12月铁矿月报：供需逐步宽松，矿价缺乏上攻动能

2025-12-02|新世纪期货 黑色产业链组 12月铁矿月报—— 供需逐步宽松，矿价缺乏上攻动能 研究员：徐卫燕期货从业证号：F0267926投资咨询证号：Z0002751 观点摘要： 供应： 地址：杭州市拱墅区万寿亭13号网址：http://www.zjncf.com.cn 11月份以来供应端维持平稳，展望12月，传统天气干扰趋弱，力拓有望进一步提升产销能力，VALE有望加快库存环节向发运的转变，靠近年度区间目标上沿。力拓与VALE为兑现年度目标有冲量空间，12月整体供应宽松格局难以改变。 需求： 当前投资端整体表现偏弱，制造业、基建以及房地产投资均呈现逐步下滑趋势，需求缺乏亮点。随着气温下降，钢材需求下滑速度快于减产速度，库存进一步累积，铁水产量大概率继续下滑。但按目前的钢厂盈利率和库存水平，即使进入冬季，政策性与环保限制可能边际增加，导致钢厂大幅减产的基本面条件暂不充足。如果不集中减产，铁水慢慢持续小幅下降，对铁矿冲击较小。 铁矿2025.5月月报——需求或见顶迹象，铁矿后市存隐忧 铁矿2025.6月月报——铁矿石价格的“短多长空”：需求淡季的市场逻辑 铁矿2025.7月月报——“反内卷”吹响号角，短期矿价偏强运行 库存： 今年以来，铁矿石港口库存总体呈现“先去后累”走势。预计港口库存年底有望进一步攀升至年初2月份高位水平。今年春节偏晚，预计高库存维持到3月中旬。与此同时，247家钢厂进口矿库存创五年以来同期最低位，钢厂补库动能不足，“随买随用”策略延续。 铁矿2025.8月月报——重要会议落地，铁矿后续怎么走？ 铁矿2025.9月月报——受成材累库拖累，矿价尝试高抛 总结： 铁矿2025.10月月报——供应端干扰，铁矿或先扬后抑 12月美联储议息会议与国内经济工作会议同频落地，宏观情绪或有望阶段性回暖，但政策对地产与基建拉动有限。铁矿石主线仍是“供给宽松、需求低位、港口累库”，供需过剩格局难以扭转。四大矿山为兑现年度目标有冲量空间，12月整体供应宽松格局难以改变。钢厂集中性减产的概率较低，铁水或小幅下降。预计铁矿石普氏指数难以长期维持100美金以上水平，铁矿难以形成趋势线行情。风险因素：政策继续加码，港口库存回落，海外发运大幅回落等。 铁矿2025.11月月报——宏观真空期，铁矿回归基本面 一、铁矿行情回顾 10月下旬至今，铁矿石2601主力合约在756-810区间呈现“N”型震荡走势。10月下旬，铁矿到港量超预期回落，叠加中美关系缓和，矿价自底部持续反弹，10月30日一举冲高至810.5元/吨，创阶段新高。进入11月，美联储降息如期落地，鲍威尔却意外放鹰，12月降息预期瞬间摇摆；中美元首会晤结束，宏观利好情绪出尽，矿价呈现快速回调走势。11月中旬，铁水产量意外回升，叠加炼焦煤盘面开始交易交割逻辑，焦煤2601合约交割量或高于20万吨，双焦盘面大幅下跌让利于铁矿，铁矿在黑色板块里逆势上涨。11月下旬，美联储降息预期回升继续支撑矿价反弹。 展望12月份，美联储议息会议与国内经济工作会议同频落地，宏观情绪或有望阶段性回暖，但政策对地产与基建拉动有限。铁矿石基本面主线仍是“供给宽松、需求低位、港口累库”，供需过剩格局难以扭转。四大矿山为兑现年度目标有冲量空间，12月整体供应宽松格局难以改变。需求端受国内钢厂限产、高炉开工率回落影响，终端成材消费疲软，制造业、基建以及房地产投资均呈现逐步下滑趋势。但按目前的钢厂盈利率和厂内库存，钢厂集中性减产的概率较低，铁水或小幅下降。当下铁矿石、钢材的库存均超过去年同期水平，港口累库趋势难以逆转。基于铁元素供给过剩的矛盾尚未解决，累库现象还在持续，预计铁矿石普氏指数难以长期维持100美金以上水平，铁矿期价也难以形成趋势线行情，激进投资者尝试前高试空，突破紧止损。 数据来源：mysteel、新世纪期货 二、宏观面分析 海外端，北京时间10月29日凌晨，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间再次下调25个基点到3.75%至4.00%之间，这是自2024年9月以来第五次降息,CME12月降息概率96%附近。9月的非农数据报告由于美国政府停摆于11月20日发布，美国9月非农就业人 数增加11.9万人，市场预估为增加5.2万人，前值为增加2.2万人。另一方面，美国9月失业率超预期上升至4.4%，为2021年10月以来最高，市场预期4.3%。非农数据表面“爆表”，降息预期跌至35%附近。11月21日，市场重新聚焦“4.4%失业率已高于美联储9月SEP对年底4.4%的预测中值”，担忧“劳动力市场疲软信号”增强，降息概率从35%快速回到60%-70%。11月24日，美联储理事沃勒等两位联储理事发表“鸽派”言论，暗示支持继续降息，CME“美联储观察”显示的12月降息概率一度跃升至约81%，美股、美债和黄金同步走高。但降息并非板上钉钉，投资者应密切关注非农、通胀等核心指标，以及美联储政策立场的进一步演变。 海外制造业维持谨慎乐观的态度，2025年10月摩根大通全球制造业50.8，环比回升0.1个百分点，持续3个月处于扩张区间。美国ISM制造业PMI为48.7，环比回落0.4个百分点。自今年3月以来连续第8个月处于收缩区间，并且维持在48-49.1的区间内，符合宽松政策预期兑现前，美国经济现实“弱着陆”的特征。10月美国制造业领先性指标新订单仍在上行通道，但由于生产收缩的速度快于新订单的扩张，因此制造业最终回落0.4个百分点，后续往上的持续性依赖预防式降息的持续跟进。 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 国内端，四季度需求现实的趋弱是大概率事件。2025年10月份，国家统计局公布的制造业采购经理指数为49.0%，较上月下降0.8个百分点，连续七个月站在荣枯线下方，显示制造业景气水平有所回落。生产指数49.7%，较上月下降2.2个百分点，降至收缩区间，制造业生产活动放缓；新订单指数48.8%，较上月下降0.9个百分点，市场需求回落；出口新订单的回落和国庆节后中美贸易摩擦加剧有关，后续有望重回韧性。10月制造业PMI回落主要受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，供需两端同步放缓，制造业整体仍处于温和收缩状态。政策层面，十五五规划会议结束，前三季度GDP数据表现较好，全年5%的经济目标压力较小，11月是政策空窗期，下一个政策博弈窗口期在12月中央经济工作会议。 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 整体来看，宏观面尚不明朗。海外核心聚焦预防式降息能否重启，关注美国通胀路径、政府重开后的经济数据发布以及特朗普政治施压下的明年降息路径。国内端，对内需品种而言，弱现实构成压力，12月临近中央经济工作会议再次对政策预期博弈，对需求现实的验证还需等到明年旺季。当前核心还是关注降息能否带动海外传统制造业需求起来，以及海外制造业能否系统性拉动出口链条。 三、铁矿供需分析 一、供应端 1.112月供应宽松格局 一季度，全球铁矿发运一度锐减789万吨；二、三季度矿山发运量集中回补，7月全球铁矿石发运量回落，8、9月大增，10月全球铁矿石发运刷新同期发运纪录。2025年至今，全球铁矿石发运量累计13.47亿吨，同比增加1700万吨，增幅为1.27%。其中澳洲发运量累计7.84亿吨，同比下降232万吨，降幅为0.29%，有所缩窄；巴西发运量累计3.34亿，同比增加1113.1万吨，增幅为3.4%；非主流发运量累计2.48亿吨，同比增加1392万吨，增幅为6%，升至近八 年高位。 