核心观点
- 行业观察：需求释放仍需等待，港口煤价延续震荡。短期受南方电厂日耗不振和港口持续垒库影响，煤价承压下行；后市煤价有望上行，一方面天气转冷将提振电厂补库需求，另一方面“反内卷”预期强化将制约供给释放。
- 需求端：短期电耗不振，静待寒潮提振。华北、东北电厂日耗拉高，但华东、华南地区电厂日耗不振，电厂主要依靠长协和进口煤补充库存，对市场煤采购积极性不高。随着冬季深入，南方地区将逐步受冷空气影响，拉动电厂日耗攀升。
- 供给端：新版《安全生产违法行为行政处罚办法》出台，安监力度持续加强。政策通过更具威慑力的处罚手段压实企业安全生产主体责任，可能对部分煤矿生产节奏与供应能力形成约束。
- 库存端：港口垒库或将放缓。大秦线秋检结束后铁路发运量猛增，港口煤炭库存增加，后续调入速度或将放缓。“反内卷”政策叠加部分煤矿提前完成年度任务，煤炭供给边际收紧预期仍强。
关键数据
- 动力煤：截至12月5日，样本矿山动力煤日均产量551.20万吨，周环比增长0.22%，同比下降7.53%；25省综合日耗煤583.90万吨，周环比增长7.91%，同比增长4.03%；京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价790元/吨，周环比下跌31元/吨，同比下降26元/吨。
- 炼焦煤：截至12月5日，523家样本煤矿精煤日产量75.37万吨，314家样本洗煤厂精煤日产量27.12万吨，周环比分别下降1.36%和增长2.03%，同比分别下降6.14%和增长4.51%；247家钢企铁水日产232.30万吨，周环比下降1.01%，同比下降0.13%；柳林高硫/低硫主焦价格指数分别为1300和1500元/吨，周环比分别下跌80和60元/吨。
研究结论
- 投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。煤炭板块机构持仓低位，筹码结构健康，交易不拥挤；迎峰度冬旺季需求释放有望催化煤价进一步震荡走强。动力煤重点推荐【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【华阳股份】【中煤能源】等；炼焦煤重点推荐【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】等。
- 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
