环保行业2026年策略报告：“十五五”低碳转型加速，循环经济、低碳能源、国产替代三条主线大有可为

替代三条主线大有可为 ——环保行业2026年策略报告 2025年12月4日 证券研究报告 行业研究 2025年12月4日 本期内容提要: 郭雪环保公用联席首席分析师执业编号：S1500525030002邮箱：guoxue@cindasc.com 外，河内市还将继续在彰美、富川、清池、嘉林等地推进垃圾处理项目。2）广西壮族自治区生态环境厅印发《广西“十四五”大气污染防治攻坚收官工作方案》。文件提出，高质量推进重点行业超低排放改造。柳州、梧州、北海、防城港、贵港、玉林等市重点推进长流程钢铁企业有组织排放、无组织排放及清洁运输等全流程超低排放改造。➢持续推进碳达峰碳中和，坚定能源绿色低碳转型。基于国家层面上，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，《联合国气候变化框架公约》“COP 30”的基本立场和主张及《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，站在当前时间点上，我们认为十五五期间，我国或将加快经济社会发展全面绿色转型，深入实施节能降碳增效行动、循环经济助力降碳行动、碳汇能力巩固提升行动。我们认为环保板块中有三条主线具备投资潜力： 吴柏莹环保行业分析师执业编号：S1500524100001邮箱：wuboying@cindasc.com ➢本周专题：2024年运营类环保企业业绩亮眼，分红潜力持续提升。垃圾焚烧板块：2024年行业实现扣非归母净利润94.86亿元，同比增长12%；经营性现金流净额152.78亿元，同比提升10.54%、自由现金流64.64亿元，同比提升345%。同时行业公司纷纷提高分红比例，平均分红率同比提升10pct达到44.7%，其中军信股份、绿色动力、永兴股份分红比例分别为94.59%、71.4%、65.8%。我们预测2025年行业平均预测股息率为3.52%。水务行业：2024年水务行业实现扣非归母净利润76.48亿元，较上年增长9.3%。2024年经营性现金流达到141.47亿元，较上年增长18.1%，自由现金流已有明显改善。24年水务行业平均分红比例为28.61%，与上年基本持平，我们预测2025年行业平均预测股息率为2.81%。➢投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化➢主线一：“十五五”循环经济有望释放潜力，关注再生塑料和再生金属细分领域。《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》提出2030年大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右，主要资源产出率比2020年提高45%左右。我们认为再生塑料和再生金属两个细分领域有较大发展空间。（1）再生塑料：目前全球废塑料仅有9%可以回收利用，各经济体纷纷出台塑料回收政策，例如欧洲计划2030年塑料包装回收率达到45%；美国、印度预计在2030年塑料包装中再生材料含量达到30%、25%。政策驱动下，再生塑料市场空间有望打开。（2）再生金属：我国铜、铝、镍等部分资源相对匮乏，供给潜力较小。同时，再生金属的减排属性突出，高度匹配“双碳”方向。中国有色金属工业协会预计，到2030年，我国主要再生有色金属品种产量合计达2800万吨，较2025年增长38%。再生金属兼具减排和资源自给属性，回收需求有望增长。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.，LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【瀚蓝环境】【兴蓉环境】【洪城环境】；建议关注：【旺能环境】【军信股份】【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】。➢风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。➢主线二：“双碳”目标指引下，绿色能源有望做出贡献。我国在COP30会议主张，目标到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%—10%，力争做得更好，体现我国对于控制二氧化碳、甲烷在内的温室气体排放的庄严承诺。近年来国务院、国家发改委等部门陆续出台文件，明确将生物航煤（SAF）、绿色甲醇列为重点推广的绿色燃料。叠加欧盟的强制添加政策和行业协会的碳排放约束，生物航煤和绿色甲醇在政策和市场的双重驱动下，有望 迎来发展机遇。此外，垃圾焚烧发电作为绿电种类之一，契合绿电直连场景，有望实现绿色价值变现。垃圾焚烧发电企业直接向数据中心、工业园区供电，有助于增厚盈利，缓解国补应收欠款带来的现金流压力。 ➢主线三：国产替代及智能化赋予板块新活力。在复杂多变的地缘政治形势下，国产替代及自主可控是大势所趋；此外，作为“十四五”收官之年，工业节能降耗持续推进，环保节能设备有望迎来需求抬升，关注环保设备两条投资主线：一是科学仪器包括碳计量相关监测检测设备：在加征关税和限制出口政策的宏观环境下，随着国家鼓励支持政策的推出，国内涌现出一批企业加大研发投入，有望加速科学仪器行业的国产替代。此外，碳排放交易市场首度扩围，有望利好碳监测碳计量业务领域。二是环卫装备，环卫车销量同比重回增长，新能源环卫车需求爆发，新能源环卫车渗透率25Q3已提升至18.9%。同时无人环卫已纳入国家政策视野，发达地区率先进行实践，各家上市公司积极布局。此外，市政环卫对政府付费依赖程度高，导致环卫企业存量应收规模较大，减值对业绩也形成一定压力。环卫企业24年相较23年存量应收规模增幅不大，地方化债有望助力环卫企业历史减值冲回。 ➢投资建议：我们结合国家层面温室气体减排目标和“十五五”环保行业发展方向，站在当前时间点上，我们认为环保板块中有三条主线具备投资潜力：一是循环经济，尤其是细分领域中的再生塑料、金属资源化、锂电池回收，建议关注：英科再生，高能环境，富春环保；二是绿色能源，生物航煤、绿色甲醇，垃圾焚烧发电等领域在“双碳”背景下，有望迎来新的投资机会，重点推荐：兴蓉环境、洪城环境、瀚蓝环境，建议关注：嘉澳环保、旺能环境、嘉泽新能；三是国产替代，细分赛道科学仪器及环卫装备具备长坡厚雪偏成长的投资价值，建议关注：雪迪龙、聚光科技、谱尼测试、皖仪科技、侨银股份、劲旅环境。 ➢风险提示：政策推进不及预期风险；市场竞争加剧风险；投资并购整合风险；研发进度不及预期风险；应收账款回收不及预期。 一、环保行业涨幅居中，基金持仓青睐垃圾焚烧及环保设备........................................................6二、“十五五”循环经济有望释放潜力，行业发展空间广阔..........................................................82.1 25年循环经济产值有望突破5万亿，政策支持大力发展循环经济.................................82.2再生塑料：正在从“可选项”向“必选项”转型...........................................................102.3金属资源化：兼具节能减排及资源自给属性，再生金属大有可为...............................11三、“双碳”目标引领下，绿色能源有望做出贡献......................................................................143.1生物航煤：欧盟需求刺激下，SAF价格持续上涨...........................................................153.2绿色甲醇：政策及市场双重驱动下，绿色甲醇或迎发展机遇........................................213.3垃圾焚烧发电：绿电直连政策发布，为垃圾焚烧发电与IDC协同提供政策支撑.......24四、国产替代及智能化赋予板块新活力.........................................................................................264.1长坡厚雪，科学仪器国产替代大有可为...........................................................................264.2智能化千亿环卫市场蓄势待发...........................................................................................33五、投资建议.....................................................................................................................................37六、风险提示.....................................................................................................................................39 表1：2025Q3持股市值前十大环保企业...........................................................................................................7表2：循环经济重点政策梳理.................................................................................................................................9表3：全球主要地区关于再生塑料政策目标.................................................................................................11表4：再生金属节能减排数据..............................................................................................................................13表5：SAF主要技术路线.......................................................................................................................................15表6：全球主要国家和地区SAF发展规划/目标..........................................................................................16表7：国际主要地区针对SAF的激励措施.....................................................................................................17表8：近年来中国可持续航空燃料（SAF）主要政策规划及内容.........................................................17表9：海外SAF白名单产能..........................................