A股锂矿行业2025年三季报梳理分析：需求边际改善，锂价反转上行

需求边际改善，锂价反转上行 ——A股锂矿行业2025年三季报梳理分析 事件描述 A股12家涉及锂矿&锂盐业务企业均已披露2025Q3季报，我们从价 格、产量、库存、营业收入、归母净利润、毛利率&净利率、费用、资本支出 和偿债能力九大方向进行分析，通过样本企业观测市场整体变化趋势，以寻求 锂行业周期拐点启示。 分析师白紫薇登记编码：S0950525040001：15764324101：baizw @wkzq.com.cn 12家样本企业为：天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、天华新能、华友钴业（以上排名不分先后）。 事件点评 通过我们对A股12家锂矿企业2025Q3季报的梳理，我们发现： 1.市场方面： 1）价格：2025Q3宜春停产带来锂价强势反弹；2）产量：2025Q3盐湖放量叠加冶炼端套保利润增加，中国锂盐产量增速提升；3）库存：需求旺季，锂盐库存逐月下降并向下游聚集。 2.上市公司业绩层面： 1）营业收入：2025Q3上市公司量价齐升，营业收入同比+27%；2）归母净利润：2025Q净利润大幅扭亏，同比+110%；3）毛利率&净利率：2025Q3毛/净利率为24.7%/13.2%，反转趋势持续两个季度；4）四费费用：2025Q3财务费用与研发费用支出增加，四费费用率8.2%；5）资本支出：资本开支出现抬升趋势；6）偿债能力：偿债能力维持稳定，处于合理区间。 资料来源：Wind，聚源 《有色月跟踪：钴供应危机持续，价格有望再上新台阶》(2025/12/1)《铜产业链的脱碳挑战》(2025/11/25)《“低TC”时代来临：铜冶炼企业的突围与重塑》(2025/11/25)《反转将至——2026年碳酸锂供需格局展望》(2025/11/22)《印尼打击锡矿走私供给持续紧张，AI浪潮下锡价长期看好》(2025/10/16)《2025H2全 球 铜 矿 供 给 更 为 紧 俏 》(2025/10/9)《行业缓出清，周期慢企稳——A股锂矿行业2025半年报梳理分析》(2025/10/9)《降本已达瓶颈期——澳矿2025Q2财报梳理分析》(2025/8/25)《有色月跟踪：纵观中外反内卷历史，有色行情持续几何？》(2025/8/25)《战略性矿产系列报告——铋：供需收敛，半导体等需求打造第二增长曲线》(2025/8/22) 通过以上三大经营指标和六大财务维度的梳理，我们观察到产业的三大变化： 1）供给端生产韧性强。2025年8月宁德时代因采矿证到期暂停枧下 窝矿开采活动，同时宜春主要在产矿山被要求重新编制矿权报告，但根 据SMM公布数据，三季度以来宜春云母产量受影响程度有限。此外三季度 的锂价回暖带动澳洲及智利锂资源发运量的增加以及非矿冶一体化工 厂的 开工率提升，我们认为目前锂供应端仍然展现出超强的生产韧性。 2）需求带动下，产业链去库并加速。2025Q3全球新能源汽车销量540万辆，同比+23%；储能电池出货量170Gwh，同比+98. 5%，产业链 排产增加带动库存去化并加速。2025Q3锂盐库存由15万吨下降至13万吨，进入十月份后，库存去化速度加快。我们认为短期储能订单需求将 放大锂盐库存波动，并提高锂价上升空间。 3）中资企业资本开支已处于周期底部约3年时间，我们预计2026-2028年锂盐项目投产节奏放缓。2025Q3企业资本开支共计55亿元，同比+3 8%，同比大幅转正，主要用于现有项目的技改和持续，如青海4万吨锂 盐项目以及中矿的2.5万吨锂盐技改。从历史数据来看，资本开支周期与 价格周期基本同步，而本轮资本开支周期已经出现明显抬升趋势，叠加202 6-2028年供给投产放缓的事实支撑，我们认为锂矿周期拐点已经逐步接 近。 风险提示：1、锂价持续低迷，市场供需预期博弈存在较大不确定，需关注锂价震荡对公司业绩影响。