PVC月报：震荡下行，月内探底回升

金融研究院 震荡下行，月内探底回升 摘要 范阿骄 11月PVC主力合约（V2601）价格呈“先抑后稳”走势，月内最低触及4,456元/吨。 Tel：025-68908477Email:fanejiao@ftol.com.cn从业资格号:F3054801投资咨询证号：Z0016954 2025年11月，PVC期货市场在供应高位、需求疲软与库存高企的压制下延续弱势震荡格局，价格重心下移，期现基差维持贴水，市场情绪偏空，资金呈多空博弈后净减仓态势。 12月PVC市场仍处于“供强需弱”的基本面格局中，传统淡季叠加地产疲软、出口受限，需求端难有实质改善。供需矛盾与库存压力主导价格走势，成本端支撑有限，供需弱平衡格局未改。12月进入传统需求淡季，库存去化难度加大，预计累库趋势延续。盘面预计延续低位震荡格局，建议空配或反套操作。PVC短期关注4450-4600元/吨区间波动，中期需等待库存去化或政策利好信号。 一、行情回顾 （1）PVC价格先抑后稳，月末企稳回升 2025年11月，PVC期货市场在供应高位、需求疲软与库存高企的压制下延续弱势震荡格局，价格重心下移，期现基差维持贴水，市场情绪偏空，资金呈多空博弈后净减仓态势。 11月PVC价格走势震荡下行，月内探底回升。 11月PVC期货主力合约（V2601）整体呈现“前期探底、月末企稳”的震荡下行后回升态势。全月价格重心较10月下移，截至11月28日，V2601合约收盘价4549元/吨，较10月末收盘价下跌1.2%，最大跌幅达4.8%，最低下探至4416元/吨的近阶段低位。从日内波动来看，月内可分为三个阶段： 第一阶段（11月1日-11月18日）：持续下行：受焦煤价格大幅下行拖累，叠加高库存、弱需求双重压力，期价从月初4639元/吨逐步下行至4416元/吨，期间4600元压力位反复试探未果，支撑位不断下移，11月18日单周跌幅达3.21%，成交量环比提升102万手，市场恐慌情绪有所释放。 第二阶段（11月19日-11月25日）：低位震荡：期价在4400-4500元/吨区间窄幅波动，多空博弈加剧，持仓量维持130万手左右高位。期间电石价格止跌回升，成本端支撑显现，同时印度取消BIS认证的利好消息提振市场信心，出口签单环比回升，期价止跌企稳。 第三阶段（11月26日-11月28日）：小幅反弹：随着盘面价格处于历史低位及电石成本偏强支撑，期价逐步回升至4549元/吨，较阶段低点上涨3.0%，持仓量小幅下降，市场观望情绪有所缓解，企稳特征明显。 从具体合约数据来看，11月PVC11月合约（V11M）持仓量呈现“月初高位后快速萎缩”特征，月初持仓量达20999手，月末降至138手，成交量月内波动较大，最高单日成交量190手（11月14日），最低32手（11月17日），月末结算价5030元/吨，较月初结算价4601元/吨上涨9.3%，主要受临近交割影响。 现货方面，华东电石法SG-5现汇库提价于11月28日报4,490元/吨，期现基差稳定在-20元/吨左右，反映期货贴水现货、市场预期偏弱。 期现结构方面，现货贴水收窄，基差逐步修复。11月PVC期现市场联动性较强，现货价格随期货同步下行后企稳。截至11月28日，华东地区SG-5型PVC现货价格报4460元/吨，较10月末下跌1.98%，跌幅小于期货主力合约；V2601合约基差从月初的+20元/吨转为月末的-89元/吨，现货由升水转为贴水，但月末贴水幅度较月中（-44元/吨）有所扩大后小幅收窄，反映市场对后期企稳预期增强。 国际价格同步走弱，CFR中国报价640美元/吨，较月初下跌50美元/吨；东南亚报价620美元/吨，下跌10美元/吨；印度报价660美元/吨，下跌10美元/吨。国内进口量10月环比下降，出口量环比同样下降，但1-9月累计出口量339.41万吨，同比增47.78%，出口市场仍是消化国内过剩产能的重要渠道。 