双焦：震荡运行 等待冬储启动

研究员：郭超期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905 2025年12月05日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 投资逻辑与交易策略 逻辑分析 现货面，市场心态仍偏弱，本周焦煤价格普遍下跌，不过有个别煤种探涨；山西个别煤矿因年度生产任务即将完成自行减产，预计到中下旬此种情况会增多。对于煤炭而言，安全与保供需要平衡，在保供的要求下，会加强煤炭生产组织和运输保障，但在安全的制约下煤炭产量释放空间有限。后期焦钢企业对于原料还有冬储的需求，叠加年底部分煤矿完成生产任务会有减产检修，预计盘面继续向下空间有限，短期延续震荡运行，可等待盘面出现企稳迹象后逢低轻仓试多远月合约。 交易策略 单边：预计盘面继续向下空间有限，短期延续震荡运行，可等待盘面出现企稳迹象后逢低轻仓试多远月合约。 套利：观望。 期权：观望。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 焦煤：下周现货价格跌幅有望放缓 现货价格：本周焦煤现货价格延续下跌趋势，主流煤种相较于11月高点累计下跌幅度普遍在100-200区间；蒙煤通关持续处于高位，库存压力显现，蒙5原煤相较于11月高点累计下跌183。现山西煤仓单1270，蒙5仓单1135，澳煤（港口现货）仓单1205。随着部分企业着手进行冬储补库，预计下周焦煤现货价格跌幅放缓。（单位：元/吨） 国内供应：本周焦煤矿产能利用率小幅回落，当前煤矿整体生产较为正常。根据钢联数据焦煤矿产能利用率85.59%（-0.42%）。对于煤炭而言，保供与安全需要平衡，在保供的要求下，会加强煤炭生产组织和运输保障，但在安全的制约下煤炭产量释放空间有限，且随着年底部分煤矿完成全年生产任务，预计12月中下旬焦煤产量季节性回落。 进口蒙煤：本周甘其毛都口岸通关车次回升，日均通关车次1391车。11月以来口岸通关车次持续处于高位，而当前下游采购积极性偏弱，口岸库存回升。预计12月甘其毛都口岸日均通关车数维持高位。 需求：本周焦炭产量小幅回升，独立焦企焦炭日均产量64.53（+0.77），钢厂焦化焦炭日均产量46.62（+0.30），焦炭总产量111.15（+1.07）。11月中旬以来焦煤价格下跌幅度较大，而焦炭价格滞后，目前只下跌一轮，近期焦企利润边际改善，预计下周焦炭产量继续小幅回升。（单位：万吨） 库存：本周炼焦煤总库存3794.2（+56.0）；煤矿出货依然偏差，库存回升；下游部分焦企采购积极性略有回升，库存下降趋势明显放缓，趋于稳定；口岸库存变化不大，港口库存小幅回升。焦煤矿山库存486.5（+32.6），洗煤厂库存506.9（+21.0），独立焦企库存1009.2（-1.1），钢厂库存798.3（-3.0），港口库存603.6（+6.1），蒙煤三口岸库存389.7（+0.4）。（单位：万吨） 焦炭：第一轮降价落地还有补跌预期 现货价格：本周焦炭第一轮降价落地，市场心态仍偏弱。现日照港准一焦炭（湿熄）仓单1570，日照港准一焦炭（干熄）仓单1650，山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1708，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1810。预计焦炭会继续补跌，下周提降第二轮概率较大。（单位：元/吨） 供应：本周焦炭产量小幅回升，独立焦企焦炭日均产量64.53（+0.77），钢厂焦化焦炭日均产量46.62（+0.30），焦炭总产量111.15（+1.07）。11月中旬以来焦煤价格下跌幅度较大，而焦炭价格滞后，目前只下跌一轮，近期焦企利润边际改善，预计下周焦炭产量继续小幅回升。（单位：万吨） 需求：本周铁水产量继续下降，247家钢厂日均铁水产量232.30（-2.38）。当前钢厂盈利情况不佳，且已进入冬季，钢厂季节性检修增多，铁水产量已进入下行通道，预计后续铁水产量呈现缓慢下行趋势，断崖式下跌概率较小。（单位：万吨） 库存：本周焦炭总库存947.5（+3.0），当前焦炭供需较为平衡，由于市场预期偏弱，焦企出货情况较差，贸易商也以观望为主，钢厂基本按需采购。焦企库存76.4（+4.7），钢厂焦炭库存625.2（-0.3），港口库存245.8（-1.4）。（单位：万吨） 利润：根据钢联数据，全国平均吨焦盈利30元/吨；山西准一级焦平均盈利43元/吨，山东准一级焦平均盈利84元/吨，内蒙二级焦平均盈利-6元/吨，河北准一级焦平均盈利79元/吨。 本周焦煤产量小幅下降预计年底煤矿减停产增多 本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为85.6%，环比减0.4%。原煤日均产量190.4万吨，环比减0.9万吨，原煤库存471.6万吨，环比增19.7万吨，精煤日均产量75.4万吨，环比减1.0万吨，精煤库存247.0万吨，环比增23.1万吨。 对于煤炭而言，安全与保供需要平衡，在保供的要求下，会加强煤炭生产组织和运输保障，但在安全的制约下煤炭产量释放空间有限。同时随着临近年底，预计12月中下旬会有部分煤矿提前完成全年产量，月底减停产情况增多。 进口蒙煤通关延续高位关注天气等因素带来的季节性扰动 本周铁水产量季节性下降 本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.16%，环比上周减少0.93个百分点，同比去年减少1.31个百分点；高炉炼铁产能利用率87.08%，环比上周减少0.90个百分点，同比去年减少0.25个百分点；钢厂盈利率36.36%，环比上周增加1.30个百分点，同比去年减少13.42个百分点；日均铁水产量232.3万吨，环比上周减少2.38万吨，同比去年减少0.31万吨。 Mysteel：本期新增12座高炉检修，6座高炉复产。高炉检修主要发生在新疆、山西、江苏、四川、湖南、湖北等地区，主要因为下游需求下滑，钢厂进行年度检修，检修时长多在20天以上，个别高炉检修时长在100天以上；高炉复产发生在河北、东北地区，主要为高炉检修结束之后，下游需求尚可，按计划复产。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 国内焦煤价格 进口焦煤价格 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 进口蒙煤通关车次 焦企产能利用率 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 焦煤及焦炭总库存 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 郭超 期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn