社会服务行业12月投资前瞻：茶饮龙头拓展早餐场景，增长潜力有望释放

——12月投资前瞻 2025年12月01日 核心观点 ⚫事 件：本 月 社 服 行 业 涨 跌 幅 为+1.23%，其 中 ，各 细 分 板 块 涨 跌 幅 分 别 为 ：酒店 餐 饮 （+8.73%） ， 教 育 （+4.28%），旅 游 及 景 区 （+0.11%） ， 专 业 服 务（-1.54%）。 推荐维持评级 ⚫行 业 重 要 动 态 及 新 闻：1）海 南 离 岛 免 税 新 政 实 施 首 周 吸 金5.06亿 元 ，同 比增 逾 三 成；2）江 苏 省发 布《 关 于 加 快 发 展 赛 事 经 济 提 振 体 育 休 闲 消 费 的 意 见 》，支 持 符 合 条 件 的 体 育 企 业 上 市。 分析师 顾熹闽：18916370173：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 研究助理：邱爽：qiushuang_yj@chinastock.com.cn ⚫现 制 饮 品 行 业 观 点 更 新： 1）早 餐 消 费 场 景 开 始 成 为 现 制 饮 品 龙 头 拓 展 成 长 空 间 的 赛 道 。据 时 代 周报 报 道 ， 蜜 雪 冰 城 近 日 在 部 分 城 市 测 试 早 餐 产 品 ， 推 出 包 括 早 餐 椰 椰 奶 等 乳品 ，售 价5元 。目 前 ，该 计 划 仅 在 大 连 、西 安 、南 宁 、杭 州 等 城 市 试 行 ，暂 无大 规 模 推 广 计 划 。此 前 ，蜜 雪 冰 城 曾 在 部 分 门 店 推 出“ 咖 啡+烘 焙 ”套 餐 。此外 ，据国 际 金 融 报报 道 ，古 茗 创 始 人 王 云 安 亦 透 露 公 司 将 进 入 早 餐 场 景 。今 年以 来 公 司 已 在 部 分 省 份 完 成 早 餐 项 测 试 ，相 关 门 店 业 绩 取 得 显 著 增 长 ，预 计 未来 将 会 很 快 落 地。 2）适 合 现 制 饮 品 连 锁 的 早 餐 市 场 规 模 有 多 大 ？中 国 早 餐 市 场 规 模 广 阔 ，需求 刚 性 。结 合 启 承 资 本 和 英 敏 特 数 据 ，整 体 中 国 早 餐 市 场 规 模 约1.7万 亿 ，其中 外 食 早 餐 市 场 规 模 或 在7-8千 亿 ， 并 每 年 约 以8%-10%的 增 速 保 持 较 快 增长 。进 一 步 从 品 类 角 度 看 ，目 前 古 茗 、瑞 幸 主 要 以 咖 啡 切 入 早 餐 场 景 ，因 此 主食 必 然 以 西 式 烘 焙 为 主 ， 根 据 启 承 资 本 的 调 研 数 据 ， 西 式 品 类 占 比 约13%，对 应1000亿+级 别 市 场 规 模。 3）为 什 么 蜜 雪 、古 茗 、瑞 幸 等 品 牌 具 备 更 强 早 餐 场 景 能 力 ？整 体 而 言 ，中国 消 费 者 的 早 餐 需 求 十 分 分 散 ，尤 其 是 中 式 早 餐 由 于 品 类 众 多 ，地 域 性 强 ，供应 链 的 复 杂 度 决 定 了 很 难 在 供 给 端 形 成 全 国 性 的 连 锁 早 餐 企 业 。同 时 ，仅 具 备早 餐 场 景 又 很 难 支 撑 门 店 的 生 存 ， 因 此 国 内 此 前 几 乎 没 有 以 早 餐 作 为 主 业 形成 全 国 化 和 规 模 化 运 营 的 消 费 品 牌 。但 对 于 连 锁 现 制 饮 品 企 业 来 说 ，通 过 将 品类 绑 定 在“ 咖 啡+西 式 烘 焙 ”，借 助 本 身 完 善 的 门 店 网 络 及 供 应 链 设 施 ，充 分具 备 全 国 化 推 广 早 餐 场 景 的 能 力 。 同 时 目 前 全 时 段 经 营 已 成 为 品 牌 提 升 门 店业 绩 的 重 要 手 段 ， 外 食 早 餐 作 为 千 亿 级 别 的 市 场 ， 将 为 门 店 增 长 提 供 重 要 支持 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河社服】社会服务业2026年策略报告：预期的拐点，β与α并重2.【银河社服】11月投资月报：财富效应与政策优化，消费不必悲观3.【银河社服】十五五规划建议点评：大力提振消费，布局服务消费正当时 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 宏 观 经 济 下 行 的 风 险 ； 政 策 端 的 风 险 。 目录Catalog （一）社零：国补退坡下社零增速持续放缓..................................................................................................4（二）免税：海南十一月客流延续十月趋势，同比小幅增长.............................................................................8（三）酒店：十一月ADR增速良好，拉动RevPAR显著提升..........................................................................8（四）博彩：11月澳门博彩消费恢复率创新高............................................................................................11（五）餐饮门店更新：............................................................................................................................12（六）演出市场与旅游出行数据更新：.......................................................................................................13 三、行业要闻......................................................................................................................................17 （一）免税/旅游零售..............................................................................................................................17（二）酒店............................................................................................................................................18（三）餐饮............................................................................................................................................20（四）旅游............................................................................................................................................25（五）教育............................................................................................................................................31（六）体育............................................................................................................................................34（七）IP...............................................................................................................................................37 四、市场行情......................................................................................................................................40 （一）市场整体.....................................................................................................................................40（二）个股行情.....................................................................................................................................40 五、重点股票盈利预测与估值.................................................................................................................43 （一）重点公司盈利预测与估值................................................................................................................43（二）重点公司PE Band........................................................................................................................44（三）近期重点报告更新.........................................................................................................................45 六、风险提示......................................................................................................................................59 一、现制饮品行业观点更新 1）早 餐 消 费 场 景 开 始 成 为 现 制 饮 品 龙 头 拓 展 成 长 空 间 的 赛 道 。据 时 代 周 报 报 道 ，蜜 雪 冰 城 近 日在 部 分 城 市 测 试 早 餐 产 品 ，推 出 包 括 早 餐 椰 椰 奶 等