新股覆盖研究：锡华科技

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 锡华科技（603248.SH） 投资要点 下周二（12月9日）有一家主板上市公司“锡华科技”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）360.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 锡华科技（603248）：公司主要从事大型高端装备专用部件的研发、制造与销售，产品结构以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅。公司2022-2024年 分 别 实 现 营 业 收 入9.42亿 元/9.08亿 元/9.55亿 元 ，YOY依 次为7.29%/-3.62%/5.19%；实现归母净利润1.83亿元/1.77亿元/1.42亿元，YOY依次为-2.14%/-3.71%/-19.65%。根据公司管理层初步预测，公司2025全年营业收入较上年增长33.74%至41.85%，净利润较上年增长43.89%至52.61%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司聚焦风电齿轮箱及注塑机领域，通过践行大客户战略、深度绑定下游龙头企业，成为上述领域装备专有部件的核心供应商。公司自2001年起深耕大型高端装备专用部件制造领域，形成了以齿轮箱体、行星架、扭力臂、法兰等风电齿轮箱关键部件为主、注塑机厚大专用部件为辅的产品结构。具体来看：（1）在风电齿轮箱方面，公司是国内少数可提供风电齿轮箱专用部件从毛坯到成品件全工序服务的企业，并已开发出应用于1MW至22MW陆上和海上风电机组装备的产品；依托上述技术及产品优势，公司深度绑定南高齿等全球领先的风电齿轮箱制造商。根据公司援引的全球风能理事会数据及德力佳公告，南高齿风电齿轮箱产品的全球市占率超过30%、国内市占率接近50%；公司与南高齿合作历史长达20余年，报告期间南高齿始终稳居公司第一大客户、2024年贡献了60%以上的公司收入。背靠大客户资源，公司成为全球风电齿轮箱专用部件的核心供应商，2022年至2024年在全球风电齿轮箱专用部件的铸件细分领域占据约20%的市场份额。此外，随着公司产能及市场的持续扩张，公司又开拓了德力佳、中车股份等新客户；截至2025H1，上述新客户已进入公司前五大客户名单，是公司现阶段收入增长的主要贡献来源。（2）而在注塑机方面，公司自2003年与海天塑机合作，是其厚大专用部件的长期主力供应伙伴；据公司招股书披露，海天塑机母公司海天国际为全球注塑机行业领军企业，在全球市场占有率超30%、在国内市场占有率超40%。2、公司已形成大兆瓦产品的领先优势，不仅成功研发22MW风电齿轮箱专用部件，且10MW及以上产品的销量占比持续提升。公司紧跟风电装备大型化的市场趋势，2019年自主研发10MW风电齿轮箱专用部件、开启向大兆瓦产品的全面转型，目前已在大兆瓦产品领域形成较强核心竞争力。具体来看，1）公司持续升级迭代现有产品及相关制造技术，2025年成功研发出22MW风电齿轮箱专用部件，使得风电机组功率覆盖范围进一步扩张至1MW至22MW、处于业内领先；2）公司持续优化产品结构，7MW及以上产品的销量占比已由2022年的4.09%提升至2025H1的48.72%，10MW及以上产品的销量占比亦由2022年的0.60%提升至2025H1的27.00%，大兆瓦化的增长趋势显著，有望助力公司经营向好。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（优迅股份）-2025年99期-总第625期2025.12.2华金证券-新股-新股专题覆盖报告（沐曦股份）-2025年98期-总第624期2025.12.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（昂瑞微）-2025年97期-总第623期2025.11.30华金证券-新股-新股专题覆盖报告（纳百川）-2025年96期-总第622期2025.11.30华金证券-新股-新股专题覆盖报告（百奥赛图）-2025年95期-总第621期2025.11.23 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取日月股份、宏德股份为锡华科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为26.74亿元，平均PE-TTM为24.40X，销售毛利率为16.00%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................8（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................9（六）风险提示...........................................................................................................................................9 图表目录 图1：公司风电装备领域专用部件产品...............................................................................................................4图2：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................5图3：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................5图4：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图5：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图6：2009年至2030年全球风电新增装机容量及增速（单位：GW）.............................................................6图7：2009年至2024年我国新增并网风电装机容量及增速（单位：GW）......................................................6图8：2013年至2025年全球、中国风电齿轮箱市场规模及增速（单位：亿元）..............................................7 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................8表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................9 一、锡华科技 公司主要从事大型高端装备专用部件的研发、制造与销售，产品结构以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅，主要应用于大型风电装备与注塑机领域。其中，公司风电装备领域专用部件系围绕风机核心传动单元齿轮箱开发，具体可分为行星架、齿轮箱体、扭力臂和法兰等，可长期适应海上、高原、荒漠等复杂多变的环境条件。 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 作为深耕大型高端装备专用部件行业二十余年的企业，公司在材料研发、球化孕育、机械加工等环节形成多项核心技术，主要包括大型高端装备部件合金成分配比方案、高强度球墨铸铁件的球化孕育控制技术、大型高端装备部件机加工方案设计技术等，能够有效保障产品的高强度、高塑性、高精密度与高可靠性。截至目前，公司已成为南高齿、弗兰德、采埃孚等全球排名前列的风电齿轮箱制造商大型专用部件、全球大型注塑机龙头海天塑机厚大专用部件的长期主力供应伙伴，大部分主要客户与公司合作十年以上，并与德力佳、中车股份等风电齿轮箱行业具有较强竞争力及较高市场地位的优质客户逐步建立了稳定的合作关系。 （一）基本财务状况 公 司2022-2024年 分 别 实 现 营 业 收 入9.42亿 元/9.08亿 元/9.55亿 元 ，YOY依 次为7.29%/-3.62%/5.19%； 实 现 归 母 净 利 润1.83亿 元/1.77亿 元/1.42亿 元 ，YOY依 次 为-2.14%/-3.71%/-19.65%。根据最新财务情况，公司2025年1-9月实现营业收入9.51亿元，较2024年同期增长35.35%；实现归母净利润1.62亿元，较2024年同期增长55.22%。 2025H1，公司主营业务收入按产品类别可分为三大板块，分别为风电齿轮箱专用部件(4.79亿元，占2025H1主营收入的85.10%）、注塑机厚大专用部件（0.76亿元，占2025H1主营收入的13.48%）、其他部件（0.08亿元，占2025H1主营收入的1.42%）；2022年至2025H1，风电齿轮箱专用部件始终为公司的核心产品及主要收入来源，其收入占比稳定在80%以上；整体来看，公司收入结构较为稳定，尚未发生较大变动。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：win