重要事件点评：不惧行业周期波动，践行汾酒复兴纲领

——重要事件点评 2025年12月03日 核心观点 ⚫事 件 ：12月2日 ，2025年 汾 酒 全 球 经 销 商 大 会“ 中 流 击 水 凯 歌 还并 肩 携手 越 关 山 ” 于 太 原 举 行 ， 公 司 董 事 会 与 管 理 层 出 席 ，重 点 介 绍2025年 工作 总 结 与2026年 发 展 规 划 等 内 容。 推荐维持评级 ⚫2025全 年经 营稳 健 收 官 ，开 启 汾 酒 复 兴 纲 领 第 二 阶 段。2025年是 公 司“ 汾酒 复 兴 纲 领 第 二 阶 段 ”的 关 键 之 年 ，在六大 方 面 取 得 一 定 成 绩 ：1）持 续 推进 汾 享 礼 遇 体 系 化 建 设 ，加 强 渠 道 与 营 销 数 字 化 管 理 ；2）产 品 结 构 更 加 科学 ，四 大产 品系 列 协 同 发 展 ，中 ⾼ 端 产 品 销 量 实 现 稳 定 增 长 ；3）“ 汾 酒+”创 意 的 场 景 营 销 模 式 出 圈 ；4）文 创 产 品 接 续 发 力 ；5）人 才 管 理 机 制 优 化升 级 ；6） 市 场 秩 序 和 价 格 管 理 双 管 齐 下 ， 处 罚 违 规 经 销 商。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫2026年把 握 行 业 变 化 趋 势， 做 好 四 个 持 续 推 进。1）推 进 全 国 化2.0，针对 不 同 产 品 采 取 不 同 打 法 ， 例 如 青 花20以 上 产 品战 略 聚 焦12大 重 点 市场 、5大 机 遇 市 场 、10大 低 度 潜 力 市 场 ，青 花20聚 焦 核 心 渠 道 等；2）推进 年 轻 化1.0，聚 焦“ 简 约 、时 尚 、轻 量 化 ”，包 括 启 动“ 汾 享 青 春 ”28度产 品 ，竹 叶 青 打 造 果 味、花 香与 药 材 创 新产 品 ；3）推 进 国 际 化1.0，实 现品 牌 、标 准 等 全 方 位 突 破 ；4）推 进 消 费 者 精 准 服 务 ，包 括传 统 消 费 者 、年轻 化 消 费 者 、 女 性 消 费 者 。 ⚫不 惧 行 业 周 期 调 整 ，看 好 汾 酒 稳 健 穿 越 周 期。白 酒 行 业 虽 然 当 前 面 临 周 期性 波 动 叠 加 人 口 结 构 调 整 的 双 重 挑 战 ，但 是 长 期 来 看仍 然 具 备 较 大 发 展 潜力 ，主 要 得 益 于人 均GDP的 提 升 与 中 产 群 体 的 扩 大。我 们 看 好 公 司 穿 越周 期 波 动 的 能 力：1）产 品 维 度 ，一 方 面 公 司 现 有产 品 矩 阵 完 善能 够 抵 御 经济 周 期 波 动（ 不 同 价 格 带 均 有 具 备 强 大 竞 争 力 的 产 品 ），另 一 方 面 针 对 消费 变 化 趋 势 在 做 前 瞻 性 布 局 ， 例 如 竹 叶 青 针 对 年 轻 消 费 者做 出口 味 调 整 ；2）渠 道 维 度 ，公 司 持 续 重 视 渠 道 库 存 健 康 度 与 数 字 化 管 理 ，目 前 库 存 与 批价 在 行 业 内 处 于 相 对 健 康 水 平 ， 有 利 于 承 接未 来需 求 复 苏 带 来 的 红 利 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025~2027年 收 入分 别 为369/381/405亿 元，同 比+2%/3%/6%，归 母 净 利 润分 别 为121/125/135亿 元，同 比-2%/+4%/+8%，对 应PE为19/18/17X，考 虑 到 公 司在 不 同 价 格 带 均 布 局 了 具 备 强 品 牌 力的 产 品 ，并 且 目 前 库 存 与 批 价 在 行 业 内 相 对 健 康 ，有 望 穿 越行 业周 期 波 动 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：需 求持 续 下 行的 风 险 ，批 价 加 速 下 跌的 风 险 ，食 品 安 全 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】2026年度投资策略：新消费内部轮动，传统消费底部改善 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn