沪铝创新高点评内需定价品铝价创新高我们继续看好明年上

核心观点与总结

内需定价品电解铝的看好逻辑

• 市场对内需定价的电解铝关注度低，但内需是最大的预期差品种。今年以来市场普遍围绕美国逻辑演绎商品。
• 2026年是“十五五”规划开局之年，上半年两会前将是政策密集发布期，内需确定性最高。
• 短期内需修复的理解无法被证伪，期待内需品种爆发。

供给端约束强化

• 海外新增产能释放节奏较慢：印尼因电力制约，仅华青、信发、力勤、南山项目落地确定性较强，进度不及预期。
• 电价高昂制约海外新增产能：华青、信发项目最低电价约0.5元/度，电力成本制约经济性和进度。
• 海外存量产能停产风险：世纪铝业冰岛工厂停产20万吨产能；力拓计划2029年关停澳大利亚Tomago铝厂（59万吨）；莫桑比克South32铝厂电力协议到期存在停产风险。
• AI算力发展加剧海外电力需求，电费上涨进一步加大海外产能收缩风险。

政策与供需格局

• 美国降息周期来临，国内“十五五”规划强调支持实体企业，利好内需定价的铝价。
• 供给偏紧需求向好，电解铝紧平衡格局延续，支撑铝价强势向上，行业高盈利有望保持。
• 目前电解铝标的估值普遍较低，红利属性凸显。

投资建议

• 重点推荐：中国铝业、中孚实业、云铝股份、神火股份、创新实业；宏桥、宏创也可关注。

风险提示

• 电解铝需求不及预期，海外新增产能超预期释放。