PVC报告2026年1月：探底回升，宽幅震荡

金融研究院 探底回升，宽幅震荡 摘要 2025年PVC市场在国内需求收缩—供给缓慢扩张—出口被动放量—库存高位钝化—成本中枢下移这一链条中反复寻找均衡点。 今年突出的变化有三点：一个是外需权重显著提升，出口在内需疲弱时承担了“逆周期稳定器”的角色。二是产能扩张的工艺与区域结构变化，新增产能更多来自沿海乙烯法及一体化装置，这改变了行业成本曲线的形态与边际供给弹性。其三，库存从‘高位但可消化’转向‘高位且黏性’——库存的季节性波动仍在，但其对价格的边际解释力被出口与成本所部分稀释，交易逻辑更强调“库存变化率”而非库存绝对水平。 展望2026年：价格中枢难以脱离弱内需、强外需、供给弹性收敛这三因素博弈。我们建议以“供给弹性—需求弹性—贸易弹性”的三维框架来组织交易与风险管理：供给弹性取决于新增产能兑现、装置检修与环保约束；需求弹性取决于地产链修复速度以及基建、制造业对冲能力；贸易弹性取决于印度等关键市场的政策与新增产能节奏。在此框架下，策略上宜更偏向“区间+事件驱动”，并以基差、月差与跨品种成本逻辑来构建组合。 一、行情回顾 2025年PVC市场呈从价格表现看，现“宽幅波动而趋势稀缺”的典型特征：单边趋势往往被供需错配所打断，而震荡区间则由库存、成本与外需共同锚定。若以供需平衡为主线，市场在多数时间处于相对过剩的格局之中，但过剩并未完全转化为显著的价格坍塌，原因在于出口吸收、原料下移与装置弹性共同提供了缓冲。换言之，2025年的价格更像是对“过剩如何被分摊”的定价，而不是对“过剩是否存在”的定价。 需求侧的核心变量仍是房地产链条，房地产仍是PVC的方向性变量。国家统计局披露，2025年1-11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，房屋新开工面积同比下降20.5%，竣工面积同比下降18.0%，商品房销售面积同比下降7.8%，开发企业到位资金同比下降11.9%，而商品房待售面积同比上升2.6%。这些指标共同说明地产投资端与施工端仍处于收缩区间，且资金端偏紧导致‘新开工—施工—竣工’链条难以形成正反馈。PVC作为建筑材料属性较强的化工品，其需求弹性在此阶段显著受压。 供给侧则表现为增量仍在，但结构在变。产能扩张的路径依赖正在改变。新增产能重心由内陆电石一体化转向沿海乙烯一体化，边际成本曲线更依赖原油—乙烯链条而非煤—电石链条，这使得传统意义上的电石价格波动对整体行业利润与供应的传导有所“钝化”。从更长周期看，能耗与环保约束会强化行业集中度的提升，《水俣公约》对电石法PVC汞催化剂的限制，或将加速低效产能退出。另一方面，国内PVC装置总体维持较高开工水平，周度数据曾显示开工率在78%—80%的高位。 外需是2025年最易被低估的驱动。月度数据显示，2025年出口维持高位并在部分月份显著高于往年同期，净出口对表需的“挤出”效应明显。2025年1-11月PVC粉累计出口350万吨，同比大增47%，预估全年增幅将达到46.7%，印度、越南为主要出口目的地，占比分别达41.5%、6.2%。其中印度贡献接近一半增量，显示印度已经成为决定出口边际的关键市场。对交易而言，这意味着国内供需逻辑必须嵌入“印度政策—印度本土供应—中国出口利润”这一外生链条。 政策端，2025年PVC行业政策聚焦“反内卷”产能出清与绿色转型，政策托底信号明确，为行业中长期结构性优化提供支撑。 在产能调控方面，国务院将“整治内卷式竞争”纳入年度任务，6月新修订的《反不正当竞争法》新增“反内卷条款”，禁止平台强制低价销售，10月15日正式生效。7月中央财经委员会第六次会议首次将“反内卷”与产能退出挂钩，工信部随即出台老旧装置评估细则，通过政策引导推动高成本、老旧产能退出。地方层面，四川、河南等省叫停“高息返利”等价格战手段，供应链账期平均从170天压缩至60天，进一步规范市场竞争秩序。同时，国家发展改革委出台的价格无序竞争成本认定标准释放政策托底信号，驱动期价小幅反弹，但未能扭转基本面弱势格局。 在绿色转型方面，政策明确要求PVC制品向建筑节能、医疗级标准升级，直接拉动钙锌环保稳定剂需求。行业环保标准持续升级，《汞的水俣条约》强制执行倒逼技术迭代，头部企业加速无汞触媒全面替代，新疆天业、中泰化学等企业率先推进相关技术突破，湖北宜化布局高端医用PVC树脂产能，行业环保成本占比从5%提升至12%。 综上，2025年PVC基本面核心矛盾为“高供应、高库存、弱需求”，行业陷入普遍亏损，价格创下历史新低。但随着扩能周期收官、产能出清加速、政策托底发力及出口市场拓展，行业已呈现边际改善迹象。 展望后市，在产能端，2025更偏‘集中投放与爬坡’，2026及未来两年更关键的变量转为‘开工中枢是否下移、边际产能是否被利润与现金流约束出清’。名义增量放缓并不自动等于供需好转。 海外端的影响主要通过贸易流与价格锚传导：印度在需求高增长与提升自给并行的路径中，出口政策与认证节奏易带来事件驱动波动；欧洲在高成本下存在被动收缩可能，属于底部抬升型变量。 PVC的中期定价更像“产能周期如何出清”的问题，而非单纯的需求叙事。交易上应优先追踪：新增投放→有效供给（开工/检修）→库存路径三段式验证链。 2026年，在基准情景下PVC更大概率维持区间化：方向交易胜率取决于库存拐点是否得到开工下移验证；在趋势条件缺失时，反弹空/急跌回补、跨期均值回归与结构化表达更具盈亏比。 二、基本面分析 （1）供应端——名义扩张的尾声，不等于压力的消失 2025年国内PVC产能扩张正式进入收尾阶段，供应总量宽松的同时，工艺结构持续优化，行业自发调整与政策引导下的产能出清逐步推进。产能方面，全年新增产能220万吨，净增205万吨，年底总产能突破2993万吨，同比增长7.35%，增速接近8%。 新增产能以乙烯法为主，推动乙烯法产能占比升至28%，供应结构持续优化；与之对应，1-11月乙烯法产量同比激增11.48%，而电石法仅增长1.95%，工艺替代趋势明确。从全球格局看，扩能进程全面步入尾声，2026年国内仅浙江嘉化30万吨产能计划量产，海外仅阿联酋35万吨装置待投，行业正式进入结构性调整阶段。 开工与产量方面，全年产量预估达2450万吨，同比增长4.52%，整体供应维持高位。尽管行业亏损加剧，但受装置安全运行及年度生产任务约束，企业开工率下降空间有限，四季度整体开工率维持在75%-77%区间。不过，随着亏损持续扩大，市场自发调整已启动，中小高成本产能（缺乏自备氯碱/电石供应）已出现被动降负，新疆、山东等地运行超20年的老旧装置加速退出预期升温，2026年不排除可能迎来集中检修潮。25年四季度，工信部启动石化行业老旧装置排查显示，285万吨超期运行产能及200万吨长期停产产能，或推动行业产能出清。 未来两年国内PVC的焦点并不在于“是否还有新增”，而在于“新增是否仍处在高峰，以及投放后的开工能否被利润约束压下来”。在扩能与爬坡阶段，供给压力通常具有黏性：即便终端需求偏弱，装置仍可能维持偏高开工，通过价格竞争向下游与出口端传导压力。因此，交易端更应关注三个“有效供给”指标：第一，开工率是否出现趋势性下移；第二，检修/减产是否从零星扰动变成阶段性集中；第三，利润压缩是否向现金流压力转化并触发边际产能退出。 从流程工业品的视角理解PVC，其特征是装置连续运行、启停成本高、固定成本占比高。因此，在价格下行初期，企业通常不会立刻大规模停产，而倾向于通过让利出货、调整发货节奏、改变区域流向等方式优先保障现金流。这使得PVC在扩能周期中后段往往呈现“围绕成本线反复拉锯”的行情特征：波段反弹并不稀缺，但要形成趋势性上移，必须出现供给端的有效收缩。 （2）需求端——弱修复与强季节性并存，出口是边际缓冲 2025年PVC需求端呈现“内需疲软、出口高增”的分化格局，核心下游房地产低迷拖累内需，出口市场的强劲表现部分缓解了国内供应压力，但难以完全对冲内需缺口。 内需方面，房地产行业的持续低迷成为制约内需的核心因素。PVC下游60%依赖房地产，2025年前11个月住宅新开工面积跌至3.92亿平方米，同比下降19.9%，全国房地产开发投资同比下降15.9%，30大中城市商品房成交面积持续处于近年低位。受此影响，下游管材、型材开工率全年多数时间低于四成，分别降至37.6%和35.13%，且进入冬季传统淡季及春节前，开工率进一步下滑至36.2%、 30.57%的季节性低位。基建领域虽有“十五五”规划重大基建项目启动的预期，但2025年基建投资同比微降0.1%，短期难以对冲地产下滑的影响，仅市政管道、电力工程等领域形成少量需求支撑。 国内需求的底色仍与地产链紧密相关，更符合交易经验的表述是“弱修复+强季节性”。旺季能够改善去库斜率，但若供给端开工维持高位，旺季去库往往不足以扭转全年供需缺口。出口在内需偏弱时可阶段性分流供给，但出口窗口高度依赖海外供需、贸易政策与认证制度，稳定性弱于国内消费。因此，在策略设计上，应把出口作为事件驱动变量纳入风控，而非把它当作中期趋势的确定性支撑。 出口方面，成为全年需求端的唯一亮点。全球其他地区产能收缩也为中国PVC出口创造了空间，2025年欧洲、日本、美国等地区的PVC装置累计关停达200万吨，中国货源凭借价格优势持续提升全球市场份额。2025年1-11月PVC粉累计出口350万吨，同比大增47%，预估全年增幅将达到46.7%，印度、越南为主要出口目的地，占比分别达41.5%、6.2%。其中对印度出口占比约47%，印度已经成为决定出口边际的关键市场。出口高增主要受益于印度取消BIS认证与反倾销税政策的推动，打开了长期出口空间。不过，该变化短期削弱了对印出口的不确定性，但并不意味着贸易风险消失：反倾销、关税工具以及印度本土新增产能释放节奏仍可能在2026年重新塑造贸易格局。此外，12月受船运费用上涨影响，出口签单环比回落，利润空间被压缩，也为出口增长带来潜在风险。 对交易而言，这意味着国内供需逻辑必须嵌入“印度政策—印度本土供应—中国出口利润”这一外生链条，单纯用国内库存解释价格容易失真。印度市场是边际需求中心，也是典型的事件驱动市场。海外需求对中国PVC的影响，最核心的传导路径是贸易流与区域价差：当海外新增集中释放或贸易壁垒趋严，中国出口窗口会收窄，国内过剩更容易回流到社会库存；当海外出现阶段性供应扰动、需求超预期或政策延后，出口窗口打开，库存压力得以边际缓解。 （3）库存端——趋势下注的必要条件 库存方面，2025年PVC库存持续累积，创下近年同期极值，高库存成为压制价格的核心矛盾，库存去化周期预计延长至2026年二季度。25年“金九银十”旺季未能实现有效去化，反季节性累库态势加剧市场压力，成为压制期价的核心利空因素。高库存压力仍将是核心制约因素，12月社会库存维持在100万吨以上的高位，行业库存累库预计至136万吨。去库进程缓慢，若出口利好不及预期，可能出现新一轮累库，压制期价反弹空间。 在当前的产业结构下，库存对于研究与交易判断较为关键。需要先回答库存路径能否持续改善，再回答开工是否下移、利润是否足以驱动边际产能退出，最后才讨论价格中枢是否可能上移。若库存仍停留在高位平台，旺季与政策预期更 可能带来“反弹而非反转”；若库存已进入持续去化通道且开工中枢下移，市场才会更愿意将其视为供给出清的验证，并通过期限结构、基差与远月定价的变化来确认未来新均衡。 （4）成本利润：边际出清来自现金流约束而非平均亏损 2025年PVC行业陷入普遍亏损状态，电石法与乙烯法企业均面临利润压力，成本对价格的支撑作用薄弱，仅在年末出现小幅改善迹象。 电石法方面，作为国内PVC主流工艺（占比约72%），其成本受电石价格影响显著。2025年电石价格整体处于低位，虽年末出现小幅回升，但难以覆盖PVC生产的成本压力，截至12月中旬，山东地区氯碱及电石法PVC粉一体化企业毛利亏损445元/吨，电石法PVC一体化企业毛利更是跌至-760.3元/吨。乙烯法方面，受益于工艺优势，