2、需关注锂价下跌带来公司资产减值和投资收益下降的可能性。 价格：Q3锂价强势反弹后发生回落 2025Q3锂价强势反弹。供给端方面，2025Q3受江西等地锂云母矿停产整顿的影响 ，锂盐行业供应收紧，锂价应声上涨。同时，需求端方面，储能需求持续释放，2025年前三 季度全球锂电储能装机同比大幅增长68%，头部电池企业订单饱满，排产紧张，大幅拉动了 对碳酸锂的实际需求。2025Q3电池级碳酸锂由6.13万元/吨最高上涨至8.57万元每吨，Q 3均价为7.3万元/吨，环比增加11.92%。 2025年8月下旬至今，锂价高位回落后又发生回弹。从供给端来看，一方面，Q3国内碳酸锂周度及月度产量连续创下新高；另一方面宁德时代枧下窝矿区停产等带来的供应收 紧预期已被市场消化。需求端，在价格突破8万元/吨后，高价抑制了下游采购意愿，现货成交 降温。供需两侧综合导致锂价在第三季度达到高位后发生回落。而国庆假期后，储能订单超 预期带动电池排产增加，锂价一路上行，至11月18日，电池级碳酸锂价格涨至8.7万元/吨。 资料来源：SMM,五矿证券研究所 资料来源：SMM五矿证券研究所 产量：2025年锂盐产量增速提升 2025Q3中国锂盐产量增速提升。2025Q3中国锂盐产量32.85万吨，同比增长17. 9%，环比增长9.7%。锂盐季度产量同比增速相较第二季度有所回升，主要系盐湖进入季节性 高产期，海外锂辉石进口量创新高，且非一体化冶炼厂在期货盘面套保与利润改善下积极 复工增长，对冲了江西云母端的减量。 受三元电池需求占比下降影响，氢氧化锂产销量占比在2025Q3进一步下滑。2022年氢氧化锂在锂盐中占比高达49%，但近年来随着三元电池需求的下降，氢氧化锂结构占比 持续下滑，2025Q1、Q2氢氧化锂产量分别为6.68和7.54万吨，占全部锂盐产量的25%，Q3氢氧化锂产量为7.45万吨，仅占全部锂盐产量的22.67%。 我们预计2025Q4中国锂盐产量36万吨，青海汇信2万吨碳酸锂和盐湖股份4万吨碳酸锂投产进一步拉动青海地区产量。 资料来源：SMM,五矿证券研究所 库存：Q3持续去库 2025Q3锂盐库存逐月减少。2025年上半年，受宁德枧下窝重启开工、美国关税增大 锂盐需求侧的宏观不确定性等影响，市场接货情绪低迷，库存继续攀升，4月底中国锂盐库 存升至15.35万吨。进入第三季度后，电池排产对碳酸锂的消耗量高于碳酸锂产量，产业链 库存由冶炼厂向下游转移，并形成全产业链去库的共振现象。进入10月份，碳酸锂入库速 度明显加快，库存以单周3000吨+的速度下降，截至11月18日，产业链库存已经降低至1 2万吨。 资料来源：SMM,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 营业收入：2025Q3锂上市公司营业收入稳定增长 12家A股锂上市企业2025年Q3营业收入共计397.18亿元，同比+27.01%，环比+12%。碳酸锂价格自6月中下旬触底以来回弹明显，带动Q3多家锂矿上市公司业绩修复，2 02 5年A股锂矿企业实现连续三个季度的收入同比增长。 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 归母净利润：2025Q3锂上市公司归母净利润显著增长 12家A股锂上市企业2025Q3归母净利润共计53.28亿元，同比+110%，环比+65%。Q3归母净利润数据受锂价触底反弹影响明显，Q3同环比变化显著。在12家锂矿企业中， 有9家企业Q3归母净利润环比上升，而融捷股份、永兴材料、藏格矿业归母净利润环比下降。 天齐锂业与盛新锂能2025Q3净利润大幅扭亏，华友钴业作为钴行业龙头，拥有充沛的印尼钴原料来源，深度受益钴价上涨；盐湖股份实现归母净利润19.88亿元，环比增长4 5%，一方面是由于碳酸锂价格触底反弹，产销齐升，另一方面氯化钾量价齐升，景气度上行 ，也强有力支撑其利润增长。