短期来看，12月市场将延续供需紧平衡博弈格局，供应端高开工态势难改，需求端季节性疲软与出口利好形成对冲，期价大概率维持区间震荡，需重点关注库存去化节奏及成本端变动。 数据来源：Mysteel弘业期货研究院 数据来源：Mysteel弘业期货研究院 数据来源：Mysteel弘业期货研究院 二、基本面分析 （1）供应端——高开工叠加新产能释放，供应压力凸显 11月PVC供应端维持高负荷运行，产能利用率持续攀升。2025年11月PVC产量预估在207.88万吨，环比10月减少2.32%，较去年同月增加5.60%。全月行业平均开工率达78.83%，较10月上升1.39个百分点，其中电石法开工率79.57%，乙烯法开工率70.13%。供应增量主要来自两方面：一是新产能释放，天津渤化40万吨装置已满产，甘肃耀望30万吨、嘉兴嘉化30万吨装置试车后低负荷运行；二是老装置重启，河南联创40万吨、山东信发25万吨等装置先后重启，仅乐山永祥10万吨装置因故障短期停车，对整体供应影响有限。 12月为氯碱装置检修淡季，检修计划较少，山东恒通30万吨装置即将重启，预计行业产能利用率将升至80%以上，天津渤化等新产能持续释放，月产量有望突破215万吨，供应压力进一步加大。预计12月PVC市场呈现震荡偏弱格局，供应过剩与库存高企的双重压力持续压制价格。尽管浙江镇洋、韩华宁波等部分企业有检修计划，但较11月大幅减少，预计PVC企业产能利用率维持在80%附近的高位水平，社会库存去化缓慢，市场货源供应充足。 （2）需求端 11月宏观经济环境整体平稳，国内无重大产业政策出台，房地产“保交楼”政策持续推进，但对PVC终端需求的传导效果仍不明显。产业政策方面，反内卷与老旧装置淘汰政策仍处于讨论阶段，暂无实际落地措施，河南联创等企业通过技改升级维持生产，行业集中度提升进程缓慢。 因此内需端延续疲软态势，房地产低迷继续拖累终端需求。PVC下游80%与房地产、基建相关，1-10月房地产投资、新开工面积同比降幅仍较大，30大中城市商品房周度成交面积虽环比回升，但仍处于近年同期最低水平。下游开工率呈现“小幅波动后回落”特征，全月平均开工率49.4%，较10月下降0.2个百分点，其中管材开工率38.8%（环比-1.4%），型材开工率36.09%（环比-0.21%），均处于历史低位，仅部分制品企业因节前备货出现短期开工提升。 12月处于传统需求淡季，北方地区随着气温下降，建筑工地施工减少，管材、型材等主要下游领域订单减少，管材、型材等下游开工率预计降至35%-40%区间，需求端支撑较弱。外贸出口存一定向好预期，但同时因价格竞争较为激烈，整体需求端对PVC市场支撑乏力，12月份PVC供需面延续宽松格局，上行难度较大。 （3）PVC库存 库存方面，社会库存维持高位并小幅累库，截至11月28日，国内PVC社会库存达104.28万吨，较10月末上升0.99%，同比大幅上升23.75%，华东、华南仓库库存处于历史同期高位。尽管月中出现小幅去库，但“金九银十”旺季未能实现有效去化，反季节性累库态势加剧市场压力，成为压制期价的核心利空因素。 高库存压力仍将是核心制约因素，预计12月社会库存将维持100-105万吨高位，去库进程缓慢，若出口利好不及预期，可能出现新一轮累库，压制期价反弹空间。需求季节性转弱，北方进入冬季后施工减少，需求萎缩，行业库存累库预计至153万吨。 （4）成本：电石法成本止跌回升，乙烯法成本持续下行 11月PVC成本端呈现“电石法企稳、乙烯法走弱”的分化格局。电石法方面，受兰炭价格维稳及电石开工率提升（68.53%）影响，电石价格月内先跌后涨，月末较月初上涨60元/吨，带动电石法PVC平均成本从5110元/吨回升至5131元/吨；乙烯法方面，国际原油、乙烯价格持续下行，VCM到岸中间价495美元/吨，EDC国际价格173美元/吨，乙烯法平均成本从5224元/吨降至5187元/吨。 