日耗爬坡缓慢拖累煤价，供应偏紧不改后市可期

2025年12月06日 证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)19,360.92行业流通市值(亿元)18,986.29 报告摘要 行业观察：需求释放仍需等待，港口煤价延续震荡。本周受南方电厂日耗不振与港口持续垒库的影响，港口煤价短期继续承压下行。展望后市，煤价上行有望。一方面，天气逐步转冷，为电厂补库需求释放创造了条件，并且本周以来发运倒挂现象有所改善，港口垒库速度有望放缓；另一方面，“反内卷”预期继续强化，供给释放持续受制约。在供需两侧的合力下，港口煤价有望维持震荡偏强运行。需求端：短期电耗不振，静待寒潮提振需求。近期，冷空气接连来袭，华北、东北等北方电厂日耗拉高，但华东、华南地区电厂日耗迟迟不振，沿海八省电厂日耗在180-190万吨之间徘徊。在采购方面，电厂综合考虑成本控制与库存安全，主要依靠长协和进口煤来补充库存，对市场煤的采购积极性不高，需求较为有限。部分贸易商判断下一个采购节点预计在两节到来的12月下旬或1月上旬。随着冬季供暖需求增加，电厂日耗有望逐步提升，补库需求可能会阶段性释放。我们判断随着冬季深入，南方地区将逐步受到冷空气的袭扰，拉动电厂日耗攀升，整体煤炭需求将有所提振。供给端：新版《安全生产违法行为行政处罚办法》出台，安监力度持续加强。根据12月2日发布的应急管理部令（第18号），《安全生产违法行为行政处罚办法》（下称《办法》）已经于11月24日应急管理部第29次部务会议审议通过，并将自2026年2月1日起施行。新版《办法》明确了应急管理部门在监督检查时，对发现的安全生产违法行为应当场予以纠正或要求限期改正；对事故隐患应责令立即排除。此外，《办法》还对七类常见违法行为，如违章指挥、强令冒险作业、超能力生产、隐瞒隐患、拒不执行指令等提高了处罚标准。新版《办法》反映出政策端正在通过更具威慑力的处罚手段，进一步压实企业安全生产主体责任，从而可能对部分煤矿的生产节奏与供应能力形成更大约束。库存端：港口垒库或将放缓。近期，港口煤炭调入量稳定在高位水平：大秦线秋检结束后，铁路发运量猛增，日发运量增至130万吨。本周以来环渤海港煤炭库存较11月初增加超400万吨（截至12月5日，环渤海港煤炭库存为2767万吨，周环比上涨4.62%，同比下降6.42%），后续调入速度或将放缓。“反内卷”政策再强化叠加部分煤矿提前完成年度任务，煤炭供给边际收紧预期仍强；伴随冬季电煤需求逐步走强，与工业生产进入年底冲刺阶段，煤炭需求或将稳步走强，煤炭价格易涨难跌。投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。近期煤炭板块受煤价趋稳上涨不及预期 相关报告 1、《新周期：长短结合，进退皆宜》2025-12-022、《港口煤价震荡，需求提升可期》2025-11-293、《电煤需求爬坡提振煤价，板块超跌配置机会再现》2025-11-23 干扰及大盘出现向下大幅度调整影响，下跌较多。展望后市，煤炭股投资逻辑未发生变化：一方面，今年以来煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，迎峰度冬旺季需求释放有望催化煤价进一步震荡走强。因此，交易面与基本面共振，继续看好板块投资机会。动力煤，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【华阳股份】【中煤能源】 【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望受益。炼焦煤，重点推荐【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】 【永泰能源】有望受益。 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌31元/吨。供应方面，截至2025年12月5日，462家样本矿山动力煤日均产量551.20万吨，周环比增长0.22%，同比下降7.53%。需求方面，截至2025年12月4日，25省综合日耗煤583.90万吨，相比于上周增长42.80万吨，周环比增长7.91%，同比增长4.03%。港口价格方面，截至12月5日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价790元/吨，相比于上周下跌31元/吨，周环比下降3.78%，相比于去年同期下跌26元/吨，年同比下降3.19%。焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌40元/吨。供应方面，截至2025年 12月5日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为75.37万吨和27.12万吨，周环比分别为-1.36%和+2.03%，同比分别-6.14%和+4.51%。需求方面，截至2025年12月5日，247家钢企铁水日产为232.30万吨，周环比下降1.01%，同比下降0.13%。产地价格方面，截至12月5日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1300和1500元/吨，相比于上周分别下跌80和60元/吨，周环比分别-5.80%和-3.85%，相比于去年同期分别下跌80和40元/吨，年同比分别-5.80%和-2.60%。港口价格方面，截至12月5日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1630元/吨，相比于上周下跌40元/吨，周环比下降2.40%，相比于去年同期增长10元/吨，年同比增长0.62%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格.....................................................................................................102.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................102.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................112.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1煤炭生产水平及库存.......................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................174.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.3钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................184.4甲醇、水泥价格以及水泥需求情况.................................................................19 5本周煤炭板块及个股表现..........................................................................................21 风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理..................................................5图表2：主要煤炭公司月度经营数据跟踪.....................................................................6图表3：主要煤炭公司季度经营数据跟踪.....................................................................6图表4：本周煤炭价格速览..............................................