天齐锂业2025Q3扭亏为盈，净利润环比增加581%至0. 95亿元 ，是本季度利润环比涨幅最大的公司，矿盐价格逐渐同步叠加SQM投资收益增加共同推 动利润增长。盛新锂能2025Q3净利润环比增长7.75亿元至0.89亿元，受益锂价上涨且印 尼工厂开始出货，锂业务实现盈利，业隆沟和萨比星稳定满产运行，自供矿成本得到下降。融 捷 股份2025Q3净利润环比下跌800万元，但同比增248.63%，主要源于非经常性损益 大幅增长，其中理财产品公允价值变动收益与受托经营托管费合计贡献超700万元。 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 毛利率&净利率：上升趋势明显 12家A股锂上市企业2025Q3平均毛利率24.7%，同比-0.95pct，环比+2.35pct；平均净利率13.42%，同比+5.31pct，环比+4.29pct。受锂价探底回升的影响，A股企业毛利 率同比跌幅相较Q2的同比跌幅已显著缩小，环比继续回升；净利率同环比均有较好的涨幅 。我们认为，在锂价回升以及行业反内卷氛围下，行业正逐步走出低价竞争，转向技术、质 量、可持续发展的良性轨道，盈利水平持续好转。盐湖类企业凭借成本优势盈利能力显著高 于辉石和云母类提锂公司。 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 四费费用：2025Q3财务费用支出显著增加，管理及销售费用下降空间所剩无几 12家A股锂上市企业2025Q3四费费用共计32.6亿元，同比增加2.27%，环比增加43%；四费费用率为8.21%，同比减少1.99pct，环比增加1.74pct。25Q2A股锂矿企业销售、管理、研发、财务费用占比分别为4.13%、47.17%、20.69%、28.01%，研发费用与财 务费用的变化对费用率的边际影响更大。25Q3 A股锂矿企业研发费用同比增加7%，环比增加3 0%；财务费用同比增加9%、环比增加214%，财务费用增加仍是费用率上升的关键。而财 务费用与汇率波动、利息偿还等不确定性因素关联较大，无法对公司业绩产生准确预测指引 。公司多致力于销售费用及管理费用等生产经营性费用的下降，但目前下降空间已经所剩无几。 永兴材料、华友钴业是锂矿上市公司管理层面和销售层面控制成本较好的公司，我们 发现永兴材料和华友等海外业务涉及较少的公司管理费用率较低，同时财务费用相对较少， 不易受汇率波动等影响造成大额财务支出。 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 资本支出：资本开支存在明显上升 12家A股锂上市企业2025年前三季度资本开支共计169.43亿元，同比增加15.65%，与2024年同比下降43%相比，样本企业2025年前三季度资本开支实现正增长。 分季度来看，2025年以来上市公司资本开支整体存在明显波动，2025Q3上市公司资本开支55.36亿元，同比增加38.29%，较二季度41.28亿元有较大提升。 分企业来看，龙头企业华友钴业资本开支在高位水平继续大幅增长，同比增长162%，环比增长64.5%，资本开支专注于镍钴及前驱体项目建设。除华友钴业外，盐湖股份资本开支涨幅最高，同比增长225.63%，环比增长52.84%，其资本支出主要用于新建4万吨/年 基础锂盐一体化项目。中矿资源资本支出在第三季度也有显著上涨，同比增长91.8%， 环比 增长42.48%，其资本支出主要用于对年产2. 5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，该 项目于2025年6月进行，预计停产检修及技改时间为6个月。 资料来源：各公司公告,五矿证