成本端分化导致行业利润结构调整，电石法企业亏损加剧，月末亏损幅度达881元/吨；乙烯法利润小幅修复，亏损收窄至465元/吨。氯碱一体化企业“以碱补氯”支撑力减弱，烧碱价格自年内高点回落30%，山东氯碱综合利润降至-20元/吨，部分高成本装置开始降负荷，供应端压力阶段性缓解。 展望12月，成本端支撑有望边际增强。电石法方面，冬季兰炭、电石运输或受天气影响，叠加电石企业开工率维持68%左右低位，电石价格存在上涨动力，预计电石法成本将升至5200元/吨附近；乙烯法方面，国际原油价格若企稳回升，乙烯价格有望止跌，乙烯法成本或维持5150-5200元/吨区间。当前PVC价格已跌破成本线，全行业亏损格局下，部分高成本电石法装置可能出现计划外检修，供应端存在阶段性收缩预期，将限制期价下行空间。 数据来源：Mysteel弘业期货研究院 数据来源：Mysteel弘业期货研究院 三、总结与展望 2025年11月PVC期货呈现“先抑后稳”走势，主力合约在成本支撑与供需压力博弈下逐步筑底，月末显现企稳征兆。12月市场将延续供需紧平衡博弈格局，供应端高开工态势难改，需求端季节性疲软与出口利好形成对冲，期价大概率维持区间震荡，需重点关注库存去化节奏及成本端变动。 1供需格局：供应高企与需求疲软延续，出口成关键变量 供应端高开工态势将延续，12月为氯碱装置检修淡季，检修计划较少，山东恒通30万吨装置即将重启，预计行业产能利用率将升至80%以上，天津渤化等新产能持续释放，月产量有望突破215万吨，供应压力进一步加大。 需求端呈现“内需季节性疲软、出口边际改善”特征。12月北方地区气温骤降，基建、地产项目施工进度放缓，管材、型材等下游开工率预计降至35%-40%区间，季节性下行压力明显；但印度取消BIS认证及反倾销税政策落地后，出口订单有望逐步释放，叠加海外圣诞节前备货需求，预计12月出口量环比提升10%-15%，部分缓解国内库存压力。 库存方面，高库存压力仍将是核心制约因素，预计12月社会库存将维持100-105万吨高位，去库进程缓慢，若出口利好不及预期，可能出现新一轮累库，压制期价反弹空间。 12月PVC市场仍处于“供强需弱”的基本面格局中，传统淡季叠加地产疲软、出口受限，需求端难有实质改善。供需矛盾与库存压力主导价格走势，成本端支撑有限，供需弱平衡格局未改。12月进入传统需求淡季，库存去化难度加大，预计累库趋势延续。盘面预计延续低位震荡格局，建议空配或反套操作。PVC短期关注4450-4600元/吨区间波动，中期需等待库存去化或政策利好信号。 从技术面来看，V2601合约月末收于4549元/吨，处于20日均线与60日均线之间，MACD指标绿柱收窄，KDJ指标形成金叉，短期企稳信号显现。上方压力位关注4600元/吨（前期震荡平台上沿及60日均线位置），下方支撑位关注4450元/吨（近期低点及20日均线位置），若突破4600元/吨，可能打开进一步反弹空间；若跌破4450元/吨，或下探4400元/吨整数关口支撑。 2期货策略：建议区间高抛低吸为主，把握波段机会 短线策略：在4450-4600元/吨区间采取高抛低吸策略，止损设置在区间外20元/吨。当价格触及4450-4500元/吨支撑区间时，可轻仓试多；触及4550-4600元/吨压力区间时，可轻仓试空，单笔仓位不超过10%。 中线策略：关注1-5正套机会，当前1-5月差约280元，若供应端出现超预期收缩或出口利好兑现，可布局正套头寸，目标价差350元；若库存持续累库，可反向布局反套，但需严格控制风险。 套保策略：生产企业可在4550-4600元/吨区间进行卖出套保，锁定销售利润；贸易企业可在4450-4500元/吨区间进行买入套保，降低采购成本，套保比例根据库存规模及订单情况设定在50%-80%。 3风险提示 上行风险：国内房地产刺激政策超预期出台；印度进口需求爆发式增长；电石供应突发中断导致成本大幅上涨。 下行风险：新产能释放超预期导致库存大幅累库；海外需求疲软引发出口