顺,路透,wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从平衡表推演来看，后续供需压力不算太大。目前核心矛盾是PP如何消化现有的存量供应。PP基本维持供需平衡的前提是：在供给端，PP四季度需保持当前的高装置检修量的状态；在需求端，PP需维持高需求增速（当前表需同比增速为11%）；在进出口端，虽然面临海外弱供需的压力，PP进口量需维持低位。 5.2供应端及推演 本期PP开工率为77.61%（-0.53%）。本周开工率下滑，中景石化、福建联合等装置进入检修，但与此同时巨正源、东华能源等PDH装置重启。从短期来看，装置检修计划相对有限，开工率较难进一步下压，但从中 期来看，在利润持续低位的情况下，后续装置停车的预期依然存在。因此，对PP供应端的后续情况仍保持谨慎乐观。 5.3进出口端及推演 10月PP共计进口27.31万吨，较9月下降1.17万吨，下半年PP国内价格持续下跌，进口套利窗口难以打开，因此进口基本维持偏低水位。在出口方面，PP10月共计出口23.51万吨，较上月下降0.25万吨，在当前海外需求总体疲软环境中，周边国家对PP进口的需求有所缩减，导致PP出口难有新的增量基本维持在23-24万吨。 5.4需求端及推演 本期下游平均开工率为53.93%（+0.1%）。其中，BOPP开工率为62.6%（+0%），CPP开工率为60%（+0%），无纺布开工率为42.08%（+0.25%），塑编开工率为44.1%（+0%），改性PP开工率为68.63（+0.38%）。本周PP下游开工率变化不大，BOPP、CPP、塑编等主要下游开工率均与上周持平，而改性PP开工率维持增长，对PP需求形成一定支持。 source：南华研究