基本面方面，11月份以来供应端维持平稳，主流矿澳洲同比基本持平，巴西矿小幅增量，非主流发运环比三季度小幅回落，但同比仍贡献增量。展望12月，传统天气干扰趋弱，力拓与VALE为兑现年度目标仍有冲量空间。力拓四季度有望进一步提升产销能力，四季度发运预计同比增加250万吨左右，有望完成区间目标下沿3.23亿吨。VALE四季度有望加快库存环节向发运的转变，预计发运维持偏高水平，向年度区间目标的上沿靠拢。12月供应端整体供应宽松格局难以改变。 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 海关总署数据显示，2025年10月进口铁矿砂及其精矿11131万吨，同比增加760万吨，9月份进口铁矿创单月历史新高，10月份延续高进口趋势。2025年1-10月中国累计进口铁矿砂及其精矿10.3亿吨，同比增加636万吨，其中进口澳巴主流矿同比增加1313万吨。1-10月份澳洲铁矿进口同比增加970万吨，巴西进口同比增加343万吨，非澳巴进口同比回落677万吨，其中印度进口同比大幅回落1410万吨，非主流矿进口持续低位，去年三季度至今进口印度铁矿数量持续高位回落，与印度政府50%出口关税延续有关。 数据来源：mysteel新世纪期货 2024年同期非主流矿进口占比提升了2.35%，主要增量来自印度、秘鲁、乌克兰等国，但进入2025年后，这一趋势出现逆转。海外印度粗钢产量同比增加1260万吨，满足内需为主，印度对中国铁矿的出口大幅回落。12月都是澳洲、巴西矿山为完成年度指导目标而加速发运的阶段，因此四季度发运总量环比三季度仍有一定抬升空间，到港压力或在12月-次年1月达到峰值。 1.2国产矿供给整体下滑趋势 2025年10月全国332家铁矿山企业铁精粉产量为2179.8万吨，环比增加30.13万吨，10月份当月铁精粉产量同比延续增加，但增速放缓；2025年1-10月332家铁矿山企业铁精粉累计产量21585万吨，累计同比减少295万吨，降幅1.35%，显示出整体产量的下滑趋势。1-10月份分地区来看，华北地区同比下降450万吨，华东地区同比增加260万吨，西南地区同比回落200万吨，东北地区同比增加20万吨。2024年国内铁精粉产量26131万吨，同比回落770万吨，2025年较2024年持续回落。 2025年“十四五”收官之年，国内铁精粉产量的释放受到多方面因素的影响，从“基石计划”推出以来，国内精粉产量并未出现较大幅度增加，该计划在实施过程中面临一些挑战，如资源勘探不足、开发成本高昂或环保限制等。从周期来看国内铁精粉产量和国内废钢消费量以及终端用钢需求的预期相关性较大，11-12月能否延续增加取决于环保松紧与华北产能复工节奏。 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 二、需求端 2.1铁水产量季节性回落 随着气温下降，建材下游需求开始季节性走弱，成材高库存矛盾难以解决，在钢厂亏损的情况下，铁水产量倾向于缓慢下滑的状态。截至11月28日，247家钢厂高炉开工率81.09%，环比上周减少1.1个百分点;高炉炼铁产能利用率87.98%，环比上周减少0.6个百分点;钢厂盈利率35.06%，环比上周减少2.60个百分点;日均铁水产量234.68万吨，环比上周减少1.60万吨。钢材需求下滑速度快于减产速度，库存进一步累积，铁水产量可能继续下滑。但按目前的钢厂盈利率和库存水平，即使进入冬季，政策性与环保限制可能边际增加，但导致钢厂大幅减产的基本面条件暂不充足。如果不集中减产，铁水慢慢持续小幅下降，对铁矿冲击较小。 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 2025年以来，铁水产量整体呈“高位震荡、逐月回落”的走势，年度高点出现在三季度末，